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    中国航空集团公司可能反对向新加坡航空出售股权。在接受《京华时报》记者采访时，中国国航(0753.HK/港币9.81; 601111.SS/人民币25.06,优于大市)副总裁樊澄称，东方航空的第二大H股股东---中国航空集团公司打算投票反对向新加坡航空(SIA.SGX/新元17.20,未有评级)和淡马锡控股出售股权。该报援引樊澄的话称，持有东航12%股权的中航集团认为收购的出价过低。5月，新加坡航空和淡马锡控股出价3.80港币/每股收购东航24%的权益，这一价格较当时的收盘价有1.9%的溢价。9月，东航的H股股价最高达到了9.72港币，昨天收盘于6.36港币。少数股东期待国航提出竞购报价。东航将召开三次全体股东大会就此项交易进行投票，如果在任何一次会议上支持此项交易的少数股东少于2/3的话，那么提案将无法获得通过。东航的股东将于08年1月8日进行投票。

　　东航进行路演以说服股东支持此项交易。东航最近进行了路演，以说服少数股东投票支持与新加坡航空和淡马锡控股的交易。我们认为，如果获得通过，此项交易将对国航的股价产生负面影响。

　　东航的股价也将下跌，因为等待国航出价竞标的投机者将会抛售，但股价仍将保持在4.5港币以上(较新加坡航空的出价3.8港币有20%的溢价)，因为新加坡航空公司的加入将使东航在管理经验和资本结构上获益。

　　东航难以争取到足够股东支持此项交易。尽管东航的首席执行官李丰华12月13日称，通过此项交易是“政府的意愿”，暗示国航（持有12%的股权）将被迫投票支持此项交易，但我们认为，国航将会与另外22%的少数股东反对此项交易。因为如果此项交易受阻，国航将还有机会兼并东航并避免东航与新加坡航空联合所带来的巨大潜在威胁。国航将提出新的出价以取代与新加坡航空的协议。新的出价将可能包括以更高的价格和东航的股权互换，以及代码共享和联合经营某些航线等合作安排。如果国航牵头反对，东航将难以争取到足够少数股东支持此项交易。另外，新加坡航空的管理层明确表示，3.8港币/股（相当于4.25倍市净率）是其愿意支付的最高价格。

　　东航的命运最终可能取决于国资委。我们认为，如果与新加坡航空的交易被否决，东航与国航的合作谈判将需要更长的时间，同时因为东航被迫接受合作提议，东航也可能拒绝合作。如果东航为保留自主权而拒绝与国航合作，那么对东航的股价将有更大的负面影响。东航只有未来能保持盈利才有可能独立经营。考虑到未来1-2年内对航空服务的强劲需求以及人民币的升值，东航保持盈利的可能性很大。但是，如果东航不能盈利，我们认为其命运最终将取决于国资委。

    政府对此项交易的态度。尽管东航称国资委已批准了此项交易，但是国航表示反对的态度异常激进，因此政府的态度将起到决定性的作用。但是目前相关部门并没有明确表态。民航总局局长杨元元称，他个人反对三家航空公司的合并(国航、东航和南航(1055.HK/港币9.00; 600029.SS/人民币25.35,未有评级))。民航总局的任务之一就是减少垄断并促进国内竞争。但是，杨元元也表示，三家大的航空公司是否会整合将主要取决于国资委。我们并不认为民航总局将竭力反对整合。国资委的职责包括：（1）为其直接控制的100多家大型国有企业寻求最好的价格；（2）建立能与西方跨国公司抗衡的中国企业。这表明国资委不会反对结束东航与新加坡航空的交易，并支持其与国航合并。这对各方来说都是一个难以决策的难题。我们认为，政府将首先让市场自己进行竞争。

　　如果市场不能达成共识，那么最终将取决于政府（国资委，甚或国务院）。我们认为，无论何种情况，国航由于其市场优势都处于进退有余的位置。在中国的主要航空公司中，国航拥有最高的效率、最合理的中枢航线网络和最低的资产负债率，这为其未来的发展奠定了基础。我们对国航维持优于大市评级。