电气设备：把握投资机会 重点关注3只龙头股(光大证券韩玲)
◆发电设备-行业景气延长，三大动力无忧：
我们认为发电设备行业景气周期明显延长，而行业龙头的三大动力集团(上海电气、东方电气、哈动力)的业绩增长将延续到2010年之后，明显高于此前市场对发电设备07年达到业绩顶峰的预期，对发电设备行业的三大动力公司的盈利预测和估值需要重新审视。
◆输变电设备-电网建设加快，受益公司较多：
输变电设备一般比发电设备的景气延后1-2年，我们判断输变电设备的景气至少看到2012年之后，而2008-2010年则是输变电行业加速发展时期。我们认为受益公司较多，看好输变电的龙头公司特变电工、思源电气、天威保变、平高电气等，也看好细分市场的龙头公司如置信电气、荣信股份等。
◆风电设备-装机爆发增长，竞争格局将变：
风电设备08-10年将继续爆发增长的态势，我们预测到2010年累计风电装机预计将达到2150万千瓦。目前新进入风机整机行业的有30多家，我们认为国产的MW级风机厂商有很大发展机会，因为：1、国产厂商的市场份额将由2006年的40%上升到2010年的95%左右。2、虽然MW级机组发展初期经济性不如kW级机组，但是随着技术成熟和批量增大，成本会降下来。我国MW级风机的市场份额将由2006年的30%增加到2010年的90%以上。我们看好目前已经进入批量生产阶段的第一梯队厂家：金风科技、东方电气、华锐风电、浙江运达等。
一、发电设备行业：行业景气延长，三大动力无忧
1.1用电需求仍然增长
我们判断中国的电力消费增长在中期内仍然会保持强劲，主要原因是：1、中国的GDP在相当长的时间仍然会保持10%左右的高速增长，经济的持续快速发展有望使电力需求增速维持在较高水平。2、我国的重化工业时代还远未结束，单位GDP的耗能仍然较大。3、从人均用电量看，我国只是世界平均水平的一半，从消费升级的观点来看，我国的电力市场仍存在巨大的发展空间。
从历史的数据来看，我国装机容量的增长率和发电利用小时数有较强的相关性，装机容量增长率的走势和发电利用小时数保持一致并有时间滞后。从发电利用小时来看，现在电力供需的情况是基本平衡，我们认为今后几年我国的装机增长率应该和GDP的增速保持一致或略高于GDP的增速。
1.2"上大压小"带来新增火电装机1亿千瓦以上
"十一五"要求关停5000万千瓦我国电力工业结构不合理的矛盾仍十分突出，特别是能耗高、污染重的小火电机组比重过高。到2005年年底，全国单机10万千瓦及以下小火电机组容量达到1.15亿千瓦左右。
因此，电力工业将"上大压小"、加快关停小火电机组放在了"十一五"期间工作的首位。"十一五"期间，需要关停的小燃煤机组、小燃油机组，包括企业自备电厂机组和趸售电网机组主要是：单机容量5万千瓦级及以下常规火电机组；运行满20年、单机10万千瓦级及以下常规火电机组；按照设计寿命服役期满的单机20万千瓦及以下各类机组；供电标准煤耗高出2005年本省(区、市)平均水平10%或全国平均水平15%的各类燃煤机组；未达到环保排放标准的各类机组；按照有关法律、法规应予关停或国务院有关部门明确要求关停的机组。
关停任务会超额完成
关停5000万千瓦是发改委要求的最低数字，国家号召各地要根据实际情况，力争超额完成关停任务。为了调动地方和企业实施上大压小的积极性，发改委把新上项目的核准和关停小机组的进度挂钩，并按一定比例折算，即企业要建设单机30万千瓦、60万千瓦、100万千瓦的大机组，就必须分别关停其相当容量80%、70%、60%的小机组。所以，从目前所掌握的情况来看，各个发电公司上大压小的积极性都很高。
截至2007年12月27日，我国关停小火电机组达到了1438万千瓦，超额43%完成年初制定的关停1000万千瓦的目标。关停小火电机组共计553台，平均单机容量2.6万千瓦。其中，五大发电公司、地方投资公司和地方国有企业关停小火电机组256台，关停容量1052万千瓦，占关停总量的73.1%；民营及其它企业关停小火电机组297台，关停容量386万千瓦，占关停总量的26.9%。山东、河南、广东、江苏、山西等省份关停容量居前5位，分别关停了171.7万千瓦、154.3万千瓦、129.4万千瓦、113.9万千瓦、100.7万千瓦。我们认为"十一五"期间"上大压小"任务会超额完成,关停的小火电可以达到6500万千瓦,而与其对应的新上大火电机组可以达到1亿千瓦以上。
1.3海外业务进入高速增长时期
中国发电设备国际竞争力大大增强，目前我国的发电设备在传统的水、火电领域国际竞争力十分突出：1、从技术来看，已经充分掌握了关键技术并有着最丰富的实践经验。2、从产品价格来看，比发达国家Alstom,ABB的产品价格便宜15-20%，3、从产能来看，也远远领先于其他厂家。4、从政策来看，国家现在十分鼓励发电设备出口，07年国内发电设备厂家开始真正大力拓展海外市场。
中国周边国家的市场就是中国的市场，而印度市场则是目前最大的国外市场。2006底印度的装机容量为1.22亿千瓦，不到我国装机的1/5，现在缺电现象十分严重。印度政府设立的07-12年的新增装机容量为7858万千瓦左右，我们实际上很有可能超过这个计划。
印度国内的唯一一家大型发电设备生产厂商Bharat Heavey Electricals只有约年产750万千瓦的生产能力，所以基本上印度的国外市场绝大部分被中国发电设备厂家占领。印度政府近期要求印度的单机容量标准从25万千瓦和50万千瓦改成30万千瓦和60万千瓦，这样对中国的发电设备公司出口就更加有利。我们预计未来几年，三大动力集团的海外订单将会高速增长，会给投资者带来很多惊喜。
1.4新增装机容量超预期，装机预测不断上调
2007年全年用电量保持较高增速，新投产装机容量再创历史新高。根据国家电网2007年电力市场的总体判断，全国全社会用电量为32610亿千瓦时，同比增长15%，电力弹性系数为1.32。国家电网预计2007年全国投产发电装机1.1亿～1.2亿千瓦，超过2006年水平。考虑关停小火电机组因素后，2007年底我国发电装机容量将达到7.2亿千瓦左右，同比增长16.1%。国家电网预测到2010年底，全国装机容量将达到9.5亿千瓦，2009-2010年均增速约8.6%,国家电网的这一预测较之其2006年秋季报告中预测2010年累计装机达到8.6亿千瓦有了大幅提升，2008-2010年的年均新投产容量上升幅度达到42%。
综合国内的市场情况以及海外的市场情况判断，我们计算出了如图表2的我国发电设备产量的预测，这与市场预期的07年行业产量逐步下滑甚至大幅下滑有较大的差距。我们认为行业的整体超预期增长，必然带来龙头公司业绩的超预期增长。
1.5三大动力市场份额增加
我国新增火电机组60万千瓦以上占比大幅增加因为大火电机组节能高效,发改委审核的新上火电机组单机容量逐步增大。
现在新上的火电机组都是单机容量60万千瓦及以上的机组, 60万千瓦由2004年占火电新增装机占比6.7%增加到2007年上半年的48.4%,预计到年底统计这一数字还会增加。国内目前能生产单机60万千瓦以上火电机组的主要就是三大动力-上海电气、东方电气和哈动力，所以三大动力的占火电新增的市场份额将会不断增加。
三大动力在手订单充足，新增订单大增
自下而上来看，从国内三大动力集团的新增订单情况来看，2007年上半年新增订单同比2006年有很大幅度的提高，这一现象也是超出了很多市场人士乃至业内人士的普遍预期。虽然新增订单的大幅增加有海外订单增加的影响(并且海外订单是EPC项目，金额较大)，但即使扣除海外订单，国内新增订单也都同比增长50%以上。
并且，从在手订单来看三大动力也都十分饱满，目前三大动力的在手订单/07年收入比在2.5-3.5之间，可以说都已经满产到了2010年，所以从在手订单的情况来看也是肯定能保持未来几年的业绩增长。
二、输变电设备行业：电网建设加快，受益公司较多
2.1电网建设持续加快
在电源建设实现新跨越的同时，我国的电网建设也取得了新的进展。此外，加快发展特高压交直流等大容量输电技术，为电网建设垫定了长期持续发展的基础。
我们预测2008-2010年我国电网投资可以分别达到2900亿元、3500亿元和4200亿元，年平均增速在20%左右。2008年南方电网可能会在A股上市，国家电网之后也会登陆A股，这会为我国电网投资增长提供有力的资金来源。
2.2 220KV线路及以上电网建设很快
随着电力工业的快速发展，高电压、大电网的逐步形成，输变电设施的数量逐年增加，220kV、500kV设施增加幅度明显。截止2007年1-8月份，我国220千伏及以上输电线路回路长度达到28万公里，220千伏及以上变电设备容量达到98131万千伏安，分别比2002年增加1391%和86%。
2.3国家电网集中招标体制下国产优质厂商受益
国家电网为了实现集约化管理的管理，从2005年开始在公司系统内全面推行集中规模招标，建立公司和网省公司两级集中规模招标工作体系。从2007年来看，集中招标有以下特点：
1、集中招标范围扩大：2005年设定330KV以上的线路和变电站内主设备、材料由国家电网集中招标，从2006年8月开始，国家电网又将220kV电压等级纳入集中招标范围。所以，2007年220KV的招标量比2006年有了较大幅度的提升。
2、国产优质设备受益：以往，在我国有些地区的输变电设施招投标中存在重进口轻国产的现象，而自从国家电网集中规模招标杜绝了招标工作中对国内企业的歧视性或限制性条件，为国内企业参与投标创造了条件，国产优质设备中标重大项目的比例增高。
3、集中采购还打破了原来地方市场垄断和区域保护，对于原来现象比较严重的市场垄断和区域保护则起了较大的作用。
4、2007年前八批中标数据小结：变压器产品：特变电工2007年市场份额增加很快，特别在500KV变压器领域，特变电工的市场份额由2006年的16%提升到2007年前八批的26%，高端产品市场占有率逐步提升。
开关产品：GIS产品2007年市场集中度提高，新东北电气市场份额增加较快。断路器产品除西门子(杭州)的市场份额下降较快，其余没有太大变化。
2.4特高压直流输电快于特高压交流输电发展
特高压电网是指1000千伏交流和±800千伏直流电压等级的输电网络。我国特高压交流电网的建设一直有争议，争议的焦点集中在特高压输电线路的技术经济可行性，尤其是设备国产化能否跟上，以及电网安全能否保证。
特高压±800kV直流项目由于主要是针对大水电厂的外送，是电网之间点对点的传送，对电网的安全影响较小，从而从技术得可行性上到了较为广泛的支持。
我们认为，未来几年特高压直流的输电建设将会快于特高压交流输电的建设，继第一条特高压直流云南-广州招标成功后，第二条向家坝-上海线路也已开始招标了。能生产相对应特高压直流输电中的所用的换流变压器、换流阀、控制保护以及电容器等厂家将会得到切实的效益。上市公司中特变电工、许继电气、天威保变、思源电气都会受益较大。而生产特高压交流输电线路GIS的平高电气能否在在特高压交流建设输电中进一步受益，还要看晋东南---南阳---荆门示范线路的运行情况以及推广力度。
三、风电设备行业：行业爆发增长，竞争格局将变
3.1预计我国2010年风电累计装机达到2150万千瓦
风电装机的预测受到政策、电价、整机厂商技术进度、零部件厂商配套能力等很多因素影响，具有较大的不确定性。原来发改委预测的2010年风电累计装机达到500万千瓦的数字将会被大大超过。我们预测2007年我国新增风电装机有望达到240万千瓦，年底累计装机达到500万千瓦。
此外，通过我们自下而上调查，国内很多风机整机生产厂商从2007年起都有庞大的投产和扩产计划，我们为此调高了未来几年我国风机市场的预测，预测2007-2010年的我国新增风电装机容量将分别达到240万千瓦，400万千瓦、550万千瓦、700万千瓦，到2010年累计风电装机预计将达到2150万千瓦。
医药行业：2008年投资策略 推荐8只龙头股(光大证券姚杰)
◆07年医药行业恢复性增长，市场表现可圈可点：
医药行业经历了06年低谷后，07年收入和净利润都出现了恢复性增长，2007年1-11月实现销售收入5207亿元，同比增长24.56%，利润总额499亿元，同比增长50%。从市场整体表现看，医药股在07年经历了"高+低+高"的走势，上半年远远跑赢大盘，5.30后走弱，直到12月开始再度走强。从个股涨幅看，原料个股受益于产品价格的大幅上涨，股价涨幅惊人(例如广济药业，+850%)。而大部分主流中药和西药股表现也是可圈可点，基本跑赢大盘。
◆08年"医改"成为核心关键词，新医改带来行业发展新起点：
我们的核心观点：①2008年"医改"破题，行业政策将趋于稳定，医药产业发展的政策性风险下降，企业盈利增长的可持续性增强(行业估值提升)；②国家加大医疗投入，居民医疗消费需求进一步释放。医药行业在构建2010年全民医疗保障制度和国内经济高增长的大背景下，2008-2010年医药行业收入将保持20%复合增长率；③"新医改"将会逐步改变药品利益链分配，国家医疗投入到位、药品价格改革、合理的医疗补偿机制、行业市场规范将使医院(包括医生)趋利动机减弱，制药和分销环节经营环境相对改善。尤其是大型分销企业在产业链中的话语权明显提高。
◆08年医药投资逻辑：行业利润可持续增长，"新医改"或成为催化剂
我们认为2008年医药行业收入和利润增长趋势不变，预计08年医药行业销售增长23-24%，净利润增涨超过35%，净利润增速将恢复到2000年的水平(不考虑投资收益)。2008年"新医改"破题使政策趋于稳定，行业政策性风险下降。城镇医保、新农合刺激居民医疗消费需求加速增长。行业趋于规范，优质制药企业经营环境改善，盈利增长明确。因此我们给予行业"增持"评级，建议超配优质医药股。
关注内需，倾向民生；倾向民生，首选医药！
◆08年医药投资主线：长期看好大型药品分销企业，短期关注普药企业
我们主要通过四条投资主线来配置医药股：①药品分销长期看好，优先配置：
重点推荐一致药业(000028)、国药股份(600511)、南京医药(600713)、上海医药(600849)②大型普药企业受益政策利好：重点推荐双鹤药业(600062)、白云山(000522)，关注华北制药(600812)、东北制药(000597)③具有研发和学术推广优势：重点推荐康缘药业(600557)、天士力(600535)，关注恒瑞医药(600276)
④分享行业增长：重点推荐太极集团(600129)和复星医药(600196)
1、07年医药行业恢复性增长，市场表现可圈可点
1.1、07年医药行业收入和盈利情况回顾。
医药行业经历了06年低谷后，07年收入和净利润都出现了恢复性增长，2007年1-11月实现销售收入5207亿元，同比增长24.56%，利润总额499亿元，同比增长50%。行业出现恢复性增长的主要因素有：①政策的稳定，反商业贿赂告一段落，医院销售大幅反弹；②新农合、城镇医保逐步推进，第三终端需求增大；③06年增长基数较低，企业合理控制三项费用。从子行业看，化学制药和中成药利润总额分别增长同比增长50%和51%。
1.2、07年医药股市场表现回顾
回顾07年医药股的走势，整体呈现"高＋低＋高"走势，上半年远远跑赢大盘，5.30后走弱，直到12月开始再度走强。从个股涨幅看，原料个股受益于产品价格的大幅上涨，股价涨幅惊人(例如广济药业，+850%)。
而大部分主流中药和西药股表现也是可圈可点，基本跑赢大盘。
第一阶段：1月-5月30日，行业利润恢复性增长，医药行业整体跑赢大盘，中药、西药、原料药个股整体涨幅较大。
第二阶段：6月-11月，业绩缺乏超预期增长，估值相对偏高；板块市值相对较小，流动性较差；医药行业整体落后于大盘。
第三阶段：12月-至今，08年业绩增长持续，很有可能超预期，"新医改"出台或有可能成为催化剂，医药股再度走强。
2、08年医药行业投资策略：
2.1、投资逻辑：08年行业利润增长可持续，"新医改"或成为催化剂
我们认为2008年医药行业收入和利润增长趋势不变，预计08年医药行业销售增长23-24%，净利润增涨超过35%，净利润增速将恢复到2000年的水平(不考虑投资收益)。2008年"新医改"破题使政策趋于稳定，行业政策性风险下降。城镇医保、新农合刺激居民医疗消费需求加速增长。
行业趋于规范，优质制药企业经营环境改善，盈利增长明确。因此我们给予行业"增持"评级，建议超配优质医药股。长期投资主要选择分销和具有研发和营销优势的企业，短期投资主要选择受到国家政策扶持的大型普药企业。
2.2、投资主线：长期看好药品分销，短期关注大型普药生产企业
我们主要通过四条投资主线来配置医药股：
①药品分销长期看好，优先配置：重点推荐一致药业(000028)、国药股份(600511)、南京医药(600713)、上海医药(600849)
②大型普药企业受益政策利好：重点推荐双鹤药业(600062)、白云山(000522)，关注华北制药(600812)、东北制药(000597)
③具有研发和学术推广优势：重点推荐康缘药业(600557)、天士力(600535)，关注恒瑞医药(600276)
④分享行业增长：重点推荐复星医药(600196)和太极集团(600129)
3、"新医改"vs投资?
"医改"是目前很多研究机构08年医药投资策略报告中最核心的关键词之一，但是"新医改"又为我们带来了什么呢？我们主要从"新医改"对医药产业的宏观影响和产业链利益变化的视角来分析2008年医药行业投资逻辑。
我们的核心观点：①2008年"医改"破题，行业政策将趋于稳定，医药产业发展的政策性风险下降，企业盈利增长的可持续性增强(行业估值提升)；②国家加大医疗投入，居民医疗消费需求进一步释放③政策推动产业链利益调整，制药和分销企业经营环境改善。
3.1、2008年国家医药政策趋于稳定，行业发展不确定性降低
我们认为随着2008年医改方案出台，医药行业的政策将趋于稳定，政策性风险下降。制药企业在相对的稳定的政策环境下，盈利增长的可持续性增强，行业估值提升。
一个国家的医药政策变化往往会对本国的医药产业发展产生巨大影响，参考美国医药产业发展的历程，例如联邦福利计划、FDA的审批政策都对制药巨头发展有着重大影响。如果回顾国内近几年的医药政策，我们也可以发现政策变化对于行业发展的巨大影响，例如24次药品降价、06年打击商业贿赂等等。我们认为国内医药行业主要的经营风险是政策性风险。
近几年国内医药政策的频繁变动几乎都围绕一个主题词"医改"。"医改"经过2007年深入讨论和区域试点后，08年破题可能性很大。虽然目前方案还在修改之中，但是"医改"的目标和框架基本已经确定，国家医药政策趋于明朗。其实我们已经看到，2007年在整个政策环境稳定的情况下，医药行业收入和利润都出现了良好的增长势头。我们认为随着2008年"医改"的破题，医药行业的政策环境趋于稳定，行业发展的不确定因素大大降低。医药行业盈利稳定增长的预期更加明确，行业估值得到提升。
3.2、国家加大投入，刺激医疗消费需求增长加速：
人口老龄化，居民医疗保健支出的提高是国内医药市场长期看好的驱动因素。但是我们认为国内医疗保障水平不高、医疗费用增长过快、"看病难，看病贵"等因素压制了居民实际医疗消费需求。从卫生部统计数据看，我国居民就诊率偏低，2003年国内就诊率仅为51%，医生诊断应住院而没有住院的比例高达29.6%。
"新医改"的具体措施之一就要加大国家投入，提高居民医疗保障。我们认为国家通过补需方和补供方相结合的方式将刺激居民的医疗消费需求加速增长，需求释放将持续到2010年。08年国家将加速推进医疗保障和医疗体制的改革，居民医疗消费需求加速增长将成为行业保持高增长的重要基础。
①新农合：7.2亿农民＝1200-1600亿元/年
国家从2003年开始建立新农合，截至2007年9月30日，我国85.53%的县(市区)已经开展新型农村合作医疗，总数达2448个，参加新农合7.26亿。占全国农业人口83%(数据来源：上海大众卫生报)。
2007年12月，财政部官员表示，政府将提高新农合和城镇居民医疗补贴，由原来的40元提高80元(其中中央和地方财政各补贴40元)，据我们测算，此项措施将增加农村医疗市场药品需求400-500亿元/年。
我们预测08年新农合将覆盖全国，农村药品市场规模将达到1200-1600亿元。我们认为国家在扩大内需的政策中将首先向民生问题倾斜，因此不排除国家继续加大医疗补助的可能性。
②城镇居民医疗保险：2.4亿居民＝200亿元/年
新医改将建立城镇社区医疗制度，合理分配医疗资源、降低医疗服务价格，刺激城镇居民医疗消费需求。2007年城镇居民医疗保险开始在79个城市试点，明年要扩大到50%左右的城市，2009年要达到80%左右的城市，目标是2010年基本覆盖所有的城镇未就业居民。根据南方所的测算，城镇居民医疗保险将新增药品消费200亿元/年(按每人每年90元计算)。
③进城务工人员大病医疗保险：7000万人＝140亿元/年
2007年国内医药行业收入约5700亿元，08年新农合和城镇医保新增药品需求约600亿元，再考虑行业增长，我们预测08年医药行业收入增长约23-24%。并且我们认为医药行业在构建全民医疗保障制度和国内经济高增长的大背景下，2008-2010年医药行业将保持复合增长率20%。
3.3、"新医改"推动药品利益链变化，制药和分销企业经营环境改善
"新医改"将会逐步改变药品利益链分配，国家医疗投入到位、药品价格改革、合理的医疗补偿机制、行业市场规范将使医院(包括医生)趋利动机减弱，制药和分销环节经营环境相对改善。
药品有着很长的产业链，其中医院处于产业链的强势地位(最大的利益群体)。制药企业和分销企业的议价能力相对较低，药品降价往往是企业"买单"。医院逐利的本质原因是：国家投入不足。医院药品收入一般要占医院收入的50%以上，医生收取处灰色"处方费"也成为行业的潜规则。
4.1、优先配置分销企业
4.1.1、投资要点
①长期看好国内药品分销市场：国内医药商业市场规模已经达到3000亿元，未来5年保持16%(CAGR)，市场前景广阔。
②盈利模式清晰：国内医药分销企业盈利模式将逐步由"搬运工"向渠道服务提供商转变，由批零差价走向综合服务收费。
③行业盈利拐点明确：内涵和外延增长带来规模效应，供应链管理提升运营效率，例如信息化管理、现代物流。从产业链看，分销集中度提高远快于制药企业，渠道话语权增强。通过零售业务和普药OEM进军上下游，终端控制和盈利能力提高。
④"医药分家"对分销企业是长期利好："医药分家"是"医改"的大方向，目前国内大型药品分销企业大都拥有自己的零售体系，如果"医药分家"推行，分销企业在零售终端的先发优势最终会体现。另外像"药房托管"这样的尝试也会给分销企业带来很大的想象空间。
4.1.2、重点公司推荐
一致药业(000028、买入)：两广整合助推业绩持续增长
投资要点：①两广地区的分销龙头，07年两广分销预计超过70亿元；②关键假设：两广整合和挂网招标成为业绩增长双驱动因素；③优秀的管理层保证企业可持续增长层；④盈利预测和估值，07-09年EPS为0.43、0.57、0.75元，08年40x合理估值，6个月目标价23元。⑤风险提示：联邦止咳露原料受国家控制。
国药股份(600511、买入)：精麻药批发市场的垄断者
投资要点：①关键假设：设公司08年精麻药保持25%增长，维持国内精麻药批发市场的垄断地位；②国药控股北京地区业务整合的平台；③盈利预测和估值，07-09年EPS为1.03、1.40、1.85元，08年45x合理估值，6个月目标价63元；④风险提示：国药控股的业务重组时间和方案不确定。
南京医药(600713、买入)：在购并中成长的药品分销企业
投资要点：①通过并购快速扩张，07年分销规模超过100亿元；②目前盈利水平较低，具有较大的提升空间；③盈利预测和估值，07-09年EPS为0.20、0.44、0.65元，08年45x合理估值，6个月目标价20元；④风险提示：盈利能力提高低于预期，"药房托管"尝试具有不确定性。
上海医药(600849、增持)：区域药品分销龙头，上药集团资产整合平台投资要点：①08年多重利好推动企业盈利增长；②关键假设：分销规模超过100亿元，盈利有较大的提升空间；②上药集团重要的整合平台，具有资产注入的预期；③盈利预测和估值，07-09年EPS为0.17、0.33、0.44元，08年45x合理估值，6个月目标价15元；④风险提示：上药集团资产整合的时间和方案不确定。
我们长期看好国内药品分销的市场前景，建议配置行业龙头，长期持有。
以上四家公司各有投资亮点，可以做组合配置。
4.2、短期看大型普药企业受益于政策支持
4.2.1、投资要点：普药成为药品流通体制改革的第一步，政策扶持大型普药生产企业意图明显，"普药定点"政策将使大型普药生产企业首先受益。2007年5月三部委(发改委、卫生部、药监局)力推普药定点成为"医改"重要举措，我们判断"普药定点"政策具有很强的延续性，因此我们看好具有"质优＋品牌"的大型普药生产企业。我们判断国内大型普药企业经历多年低迷后，08-09年普药企业盈利将出现大幅增长。建议积极关注双鹤药业(600062)、华北制药(600812)、东北制药(000597)。
4.2.2、背景资料：①2007年2月国家食品药品监督管理局公布了第一批城市社区和农村基本用药定点生产企业的名单和品种。②2007年5月，国家食品药品监督管理局与国家发改委、卫生部联合下发了《关于加强城市社区农村基本用药定点生产、使用和价格管理的通知》，明确对定点生产产品实行单独定价，直接入围候选品种进入医疗机构采购。③2007年11月，定点生产品种正式批准上市，本次确定的城市社区和农村基本用药定点生产企业共10 家，涉及18 个品种。
4.2.3、重点公司推荐：
双鹤药业(600062、买入)：输液升级和普药定点双驱动
投资要点：①关键假设：大输液产业升级机遇，09年公司塑瓶产能将达到4.5亿瓶左右。软袋从5500万袋增加到8500万袋左右，公司塑料包装输液比例将超过55%；②公司成为首批普药定点生产企业，普药成为企业利润增长的另一个驱动因素。②华源长富大输液并入双鹤药业可能性较大，南北两大输液集团的整合将弥补公司输液全国布局。③盈利预测和估值，07-09年EPS为0.64、0.92、1.20元(如果考虑08年增发4000万股，摊薄08-09年EPS为0.85、1.1元)，08年45x合理估值，6个月目标价34元，④风险提示：塑瓶输液09年市场竞争超预期
4.3、研发＋学术推广企业稳定持续增长
4.3.1、投资要点：①行业政策性风险降低，医疗消费需求增加、行业规范、国家加大投入，企业经营环境改善，具有研发和学术推广优势企业发展前景看好。②《处方药管理办法》"一品两规"政策对具有品种优势的化学制剂临床推广有利。我们重点推荐康缘药业(600557)、关注天士力(600535)、恒瑞医药(600276)。
4.3.2、重点公司
推荐康缘药业(600557、买入)：营销模式的领先者
投资要点：①公司成功启动分线销售，营销模式成为行业学术推广的领先者，②关键假设：公司08年重点品种销售增长32%；③催化剂：公司业绩持续超预期；④盈利预测和估值，07-09年EPS为0.63、0.95、1.28元(如果考虑08年增发1050万股，摊薄08-09年EPS为0.89、1.20元)，08年45x合理估值，6个月目标价40元；⑤风险提示：药品降价风险和产品推广低于预期。
天士力(600535、增持)：现代中药的典范企业
投资要点：①公司为现代中药企业的典范，注重专利保护，国家在清理药证批文的大环境下，优势企业将得到更好的发展。②公司已经启动粉针项目，益气复脉粉针、尿激酶为新一轮发展的开始。③预计公司2007、2008、2009年每股收益0.39、0.61、0.75元，08年40x合理估值，6个月目标价格为25元。
4.4、分享行业增长
4.4.1、投资要点：08年医药行业盈利水平继续走高，投资优质的综合类企业，分享行业增长。
4.4.2、重点公司推荐
复星医药(600196、增持)：到了收获的季节
投资要点：公司是综合性的医药企业，前几年公司处于扩张阶段，但是，这几年公司致力于医药资产的整合。公司的医药资产从上游到下游，从中药到西药，从药品制造到商业渠道，主要优质的资产主要有国药控股、江苏万邦、广西花红等。预计公司明年主营业务收入同比增长50%，利润增幅30%以上。预计2007、2008、2009年每股收益产业0.30、0.40、0.52，(预计股权投资收益2007年0.40-0.45元)，公司合理股票价格为14-15元。
太极集团(600129、增持)：盈利拐点显现
投资要点：①公司在此期间08年赢利拐点明确，重点品种稳定增长；②公司担保历史问题顺利解决，为公司未来发展铺平道路；③公司股权投资和土地储备给公司提供了较高的安全边际；④预计公司2007、2008、2009年每股收益0.40、0.63、0.83元，08年40x合理估值，6个月目标价格为25元。
〖11:32〗软件服务：投资细分龙头 建议买入2只股(光大证券殷鸣)
◆行业高估值将持续，目前估值能够得到合理解释，给予中性评级：
07年板块落后大盘,高估值得到修正,但仍处于较高区域。与其他市场比，从相对估值的角度看，国内的软件公司目前基本处于合理范围。尽管绝对估值较高，但国内软件企业较成熟市场的企业业绩增长更快，获得较高的估值是可以合理解释的，08我们给予行业"中性"的评级，未来行业的高估值仍将持续。
◆信息需求深化对供应商能力提出了较高的要求：
未来用户信息化需求将进入深化阶段。需求的深化将表现为IT应用的深化和服务专业化要求。这对直接导致对软件服务厂商能力要求的提高：应用深化需要软件厂商有比较深刻的行业积累；同时需要不断弥补自己的技术短板提高服务能力。
◆专注于细分领域的行业应用厂商获得高成长的机会较大：
一些细分领域由于专业性较强，需要较长时间的行业积累，形成了比较强的进入壁垒，长期专注于这些细分行业的厂商获得高成长的机会更大。同时数据显示国内软件企业中专注于细分市场的企业盈利能力较强。我们认为投资细分龙头将是08年有效的投资思路，这是由行业趋势和企业的战略选择所决定的，其中关注政府、金融、电信、流通等细分领域的机会。
◆软件行业的并购重组日益活跃，国内软件行业也将进入整合阶段：
软件行业目前在全球范围内是发生并购最频繁的行业之一。国内软件行业竞争日益激烈，龙头企业有对行业进行整合的动力。信息化需求深化也是发生并购的重要推动力。发展较好的软件公司大都有比较充足的现金储备，这也给并购创造了条件。..子行业继续看好管理软件行业和离岸外包行业：
管理软件行业：受制造业与服务业的升级需求推动，管理软件行业将维持较好的增长；中小企业仍将是最具潜力的市场；基于互联网的产品与服务模式的创新将成为企业竞争的重要战略。
离岸外包行业：全球产业转移趋势将继续，国内接包规模将继续保持高速增长；行业利润率将受到汇率升值和劳动力成本上升的压力。总的来说仍是机会大于风险。
◆08年投资行业细分龙头，关注行业整合中的机会：
从行业整体看,目前的估值基本合理,我们需要寻找可能的高成长机会,我们认为投资细分龙头将是08年比较有效的投资思路，这是由行业的发展趋势和企业的战略选择所决定。同时需重点关注行业内有并购可能的上市公司。综合比较公司的估值水平和08年可能影响股价的因素，我们认为投资的首选是航天信息和用友软件。其他可以关注的细分龙头包括：东软股份、青岛软控、广电运通、证通电子。
07年行业市场表现回顾与估值讨论
07年板块落后大盘，高估值有所修正
07年板块落后大盘。行业的高估值得到部分修正,但仍处于较高区域。软件行业的高估值并非A股市场所特有的。与其他市场比，从相对估值的角度看，国内的软件公司目前基本处于合理范围。软件行业的增长持续、轻资产，高现金回报等特点使得行业的高估值将长期存在。
我们把欧美、印度两个市场的主要公司和我们研究的重点公司作了估值比较，选取的主要指标是行业平均PE相对大盘平均PE的倍数(简称为相对PE)；选取这两个市场的原因是，欧美和印度分别代表了成熟市场和新兴市场，也基本代表了软件产业不同的发展模式。比较结果显示中国的绝对PE最高，但相对PE处于较低水平。目前欧美成熟市场的科技股平均估值长期稳定在相对大盘PE1.5倍的中轴。印度软件企业在成长的高峰也在1.5倍以上，目前处于历史低点，中轴也在1.5倍左右。国内软件行业相对大盘从06年初的高点到去年10月最低下降到1倍左右。随着四季度大盘的调整，板块走出一波补涨行情，目前相对大盘PE在1.3倍左右。
国内是增长最快的地区
除了比较估值外，我们认为地区间估值的差异与行业的增长率有关，我们比较了三个地区的主要公司的增长率。比较结果显示中国估值最高，但增长也是最快的。对国内主要上市软件企业增速目前超过已经超过印度平均水平，我们判断主要原因是国内内需的增长较快，而印度的主要软件企业在规模已非常庞大，增长存在人力瓶颈和成本压力。从数据中我们也看出，目前发达国家的软件企业已经进入了比较缓慢的稳定增长阶段，而中国的增长更快，获得较高的估值是可以合理解释的。
一些细分龙头的市场表现更好
比较行业内公司07年的表现，我们发现表现较好的是以石基信息、恒生电子的细分龙头。除了一些市场因素外，我们认为与这些公司在细分行业中的龙头地位和较好的业绩表现有关。我们认为投资细分龙头将是08年比较有效的投资思路，这是由行业的发展趋势和企业的战略选择所决定。
用户的应用逐渐深化
企业的应用以实现资源整合和提升效率为目的，对软件的应用将体现为中间件和应用软件的综合应用和大规模的集成，同时为了成功实现企业流程的整合，IT规划、流程咨询、系统的需求也日益增多。我们可以看到的是目前国内中间件和应用软件的增速要超过平台软件，应用的比例逐渐提高，也显示了这一变化。
服务需求逐渐呈现外部化和专业化特征
企业信息化深度的提高使得企业的业务流和信息流都完全依赖信息系统。IT服务在企业中的地位将变得越来越重要，直接影响到企业的运营。系统的日益复杂将导致IT运维对专业技术要求越来越高。此外企业IT运维、流程管理往往需要耗费企业大量人力和财力去维持正常运转。因此无论是从经济性还是专业的角度，企业都有动力将这些服务和维护外包给专业IT服务公司。
产品与服务的相对分离，提供专业服务，即服务的"产品化"或服务外包。
这是商业模式已经在IBM、SAP或印度的一些软件企业取得了成功。这种模式本质上是将服务标准化形成产品去销售，代表了软件产业链分工细化的趋势。互联网技术也将有助于专业服务模式的产生(例如，ASP,流程外包等)。
CCID预测,至2010年国内IT服务市场规模年均增长20.4%
需求深化将推动行业细分和企业垂直发展
行业细分,垂直发展的厂商逐渐增多
由于软件的使用领域包括众多应用行业，软件技术本身也包括多种技术，因此软件市场包括很多细分环境。对于软件公司，另一个需要解决的战略问题是水平发展还是垂直发展。水平发展是指面向大众用户，应用跨行业。
垂直发展是指企业的业务仅针对某一个细分环境，可以是一个行业应用领域，也可以是只针对某一项软件技术。
垂直发展发展对企业来说就是在某一小环境或细分市场中提高专业化程度以获得竞争优势。
我们前面已经分析过用户需求的深化将表现为应用的深化和对服务需求的专业化要求。这对软件厂商来说直接导致对厂商能力要求的提高，这将在以下方面影响供应商：
（1）用户应用深化需要软件厂商有比较深刻的行业知识的积累；（2）用户的信息化需求更加全面和深刻，对厂商的技术和服务能力都提高了更高的要求，软件厂商需要不断弥补自己的技术短板提高服务能力；（3）由于对细分领域的技术积累和用户资源需要较长时间积累，一些细分行业的IT应用由于专业性较强，形成了比较强的进入壁垒，长期耕耘在这些行业的厂商获得高成长的机会更大。因此垂直发展的厂商逐渐增多。
垂直发展的厂商盈利能力较强。
同时国内目前软件上市公司中，很多企业都选择了水平发展的战略，来支撑企业规模的发展，有些业务也比较多元化，进入了其他行业。通过比较国内软件企业发展路径与盈利能力的指标，我们发现的现象在国内软件公司中选择水平扩张战略的公司盈利能力指标都较差。尽管影响这些指标的因素包括企业的业务结构等，但我们认为国内软件企业中水平扩张的企业盈利普遍低于专注于细分行业的软件企业，这一现象不是巧合。
国际上水平扩张比较成功的是微软。为什么微软的横向扩张能成功，而国内的这些软件企业实践效果不理想。主要原因是企业水平发展需要面临在多个细分市场的竞争，这对企业的实力和运作都提出了很大的要求。即使是微软，也是其中3条产品线贡献了80%的利润，如果微软集中在这3条产品线上，盈利能够提高50%。
由于用户对信息需求逐渐深化，选择IT服务厂商时更多会选择专业行业应用厂商，因此专注于细分行业的厂商成长更快。此外国内软件企业资本实力、管理能力、技术积累都相对较弱，水平扩张不是明智的选择，尽管带来了大量的用户，但企业的盈利难以改善，甚至会降低企业的盈利能力。
重点关注小环境中的优势企业
我们需要重点关注的其实是那些在小环境中有竞争优势的企业。重点关注政府、制造、电信、金融等细分领域的机会。
政府部门一直是中国信息化需求最多的领域之一，未来将保持较快增长。
政府信息化进入新的深化阶段--系统规划和整合时期。以"金"字工程为代表的信息化比较成熟的领域已经开始系统优化整合。电子政务市场更加趋于细分，要求解决方案供应商更加专业化，进入壁垒逐渐提高，如税务、公安、财政、工商等领域，竞争格局比较稳定，新厂商比较难进入，原有的一些优势企业未来竞争优势更加明显。
此外，行业的信息化需求是与行业发展水平是密切相关。目前中国制造、金融服务、电信服务等行业也处于高速发展阶段。这些行业的快速发展都促进了国内软件需求的增长，尤其是对管理软件的需求。制造业、金融业、电信业是需求最多的行业。尤其是制造业，尽管中国已经成为世界的制造中心，但中国制造业的信息化水平与发达国家比仍有很大差距，国内制造业信息化还处于普及阶段，未来需求存在快速释放的可能。
在A股上市公司中，这里我们需要关注的是政府信息化领域的龙头航天信息，管理软件行业的龙头用友软件、金融服务领域的恒生电子和广电运通、轮胎橡胶行业的青岛软控、酒店信息服务的石基信息等。
08年关注行业的并购整合
软件行业目前在全球范围内是发生并购最频繁的行业之一，发生并购的动力我们认为主要来自以下原因：
（1）行业竞争日益激烈，龙头企业有对行业进行整合的动力。
（2）信息化需求深化也是发生并购的重要推动力，用户对产品和服务的需求都日益复杂，这给供应商的技术储备提供了非常高的要求。一些实力的厂商为了在最短的时间内获取新技术和人才储备最直接的办法是进行并购。
（3）发展较好的软件公司大都有比较充足的现金储备，这也给并购创造了条件。
因此我们从最近的并购中可以发现的现象是，并购的方向主要是在两方面一是在新进入地区或市场直接通购并购获得用户或服务能力；例如全球知名的IT服务厂商CSC对COVANSYS的收购；二是直接并购其他技术领域的龙头厂商弥补自己的技术短板，以实现不同领域技术的融合，比较典型的就是ORACLE和IBM在商业智能领域的收购。
08年需重点关注行业内有并购可能的上市公司，比如航天信息和用友软件。
重点子行业展望：继续看好管理软件与离岸外包
子行业方面，08年我们继续看好管理软件行业和离岸外包行业的增长：
管理软件行业：产品服务导向进入实质阶段
关于08年管理软件的行业趋势，我们的基本判断是:一是受制造业与服务业的升级影响，行业将维持较好的成长；中小企业仍将是最具潜力的市场，二是基于互联网的产品与服务模式的创新将成为企业的重要战略。我们认为SAAS（software as a service）模式将大大提高中小企业对管理软件接受度。
三主流厂商基于SOA架构的产品已相继推出，08年产品将逐步全面进入应用阶段。尽管离全面大规模应用还需时间，但SOA产品的竞争已成为影响厂商行业地位的关键。
面向服务的企业应用成为主流
软件业的发展进入新的阶段：Internet和移动技术的普及使软件的应用模式发生了极大的变化；传统的商业模式面临越来越多的挑战。软件走向服务，传统软件提供商向软件服务运营商转变成为一种趋势。软件产业价值链面临重构，面向服务的价值链逐渐形成。
在新的价值链下，面向服务的企业应用逐渐成为主流。从行业的不同层面都将体现出这种趋势，具体表现在以下方面：
新的产品（基于web的平台技术、中间件技术、新的产品架构SOA）
新的销售服务方式(在线销售、在线服务,SAAS）
行业分工的深化（软件外包、服务外包、流程外包）
SAP,微软,用友等软件厂商均公布了基于互联网的服务计划。
未来关注SOA架构下的国产软件产品表现
SOA（面向服务的架构）是世界领先的IT应用架构，已经被IBM等世界一流公司采用。基于该结构，产品被分成若干更小的组件。这些组件可以其他应用模块重用，也可以将组件外包。因此，SOA支持软件的异步开发，支持个性化大规模交付，支持不同软件的集成应用。最终提高开发效率、降低开发成本。这样从产品的体现上，可以更好的适应客户随机应变的需求，产品更加柔性化。随着企业信息化应用的不断深入，SOA越来越被认为是符合未来发展的产品架构。Gartner预测，到2008年，75%的新企业应用将采纳SOA。目。
管理软件产品技术将进入SOA架构的阶段，国内主流厂商也都推出了新产品：
2007年6月，金蝶的EAS解决方案顺利的通过评估，成为国内第一个得到SOA认证的解决方案。Gartner发布市场报告显示，金蝶是国内第一家SOA的解决方案的提供商。
用友基于SOA技术的产品U9也将在四季度上市。8月21日，用友软件宣布成立"用友SOA创新中心"，并与IBM公司共同签署合作意向书，全面深入双方在SOA技术的深层次合作。
DC预计2010年中国SOA软件与服务市场规模将达5亿美元,5YCAGR复合增长率为58%。
离岸外包:机会仍大于风险
产业转移趋势仍将持续，08年中国软件外包继续保持快速增长
全球软件业分工的趋势仍将继续，中国已经成为重要的外包基地。IDC预测中国软件离岸外包市场未来五年的复合增长率将达37.9%;日本仍是中国软件外包业最大的发包地区。2006年，日韩市场仍然是中国软件离岸外包的主体市场，贡献近56%收入，而欧美客户占比上升8.4个百分点，达到36%。我们预测未来日本市场将维持较为稳定的增长速度。根据IDC预测，欧美市场未来五年将高速增长，保持48.6%的年复合平均增长率。
中国的优势:内需与日本市场
与印度不同的是，中国是一个很大的内需市场。2006年，超过40%的软件离岸外包收入来自于国内的跨国公司。内需市场为中国的软件离岸外包服务商们创造了比较宽松的环境，避免了与印度公司在欧美市场的对抗。
此外中国在对日外包上优势非常明显。中国企业凭借成本优势，和中日文化的相近性在对日软件外包上形成了比较明显的竞争优势，日本发包到中国的比重也在逐年提升。
成本和升值的压力将挤压利润率，但影响不大
07年人民币升值的趋势明显。但人民币相对日元升值速度相对较慢，因此对日软件外包受影响较小。但08年人民币加速升值会对软件外包业产生不利影响。
此外国内外包企业对开发人才的争夺更加激烈，这必将导致人力成本的上升。
尤其是发达地区的大中城市的软件企业普遍面临比较的工资上涨和人员流失的压力。
我们认为成本和升值的压力将挤压行业的利润水平，但影响不大。主要原因是行业内龙头企业在管理效率上还有比较大的提升空间。并且随着与客户合作的深入和自身能力的提高，一些高端的项目也开始发包给国内软件企业。
这将降低升值和成本因素对行业利润的影响。
主要结论与投资建议
比较其他市场的相对估值和增长率,国内软件行业的高估值基本能够得到合理解释...国内信息化需求进入深化阶段,对软件厂商的行业积累和服务能力都提出了很高的要求。专注细分行业的企业高成长的可能较大，重点关注政府、金融、电信、流通等细分领域的机会。面向服务的应用也将获得比较快的发展。
子行业方面，我们继续看好管理软件和离岸外包等子行业。
行业内的并购整合将日趋活跃，08年需要关注行业整合中可能受益的龙头公司。
从行业整体看,目前的估值基本合理,我们需要寻找可能的高成长机会,特别关注细分领域中的龙头企业。
我们认为可以关注以下公司：
细分行业的龙头：航天信息、青岛软控、广电运通、证通电子；
管理软件行业,推荐用友软件;
离岸外包行业,推荐东软股份;
有并购可能的公司：航天信息,用友软件。
综合比较公司的估值水平和08年可能影响股价的因素，我们认为投资的首选是航天信息和用友软件。
重点公司推荐：
航天信息（600271）：持续成长的特殊行业解决方案提供商
公司具备长期持续增长的潜力：
与一些推荐中更看重短期催化因素不同的是,我们认为公司本质上是国内领先的特殊行业解决方案提供商,具备长期持续增长的潜力,长期受益税务、公安等部门的信息化需求增长；按照公司的规划，2010年，税务、公安相关行业的收入占比将达到60%。
公司具备国内其他解决方案提供商所不具备的底层的密码、识别、IC卡等技术。完整的技术储备使其具备了为税务、公安、石化等特殊行业提供大型解决方案的能力。金税工程和金盾工程都是其中的典型代表。
支持防伪税控业务持续增长的政策预期非常明确：
从税收征管和降低企业税负的角度，降低一般纳税人管理标准，扩大一般纳税人管理范围的预期非常明确。由于防伪税控系统对税收征管的效果明显，从加强征管的角度，国税总局应有动力促进用户范围的扩大。
08年税控收款机市场逐渐启动，公司有望获得较高市场份额：
税控收款机市场08年将逐渐启动，已完成招标的地区将进入全面推广阶段。
公司已经成功入围北京、上海、大连等多个地区的招标，并且进入石化等垄断行业。从已有的几个省的推广情况看，公司在技术研发、与税务部门的长期合作、资金实力等方面有明显优势。预计08年将进入实质性供货阶段。我们保守预测公司能取得10%的份额，未来两年实现10亿的销售收入。
金"网"价值凸显，非防伪税控业务成为又一增长引擎：
金税工程除了给航天信息带来的庞大的用户和收益外，也造就了公司遍布全国的销售和服务网络。非防伪税控业务的发展凸显公司的网络价值，发展非税控业务提高了对渠道和服务力量的利用率，具有很强的边际效用。
未来非防伪税控业务将成为公司的又一增长引擎。
外生性扩张将是持续的过程，已投资项目将提高公司的盈利能力充分利用现金储备寻求外生增长机会是持续过程;已投资的芯片项目提高公司核心竞争力,降低产品成本。
■维持"买入"评级：
我们预计07、08、09年每股收益将分别达到1.58元、2.24元、2.73元。
公司股价具有很好的安全边际，政策调整和并购将是公司股价上涨的催化剂。我们维持公司"买入"评级。
用友软件（600588）：需求增长和行业整合提升公司的龙头价值
国内管理软件企业存在巨大发展空间，我们看好公司持续成长的潜力：
市场普遍担心管理软件行业增长放缓,但我们认为国内ERP应用仍处于初级阶段,目前国内企业的ERP普及率不到10%，使用模块也仍以财务、HR等基础模块为主，显示这仍是一个非常初级的市场。从国外的经验看，经济强劲增长将推动企业规模的发展和信息化普及率提高，行业经过初级阶段后需求增长有出现加速的可能。
全球制造业和服务业向中国的转移也提供给国内管理软件厂商良好的发展环境。公司坚持以国际化的视野培育核心能力，在国内管理软件市场占据领导地位。完整的产品线以及产品的良好表现使得公司建立了广泛的客户基础。公司强大的服务体系是公司盈利模式成熟的标志，也是未来公司持续成长的保证。我们预测公司未来三年的收入增长将能够达到25%的复合增长；行业并购重组行为活跃，看好公司在行业整合中的机会：
此外我们看到目前的国内软件行业集中度仍然很低，行业整合的趋势将是必然的，收购兼并行为将日益增多。用友作为行业龙头，我们看好其在行业整合中的机会，并且目前公司也有这方面的战略规划。
U9计划明年1月上市，新产品持续推出将对公司产生重要影响：
市场关注的公司的新产品U9将在明年1月上市。U9基于SOA架构,能够支持多工厂的离散制造，同时支持跨业务系统的决策。我们初步认为该产品能够弥补公司目前的产品线在制造环节相对较弱的短板，从而适应制造行业信息化需求。同时公司对现有产品线也在进行持续改进，U8、NC的改进产品都将在年底和明年陆续上市，新一代通也处于研发阶段。新产品的持续推出是公司成长的重要动力。
维持买入投资评级我们预测07、08、09年EPS至1.39、1.45、1.73元；扣除投资收益和公允价值变动损益后，07、08、09年EPS分别为0.86、1.17、1.53元,维持公司"买入"的投资评级。
计算机：关注行业细分龙头 强烈推荐7只股(中投证券罗延军)
我们认为，计算机行业在2008年存在大量的投资机会，重点体现在高新科技、软件外包和增值应用三个方面，强烈推荐同方股份、南天信息和宏图高科。
投资要点：
硬件缺乏核心技术，软件规模依旧不够。计算机制造业和软件业总和已经占到电子信息产业比重的42.54%，整个计算机产业正得以迅猛的发展；与国际上相比，硬件类公司仍然缺乏核心技术，软件类公司规模依旧不够；但存在差距正说明有更大提升空间，初具规模并注重科技创新、实力雄厚并注重人才培养、业务领先并注重战略培植的企业是我们关注的重点。
硬件竞争相对分散，软件竞争相对密集。从硬件类重点上市公司的业务覆盖情况来看，多侧重于特定的业务，同时也在特定领域处于龙头地位。软件类重点上市公司的业务多集中于软件产品、系统集成和软件技术服务，公司之间的竞争目前也主要体现于这三方面业务，而嵌入式系统软件和IC设计方面，由于二者都是新兴的领域，上市公司这两方面业务覆盖还属于"蓝海"，将成为未来几年企业竞争的焦点，投资机会也将重点体现在这两方面业务上。
我们关注热点包括上市国企、有规模及技术的企业、中小板企业。
硬件投资热点在于科技领先、节能环保，重点关注同方股份、综艺股份、天富热电。软件投资热点有软件外包和行业应用；软件外包方面：欧美软件外包将成公司竞争焦点，重点关注东软股份、浙大网新、海隆软件；行业应用方面：宽带增值应用将百花齐放，重点关注华胜天成、用友软件；体系变革将继续推动行业广度及深度应用，重点关注恒生电子、金证股份。
投资建议：同方股份、东软股份、宏图高科、南天信息、天富热电、长城开发、华胜天成都是我们精选的公司，并作了深入的研究，请投资者关注我们的相关报告。
1、硬件缺乏核心技术、软件规模依旧不够
1.1计算机行业概括及分类
按照信息产业部的行业划分标准，电子信息产业由制造业和软件业组成，计算机制造业归类于制造业，软件业作为一个独立的分支。
软件业是电子信息产业中和制造业并列的一个大类，而它下面又包括软件产品、系统集成、软件技术服务、嵌入式系统软件和IC设计。软件业公司的业务通常涉及到五个类别中的多个，互相嵌套，互为支撑。
1.2计算机制造业及软件业收入情况及分析
全行业保持20%以上的增幅，计算机制造业和软件业总和占信息产业的比重从34.13%上升到42.54%，主要来自电子设备升级更新和新消费应用带来的市场需求，而软件业从2006年才作为电子信息产业的一个独立分支被划分出来也是一个重要原因，我们认为计算机制造业依旧会保持20-25%的年增长幅度，软件业的年增长幅度也将在20%左右。
从软件业的分类情况来看，近半年多的时间嵌入式系统软件保持了较快的增长速度，并且有加速增长的趋势，而其他四类软件业务同比增长速度都有不同程度的减慢，我们认为嵌入式系统软件业务将继续保持快速增长。
2、硬件竞争相对分散、软件竞争相对密集
2.1计算机制造业重点上市公司侧重特定业务
从计算机制造业重点上市公司业务构成来看，多侧重于特定的业务领域，同时也在特定领域处于龙头地位。比如：长城开发是硬盘磁头制造的龙头，长城电脑是显示器制造的龙头。
2.2软件业重点上市公司业务主要集中在三个类别
我们对软件业重点上市公司业务覆盖情况作简单的归类，以上市公司业务属于信息产业部软件业五个类别中的哪一类进行归纳，业务可属于不同类别。
软件业重点上市公司的业务多集中于软件产品、系统集成和软件技术服务，公司之间的竞争目前也主要体现在这三方面业务上面。软件产品方面，用友软件凭借其优秀的管理软件成为管理软件产品领域的龙头，石基信息凭借其专注于酒店管理软件，成为酒店管理软件产品领域的霸主；系统集成方面，华胜天成、东华合创凭借其独有的业务模式以及上下游关系，在系统集成领域处在领先者的地位；软件技术服务方面，东软股份、浙大网新凭借其卓越的软件外包服务能力成为软件技术服务领域的"两架马车"，华胜天成以系统集成为基础的软件技术服务扩展模式也使其成为软件技术服务领域的新贵；嵌入式系统软件和IC设计方面，由于二者都是新兴的领域，上市公司这两方面业务覆盖还属于"蓝海"，将成为未来几年企业竞争的焦点，投资机会也将重点体现在这两方面业务上。
3、2008年产业亮点
3.1科技领先、节能环保重点关注
科学技术正成为经济社会发展的决定性力量，科技自主创新能力也正成为国家竞争力的核心。国家也推出了对重点高科技企业的大力扶持政策，企业得以不断发展壮大。然而，在计算机领域，我国还落后于发达国家，尤其在计算机芯片的核心技术方面与国外的差距还很大，很多企业只是为国外领先企业做代工业务，但也有很多企业拥有自主研发的产品，并且在国际上也具有极强的竞争力。然而，在发展科技的同时节能和环保这两个方面的问题也应该引起我们足够的重视。
我们重点关注：同方股份、综艺股份、天富热电。
3.2世界软件外包市场将出现中国声音
我国最大的离岸软件外包市场仍在日本，这与两国同处亚洲并且具有相同的语言习惯有关，第二大软件外包市场则在欧美；随着对日软件外包的饱和以及国际化的发展，在欧美和其他地区的外包占比将会有所提升。对日软件外包业务的毛利率通常在20-30%之间，而对欧美软件外包业务的毛利率通常在30-40%以上，对欧美的软件外包业务体现了更强的吸引力。欧美软件外包相对于对日软件外包则具有更高的进入门坎，但随着软件公司实力的增强，这种进入壁垒将不再成为我国软件公司进入欧美软件外包市场的障碍。
中国软件外包厂商正通过多种方式不断加强同境外企业的合作，以求提高业务能力、市场份额或品牌知名度。据CCID预测，中国未来几年软件离岸外包业务的复合增长率为50.2%，相比于全球19.5%的复合增长率，有着明显的增长优势，是值得关注的产业亮点。虽然日本目前是我国外包市场的最大客户，但只占世界外包市场的5%，而对于欧美的软件外包市场，我国只占不到1%的市场份额，开拓更为广阔的欧美市场，切入全球外包市场的竞争，国内软件企业还有很大距离，欧美软件外包将成公司竞争焦点。
我们重点关注：东软股份、浙大网新、海隆软件。
3.3行业应用带来新的机会
随着信息社会的发展和人们工作方式的转变，办公自动化、财务电算化等日常电脑处理工作已不能满足行业中的差异化应用，网络的使用带给行业更深层次的应用，电信、金融在上世纪90年代末已完成了业务处理计算机化，政府、交通、农业、电力、水力、建筑、生物医药、百货商场、汽车、机械、服装、纺织、文化、娱乐、能源、化工、房地产等行业基本应用已经实现，未来的发展将体现在提高生产效率，降低成本，提高决策能力方面得以具体实施。
在上面所提到的所有行业应用方面，我们看好电信应用和金融应用两个方面。其中在电信应用方面我们认为"移动商务"将成为3G时代企业重要利润来源；金融应用方面我们仍然看好与中国股市高度相关的金融行业应用软件服务提供商，2008年新一轮的牛市将再次推动金融行业应用的快速发展。
电信行业：宽带增值应用将百花齐放
中国手机市场规模不断扩大，从一个侧面反映出整个电信市场的繁荣，用户需求拉动了整个移动市场的发展，随着手机用户的不断增加，对移动运营系统提出了更高的要求，这不仅反映在手机功能内生性需求不断提高，也体现在移动运营系统的升级换代，从这两个方面来说，就为移动软件开发商带来了无与伦比的获利机会。单靠移动公司自己的技术是不够的，它们必然将部分业务"委托"给相关领域处于领先地位的开发商，从而达到"双赢"。
"移动商务"是目前移动应用领域的热门，许多厂商已经参与其中，最为典型的是华胜天成与中国移动合作推出的"逸信通"移动商务产品和用友软件推出的"移动商街"产品。它们都把"移动商务"作为公司今后发展的重点，都募集了大额资金发展此项业务。其他很多公司也都把目标瞄准了"移动商务"，但由于技术含量相对较高，存在一定的进入壁垒，那些在行业中积累大量技术经验的公司将占据优势，与上下游产业链都建立良好合作关系的公司将处于有利地位。
我们重点关注：华胜天成、用友软件。
金融行业：体系变革将继续推动行业广度及深度应用中国金融市场继续深化对外开放，市场竞争不断加剧，为增强自身竞争力，各大银行在信息化建设上的投入也保持持续增长态势。金融行业依然保持行业信息应用领先的地位，股份制银行、四大国有银行占据了金融领域的主体地位。
国有银行关注的依然是数据的集中整合和应用系统的开发，其软件和服务投入增长较快；中小银行为了提高竞争力，也在进行核心业务系统的改造和后台管理系统的开发，中小银行信息化已成为银行业IT应用的亮点。
值得关注的是外资银行的大举入华，拉动了外资银行的市场份额，这一作用将在今后长时期内表现出来，同时，外资银行信息化水平要求高、投入大，这也必将使其成为厂商在金融领域争夺的重点。另外，2008年新一轮的牛市将再次推动金融行业应用的快速发展。
我们重点关注：恒生电子、金证股份。
4、重点上市公司点评
同方股份（600100）：科技王国呼之欲出
同方业务发展模式是科技公司通用模式，业务完全符合政府发展策略，高附加值业务发展迅速，拐点已出现，我们看好公司数字城市、LED、安防、数字电视、军工等业务。
数字城市业务是公司整体实力的体现，良好的背景和资质是公司规模发展的基石，市场上国内国外业务发展顺利，电子政务将有爆发性增长，软件外包实力强大，预测该项业务增长开始提速。
LED业务生产已经成熟，在高亮度蓝白光芯片领域处于国内领先水平，年产40亿粒芯片及封装1亿个大功率LED，年销售额40亿元应该可以实现，我们看好路灯照明带来市场空间，预计明年后年进入试验实施阶段。
以兼并、收购出现的军工业务将带来惊喜；威视安防在稳定基础上寻求业务新的增长点；依托标准和技术，数字电视设备产业链是最完整的，市场前景广阔。
分拆上市、创业板的推出赋予公司新的价值，公司至少有10家以上的子公司符合上市要求，预计明年将有二、三家企业进入上市流程。
预计07、08、09年EPS分别为0.73、1.29、2.21元，公司收入未来三年将保持30%以上增长，净利润保持50%以上增长，其合理价值在64.50元。
风险提示：部分业务的市场竞争较为激烈；公司目前处于加速发展阶段，资金需求比较大。
东软股份（600718）：享受世界软件工厂的大餐
软件行业国际化进程加速，软件产业分工将更为细化明确，我国软件企业面临整合及规模化扩张的需求。软件外包对发展阶段的软件企业帮助很大，外包市场逐渐向国内转移。
经过十年的发展，东软集团在人才培养及储备和国内国外的战略布局已初具规模，拥有渠道、行业、客户的优势，收入在软件企业中排名第一，集团具备软件外包及人才培育方面的优势，整合将提高公司收入在40%左右，集团的发展和竞争力是未来公司的实力体现。
东软集团扩张步伐明显加快，通过与行业巨头的合作，如SAP、INTEL、诺基亚，在管理软件、安全软件等领域实力得到很大的提高，2006年东软集团完成1.01亿美元的外包收入，61.1%的增长率，7.1%的市场份额，居国内第一,员工总数达到11000人左右，作为人才密集型的软件行业，上升势头明显。
公司处于业务转型期间，未来三年收入将保持20%-25%增长，预测公司未来2007、2008、2009年每股收益为0.71元，1.15元，1.67元，合理价值在58元，给予推荐评级。
宏图高科（600122）：IT连锁航母起航
IT产品发展一直遵循着摩尔定律，较传统家电产品，其更新换代周期较短、产品组件多样、系统及应用软件复杂、同一产品多种应用，这些特点决定了公司IT连锁销售服务代表了IT产品销售的趋势。
公司具备管理优势和规模优势，造就了公司一定的品牌优势，在发展上通过复制方式快速扩张，门店扩张速度和销售收入增加均超过50%。管理优势主要体现在经营管理、供应链管理、商控物流管理、服务管理、人才管理几个方面，显著特点有建立了包括采购、生产、销售、财务等环节的企业ERP系统，销售责任到人，采购存货按周考核，最大的特色是拥有一支1300多人的红色快车服务队伍。
公司管理团队非常优秀，董事长从事IT销售超过15年，从分销到电脑城销售到IT连锁销售，对IT销售市场未来发展趋势的把握非常到位，公司的高层管理人员都是来自各个领域的精兵强将，有来自沃尔玛、国美、大中等著名企业的管理及营销人才，也有DELL、和黄的IT和财务人才，并建立了优秀的后备人才管理体系。
IT连锁服务是IT产品销售未来趋势，与电脑城比较公司有规模、管理和服务的优势，与国美、苏宁等家电百货连锁有定制、服务的优势。
预计07、08、09年EPS分别为0.16元、1.10元、1.41元，估值采用分行业估值，我们给与IT连锁业务50倍PE，地产业务15倍PE，电子制造业给予12倍的PE，其合理价值在41.00元。
风险提示：IT市场是个完全竞争市场，公司目前规模还不够大，地域和品牌尚未辐射到全国。
南天信息（600509）：未来五年将保持高增长
我国银行业IT部分发展趋势将沿着信息数据趋向集中,信息设备及服务等非核心业务将逐渐向外包方向发展，预计IT应用市场增长来自设备系统改造升级、非核心业务服务外包两方面。赛迪研究显示，未来5年内中国银行IT系统外包的年复合增长速度将达到27.7%。
主要优势：公司是一家底蕴深厚实力强大的全国性信息服务企业，拥有良好的资质，经过20年的积累，完成全国布局，在银行IT应用中站稳脚跟，在银行的业务系统、网络系统、前端设备开发及服务方面国内领先，与国外企业比有一定的本地化优势。
公司业务已初具规模，以北京为管理中心、上海为运营服务中心的全国布局建立了渠道优势，信息产品-软件及项目集成-运营服务构成完整的业务链，业务之间是循序渐进、相铺相承的。预计未来3-5年信息产品增长率30%，软件及项目集成35%，运营服务50%-100%。
公司软件及系统集成业务在银行IT应用中优于同类上市公司，金融专用设备业务与长城信息、上海普天三足鼎立，各有千秋，运营服务业务刚刚起步，在区域布局和行业积累的优势可弥补不足，可与广电运通、证通电子媲美。
预测07、08、09年EPS分别为0.19、0.37、0.54元，公司收入未来五年将保持25%左右增长，净利润保持35%以上增长，按09年业绩35倍PE,给予其合理价值在18.90元。
风险提示：银行IT应用中，公司与国外企业比较还是有较大差距，业务快速扩张中面临着管理费用较高和人才培养的问题。
天富热电（600509）：主业升幅加速、科技项目可期
碳化硅项目进展超出预期，国防科工委、科技部、国家发改委都大力支持项目开发，已经被列为新疆建设兵团一把手工程。调研情况看，从技术产品、加工工艺、生产进度、市场及客户开发上都超过了预期。
新疆石河子、北京中科院、苏州新区产业基地功能模块已经定位，北京的生产环境已进入批量生产，成品率达到国际先进水平，销售情况看，拥有近10家国内外客户，现在处于客户试用阶段，从反馈结果来看，产品质量获得客户认可。
2007年是碳化硅晶片从试验环境走向产业化的关键之年，从生产上看已经成功了，2008年建设晶体加工产业化基地，形成每年12万片碳化硅等半导体晶片加工能力，2009年要扩展到30万片年加工能力，要成为国家级碳化硅晶片研发和生产中心。
新疆石河子优良产业资源及投资环境，吸引更多的工业企业进驻，该地区最近三年的财政收入增长超过30%,从中报来看，公司发电量供不应求，前期投入的电力投资逐渐走入收获期。
我们估值与年初发生变化源于其碳化硅晶片产业化进程非常顺利。预测未来三年每股收益贡献0.012、0.231、0.693元，其技术含量及市场潜力不逊色目前中小板科技类上市公司，传统电力行业随着当地经济高速发展，产能逐步放大，我们给予推荐评级。
风险提示：公司负债率高，资金压力较大，碳化硅晶片产品目前在国内市场尚未成熟，成本有些高，其下游厂家及应用领域尚未完全挖掘出来。
长城开发（000021）：高科技制造业龙头
公司作为国内最大的硬盘磁头制造企业，其产品得到世界的广泛认可，虽然遭受了希捷收购迈拓致使公司订单大幅下降的打击，但以其精湛的硬盘磁头以及相关产品的生产工艺赢得了希捷的青睐，订单数量得到大幅的回升，正处于业绩上升的拐点。公司自有产品和OEM产品的生产能力也有着显著的提高，尤其是苏州基地的建成投产后，使PCBA业务在未来几年将有暴发式的增长。
另外，随着长城科技下属子公司开发磁记录并入长城开发，将使公司实力显著增强，我们有理由相信长城开发在未来几年将有靓丽的业绩表现。
预计公司07-09年的EPS分别为0.74元、0.60元和0.90元。公司作为高科技制造业龙头，产量和业绩同时出现拐点，用40倍的2008年PE估值，对应公司的合理价格为24元，维持"推荐"评级。
华胜天成（600410）：中国IT服务的航空母舰
公司已经成功的从系统集成商逐步转型为IT服务提供商，其偏软件类业务的收入和毛利占比均占总业务50%以上的战略目标正逐步实现，能够保持持续稳定的业绩增长是公司最显著的特点，我们预计公司在未来几年内这种持续增长将继续保持。专注于电信业务是公司保持其竞争优势的关键，在3G标准即将推出之时，公司募集巨额资金开发的"逸信通"产品，将成为公司未来利润新的增长点。公司股权激励方案计划在下半年上报中国证监会和北京证监局审批，届时如方案获批，公司将具有更强的凝聚力，我们认为公司将成为中国IT服务的航空母舰。
预计公司07-09年的EPS为0.54元、0.72元和0.89元，净利润三年复合增长率为30%，取PEG=1.3，按08年40倍的PE来计算，合理估值为28.80元，DCF估值为29.12元。综合以上两种估值方法，我们认为公司未来6-12个月的合理价位为28.80元，给予"推荐"评级。
传媒行业：在奥运中升华 推荐3只龙头股(中投证券王鹏)
本报告总结了2007年以来传媒行业政策层面和运行层面的特点和取得的成绩，指出2008年将是文化体制改革深入的一年，同时奥运会的召开将形成整个行业的利好，并特别惠及有线电视产业和广告产业。2008年将是传媒行业成长的一年！
投资要点：
文化体制改革在2008年将继续积极稳妥地推进。十七大的召开对文化发展提出新的要求；中观层面上，政府相关负责人明确表态将加大相关产业对资本市场开放的力度，为传媒业的发展再注活力。
有线电视数字用户数明年将保持高增长，我们预计增速为60%，即到08年底有线数字电视用户数为4500万。网络运营将受益于用户数的增长和收费提高，惠及公司包括广电网络、电广传媒、东方明珠、歌华有线等。
数字化改造并未带来想象中的利润，在于产业未能形成良好的盈利模式。我们发现，电视观众对数字电视的增值业务是感兴趣并有支付能力的。而网络运营商尚未从公益服务与商业服务的角色划分中找到平衡；内容产业也因存在进入壁垒和经营风险使得资本持观望态度，进而影响了内容供给方的发展壮大。
虽然上述问题在短期内难以解决，但并不妨碍数字电视产业链上的优势企业提前布局。我们认为网络运营商在产业链上的位置决定了其产业整合主导者的地位，2008年有可能成为盈利模式探索取得突破的转折年。
奥运经济对广告业的带动效应是有目共睹的。根据多家机构的预测数据，结合我们的判断，我们认为2008年广告收入增长将达20%-25%，成就2300亿的市场规模。上市公司中拥有广告业务的公司将整体性获益。
综上，我们挑选出北京巴士、博瑞传播和歌华有线为"强烈推荐"品种。北京巴士是举办城市北京户外公交广告运营者，在户外广告资源紧缺的情况下，将获利不菲；博瑞传播已具备跨媒体跨区域媒体集团的雏形，是文化产业做大做强政策的受益者；歌华有线已迈开模式探索的脚步，有机会取得突破。
1.文化体制改革将与资本市场有更紧密结合
1.1文化体制改革积极稳妥向前推进
2003年文化体制改革试点工作启动，至今已有4年。文化体制改革呈现出以"培育文化市场主体"、"文化事业与文化产业分途发展"为主的创新热点。
通过企业化改制，我国培育出一批自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的文化企业。
转制成功是改革的第一步，转制后的发展和竞争力的提升则是改革的目的。
而文化产业和个体企业的竞争力提升已不仅仅是中观和微观层面上的问题。在十七大上，国家已明确指出文化的"软实力"与国家的"硬实力"之间的相互结合与转换，正在迅速改变世界的力量对比格局。提升国家文化"软实力"是增强我国综合国力、增强国家竞争力、赢得国际竞争的必然要求。以发展文化产业为突破口，带动国家文化体制的全面深入的改革，具有不可低估的战略意义。报告首次提出要"实施重大文化产业项目带动战略"、"培育文化产业骨干企业和战略投资者"。我们认为，以上论断都将转化为文化体制改革进一步深化的有力保障。
出版发行业在体制机制的变革中表现突出。在文化产业体系中，新闻出版业是产业链最完整、市场化程度最高、产业特征最突出的行业2006年我国新闻出版行业增加值超过2000亿元，成为中国文化产业中重要的支柱产业。目前，出版物全国连锁经营企业已达29家，23个省级新华书店实现了省内或跨省连锁经营。现在已有86家图书出版、25家音像电子出版社完成了改制。2007年12月，辽宁出版传媒又作为首家将编辑业务和经营性业务打包上市的文化企业登录国内的资本市场。
我们认为，2008年文化体制改革将与资本市场有更紧密的结合，但"小步快走"是主调。目前看来，资本市场是改制后的文化企业做大做强的有效平台。
政策层面上或将有更多操作性强的规章出台，而新闻出版行业很可能成为"领头雁"。政府相关负责人的态度明确，无疑释放出了政府将坚定推进媒体市场化改革的重要信号，随之而来的很可能是在十七大精神指引下操作层面的一些具体规章，为传媒企业的资本化运作鸣金开路。
1.2资本市场上传媒类公司表现活跃已上市的公司运用资本平台，积极进行资源整合和跨地区、跨媒体的整合。
新华传媒超出市场预期的二次定向增发获批，整合大股东优质媒体经营性资产；
东方明珠公开增发获批，进行异地有线电视网络收购和地面数字电视开发；
博瑞传播配股获批，再融资大门重启国内市场又添新丁。粤传媒以IPO的方式登录中小企业版，成为平面媒体第一家通过IPO上市的公司；辽宁出版传媒登录主板，成为首家将内容编辑业务和经营业务打包上市的传媒公司。
传统媒体和新媒体继续"走出去"，在国际资本市场登台。
另外，中国电影集团公司发行5亿元的企业债获发改委批准，这开创了文化传媒行业在企业债券市场融资的先河。通过债权融资，既解决了文化产业融资难的问题，也保证了国家对意识形态领域的控制权，很有可能成为日后意识形态属性较强的文化企业融资的主要途径。
可以预见，以上趋势将在2008年得以延续和放大。国内资本市场传媒板块里具有投资价值的优秀主体将日益增多，而且，上市主体所属的传媒子行业将更加多元化，板块规模逐渐扩大。上市公司也将继续借助资本平台进行扩张和整合，不断强化自身的核心竞争力。国际资本市场上，最耀眼的可能是户外数字媒体领域，细分行业的龙头都已表示将赴美上市。整个传媒行业有可能在龙头上市公司的主导下展开兼并整合的激战！
2.数字电视推广深入，模式探索将成为主调
2.1 2007年数字电视推广情况回顾
2.1.1 2007年数字电视产业内部发展冷热不均
有线数字电视的整体转换在政府的主导下发展迅速，截至2007年11月底，全国有线数字电视用户达到2364.7万，全国已有68个城市完成有线电视数字化整体转换工作。
地面数字电视的推广因传输标准的延迟实施而进展缓慢，直到10月12日，在国家发改委的推动下，深圳举行地面数字电视播出启动仪式，成为我国第一个正式执行该国家标准的城市，也标志着国标地面数字电视正式进入推广阶段。
卫星直播数字电视方面更是"乍暖还寒"。承担我国卫星数字电视直播任务的"鑫诺2号"卫星去年升空后出现故障，至今未能排除，无法提供通信广播传输服务。备份星"中星9号"也未按计划上天，导致卫星直播电视业务的停滞。考虑到直播卫星的运营定位主要是解决偏远地区的覆盖问题、运营政策也在制定过程中，因此卫星数字电视用户发展的不确定因素比较大，近一两年卫星数字电视的渗透率不会大幅上升。目前卫星电视仍主要用于"村村通"工程和农村党员干部教育以及涉外单位和星级宾馆的电视信号接收。
混战中的手机电视标准在07年底有新动向，一度被指为"产业化弱势"的广电系手机电视标准CBBM已被列为"十一五"国家科技支撑计划重点项目，获得巨额专项资金支持。国内当下正在推进的手机标准多达8个，而CMMB在手机电视标准"混战"中产业化进展最为迅速。国家广电总局无线局于10月在北京、青岛、沈阳、上海、秦皇岛、天津等6个奥运城市，加上深圳、广州共8个城市开通了CMMB发射站，进行相关覆盖和网络信号试验。随后，北京运营网铺设并开通。此次科技部的资金支持将进一步加强CMMB的拓展力度。
2.1.2外部竞争者增长迅速，但还不至于构成威胁
根据中广网媒在第三届数字新媒体年会上发布的调查结果，截止到2007年11月底，IPTV用户规模达到114.2万户，用户增长接近110%，连续四年保持三位数高增长，令市场和机构不敢小觑。但总体数量较广电系统内电视用户数量还有较大的差距，并且IPTV在盈利模式和内容上并不具备竞争优势，暂不会对传统电视造成巨大的冲击。
从分布上来看，IPTV用户主要集中在上海、河南、浙江、黑龙江四个地方，另外江苏、湖北、广东等17个省份也正在积极筹备IPTV业务，将成为2008年IPTV产业新的增长势力。
综上，我们认为，在未来的一年里，有线电视将借助其网络和用户资源的先发优势，边探索盈利模式边开展增值业务。双向改造是拓展增值业务的基础，很可能成为行业内资本支出的重头戏。而地面电视、手机电视将统一在08年奥运会翻飞的大旗下，各种利益集团的冲突可能加快理顺，使推广提速。但仍主要是保障奥运会的应用，其他方面的商业化仍需时日。同样，"中星9号"在确认拯救"鑫诺2号"失败后，也会尽快上天，确保奥运会的直播。
2.2有线数字电视用户将继续快速增长
2.2.1有线数字用户已达2346.7万，仍在快速增长
整体转换继续高速推进。有线电视的数字化改造在07年取得了突破性进展，根据中广网媒信息咨询有限公司数字电视动态监测体系对全国30个省、直辖市(不含港澳台、西藏)统计的数据，截止到2007年11月底，我国有线数字电视用户已到2346.7万户，较2006年增加1052.3万户，增速达81.3%。
增速下降的原因在于前几年数字电视用户数的基数较低，我们认为在基数为1000多万的基础上又有1000多万的增长，速度还是可观的。截止到2007年11月1日，完成整体转换的68个城市中包括7个省会级城市、39个地级城市、22个县级及县级以下城市。
政府主导下的网络整合渐成趋势。据中广网媒的跟踪调查，截至2007年10月，全国30个省市中(不含港澳台、西藏)，已基本完成(75%以上)全省网络整合的有16个。然而，大多数的整合是政府主导下形式上的整合，还没有转化为整体转换的有力推动因素。
按照广电总局发布的转换时间表，到2008年，东部地区县以上城市、中部地区地(市)级城市和大部分县级城市、西部地区部分地(市)级以上城市和少数县级城市的有线电视都要基本完成数字化转换。我们预测，2007年有线数字电视用户将达到2800万，而2008年，各地区在试点城市转换经验和成功模式的带动下，转换工作将继续保持高速推进，有线数字电视用户数将达到4500万！
我们认为，目前上市公司中的有线网络运营企业，如歌华有线、广电网络、电广传媒、东方明珠等都将会受惠于数字电视用户数增加而带来的收入增长。
虽然面对较大的资本支出，但基本上都能通过提价、国家对产业的财政补贴和税收得到补偿。
2.3有线电视产业将在盈利模式的探索中前进
整体转换的推进和完成为数字电视新业务的推广提供了平台，是ARPU值提升的必要条件，而非充分条件。广电通过整体转换实现大规模利润的目标还没有实现。为了避免使数字电视盈利成不可能完成之任务，有线电视网络运营商在资本投入、盈利模式探索和产业链培育上还肩负着重担。
2.3.1寻找需求方存在的问题
数字化改造并为给广电行业和产业链上的主体带来想象中的利润，我们尝试着从电视观众的角度寻找问题，提出三个假设命题：首先，电视是否已被发展迅猛的互联网等媒体所取代，远离了百姓？其次，观众是不是对数字电视提供的新业务不感兴趣？最后，是不是增值业务的收费超出了观众的支付能力？但从我们收集到的数据来看，以上三个假设都是不成立的。我们将从这三个方面进行论述。
1)电视仍是我国居民主要休闲方式
上表是CTR一项针对城市居民收视行为的调查结果。高达90.1%的城市居民一周平均7天收看电视，即每天都会看电视。而不是每天看电视的居民的比例则占不到1%。而从对调查前一天收视小时数的统计分析来看，收看时间在3-4小时的人占24.9%，占比最高；其次为2-3小时的，占24.7%。总体看来内地城市居民每天收看电视的时长是比较可观的，超过64%的人每天收看电视的时间在2小时以上，多于40%的人每天收看电视的时间在3个小时以上。
同时，我们也看到了新媒体对电视的冲击。根据美兰德的一项调查结果显示，相比去年，2007年电视媒体和报纸的平均接触频次和接触时长均有所减少，而网络和移 动电视的平均接触频次和时长都有增加。
综上，电视在居民休闲生活中的地位在短期内是很难被替代的。此点是十分有利于数字电视增值业务推广的。但受新媒体的冲击，这种优势的保持时间是有限的，这也使电视产业探索有效的盈利模式更具紧迫性。
2)数字电视增值业务并非难以接受
我们始终认为，有线电视网络进行数字化改造不是目的，而是手段。其目的是运用新的技术手段满足消费升级之后电视观众趋于碎片化、个性化的观看需求，同时拉动整个数字电视产业链的盈利增长。能够帮助数字电视实现超额利润的不是基本收视费的提高，也不是高端机顶盒的销售，而是有线数字电视增值业务。这也是使有线电视网络价值显性化的最直接有效手段。
在In-stat的一项针对数字电视态度的调查中，中国消费者对于视频点播，有线宽带等应用的兴趣度超过了70%。由此可见，受众对数字电视增值业务是非常感兴趣的。
但现实中数字电视增值业务的推广却并不理想。我们以付费电视为例讨论这一问题。2006年付费电视用户数为165万，付费电视收视费为5.23亿，这与为之投入的网络改造成本是不匹配的。
3)老百姓有足够的支付能力
依据国际经验，当人均GDP超过3000美元时，文化娱乐消费市将进入高速增长阶段。我国人均GDP在2006年已超过2000美元，应该说已经进入了快速启动阶段；个别经济发达地区已超过3000美元，文化需求有着足够的经济基础作为支撑。
在深圳、杭州等数字电视试点城市，相关的增值业务也颇受欢迎。如截止到2007年8月，深圳天威的宽带接入用户数已经近30万，占关内宽带接入市场的30%；杭州有线的VOD业务用户数达23万，约占数字电视用户数的19%，每户月均消费额度为30元，续费率高达90%；电视购物方面的成功经验来自湖南的"快乐购"频道，自06年3月开播，至07年8月总收入近8亿，收视用户超千万。通过试点城市取得的成功经验可以看出，消费群体中是存在着巨大的现实需求的。
综上，电视依然是我国居民的主要休闲娱乐方式，电视观众对数字电视较模拟电视新增的业务是感兴趣的，也是有支付能力的。数字电视业务开展不起来的原因可能不在需求方。
2.3.2问题出在了产业链的上游
数字电视产业链由软硬件设备供应商、节目内容制作商、节目内容集成商、网络运营商和终端用户构成，为了方便分析，我们将节目内容制作商和集成商统称为节目内容供给方。
我们认为数字电视产业的短板现在出现在了内容供给方和网络运营商这两个环节。
网络运营商方面，长久以来有线电视服务一直是政府主导下的一项公益服务，这就造成网络运营商的市场意识和服务意识欠缺，这种长期形成的习惯在短期内是比较难发生根本性改变的；虽然广电系统的体制改革也取得了一定的成果，但提供商业服务仍然受到诸多无形的管制，导致价格机制失灵，这也使得网络运营商无法引导产业链进入良性循环。
内容供给方也存在内容相对匮乏的问题。一方面，国外已经发展的相当成熟的内容受到政策的限制，无法进入寻常百姓家；另一方面，国内的内容产业发展尚不成熟，这也是影响内容供给更重要的原因。表现之一就是生产出的内容无法满足电视观众的需求。2006年底获批的付费频道数已过百，可以说已经初具规模。数字电视增值业务打破了原有公益性服务下靠广告盈利的传统模式，需要增值服务就要付费。从支付能力上说，大多数完成转换地区的人均GDP水平已经能够承受相应消费；从情感上说，消费者接受起来可能需要一段时间。但最关键的问题在于付费频道提供的内容和服务无法满足用户"碎片化"和"个性化"消费需求，用户没有"物有所值"的消费体验很难产生强烈的购买意愿。供给和需求在这里出现了错位。
2.3.3寻找根源
虽然网络运营商和内容供给方存在着上述问题，但我们认为数字电视产业无法形成良好盈利模式的根源在于政策的限制。
在出版领域，目前体制改革进展较快，市场化程度已经比较高；但在广播电视领域进展缓慢，仍然纠缠在公益性服务与商业化服务的矛盾之中，虽然有明确的政策支持商业化服务，但往往在执行中大打折扣。
我们认为：
要做大做强我国的广播电视事业，体制改革必须深化，以合理解决公益性服务与商业化服务的矛盾统一。其他国家和地区已经有丰富的经验可以借鉴。
国内深圳、杭州等地增值业务已经启动，也提供了很好的成功经验。
虽然目前市场环境有所限制，但并不妨碍产业链上的优势企业提前布局。08年将成为盈利模式探索产生重大突破的一年！
2.3.4网络运营商是产业链整合的天然主导者
网络运营商在产业链上的位置具有整合优势。在数字电视的产业链上，网络运营商直面最终用户，其优势就在于能够运用技术和商业手段第一时间获得诸如观众收视偏好、收视习惯等个性化信息。而这正好弥补了处于弱势地位的内容制作商和节目集成商在了解受众需求方面的短板。
网络运营商有充沛的现金流和稳定的盈利。如果能够通过参控股的方式为内容供应商提供资金支持，并能通过其网络传播内容，扶持其成长，形成"利益共享、风险共担"的合作模式，将有利于整个产业的发展壮大。从国外先例来看，双方互动双赢的代表性案例莫过于美国HBO、CNN、Discover等频道与美国有线网络运营商的合作，成就了整个美国有线电视产业的壮大。
而只有在产业链上各主体成熟的基础上，探索盈利模式的问题才是有意义的。因此，我们十分看好歌华有线。从2007年歌华有线的经营表现来看，该公司一直围绕其"十字战略"尝试进行资源整合，活跃地在产业链上游进行投资，又与国际知名的数字电视内容供应商合作成立公司，计划进行增值业务的运营。所以，歌华是最有可能率先对上游内容进行培育和扶植的有线网络运营商，长期投资价值是显而易见的。
3.广告业，奥运大餐等待享用
3.1广告业将在明年迎来增长高峰
近几年我国广告业收入一直保持两位数的高速增长，并在2003年突破千亿。
宏观经济的持续快速发展支撑了广告业的增长。
这种增长的态势在今年就已经开始显现，根据CTR整合营销中心《企业奥运营销行为调查》显示，考虑在奥运前后加大广告投放力度的企业比例超过80%，其中会在奥运前一年至半年开始加大广告投放力度的企业比例达到42.4%。可以预计的是，在奥运召开前的2008年上半年，国内有限的媒体广告市场将显得更为"拥挤"和繁荣。
根据摩根士丹利、实力传播等多家专业机构的预测，结合我们的判断，预计2007年广告收入的增长将为15%-18%，而明年这一数字将跳升至20%-25%。
3.2新媒体将争食奥运大餐
在明年广告市场的大餐的分享中，新媒体将成为传统媒体广告市场的"争食者"，其中互联网广告和户外数字媒体将是不可小觑的力量。
互联网广告势头迅猛。根据《2007年互联网调查报告》公布的数据，2007上半年中国网络广告市场营收规模(不含搜索引擎在内)达32.7亿元人民币，相当于2005年全年中国网络广告市场的水平。预计2007年全年中国网络广告市场整体规模(不包含搜索引擎)达76.23亿，较2006年增长53.07%。今年上半年中国搜索引擎整体市场规模达11.5亿元人民币。预计2007年下半年中国搜索引擎市场规模较上半年增长35.6%，07全年搜索引擎市场规模将达到27.12亿元人民币，同比增长72.63%。
户外数字媒体成后起之秀。约占其半壁江山的分众传媒财报显示，以楼宇电视、卖场电视、电梯框架为代表的数字化户外板块在第二季度总营收达到7690万美元，同比增长64.4%；第三季度达9470万美元，同比增长65.9%。我们认为，分众传媒数字户外业务的增长基本上能够代表整个市场的情况，预计07年整个户外数字广告收入的增速在65%左右。
以上两种媒体的高速增长态势将在2008年奥运会的影响下得以延续，对传统媒体形成有力的冲击。但鉴于传统媒体在我国广告市场中仍占有绝对统治地位，且奥运会带来的是整块蛋糕的扩大，因此我们对明年广告各类型主体的收益表现持乐观的态度。
4.行业与公司策略
综合上述分析，我们总结出三条投资建议：
1.明年文化传播行业将与资本市场有更紧密的结合。文化体制改革的深入将通过更多合格且优质的传媒企业登录资本市场和现有主体对资源的整合得以体现。我们特别提示投资者注意，在本次十七大报告中提出培育文化传播行业战略投资者的新说法，这必将会导致媒体资源向优势企业的倾斜，我们看好资源整合能力强且有实力股东支持的博瑞传播。
2.数字电视行业将在产业链的日渐成熟中探索合适的盈利模式，有线电视子行业是其中最具投资价值的，能够享受整体转换带来的用户增加和收费增长，享受"先发优势"。增值业务在个别公司和区域可能得到突破。我们看好积极进行有益探索的歌华有线。
3.奥运会为广告业带来跳跃性的增长机会，行业将面临整体性的增长。我们看好北京本地的公交广告经营企业ST北巴。该公司今年摘帽已成定局，在北京市对不合格户外媒体资源进行清理的情况下，公司拥有的公交车身资源稀缺性凸显，广告刊例提价已成定局。
4.1北京巴士
公司明年最大的投资价值在于奥运会给北京广告市场带来的"峰聚效应"。
公司拥有的公交车身广告资源价值的稀缺性进一步显现。截止到2007年9月底，北京市共拆除户外广告16907块，拆除牌匾标识15878块。与奥运会人流相关的关键路段，如机场沿线、北四环(鸟巢和水立方交通要道)和西四环(五棵松体育馆交通要道)等全部被列为重点清理之列。10月底，阅报栏、信息亭、候车亭、路名牌等北京市"城市家具"上设置的广告也被全部撤下。公交广告的价值显现。
公交广告虽然也在整顿清理之列，但正面影响大于负面。北京市政府对公交广告的整改要求是:车身广告上刊数量不超过公交现有车辆的50%，所有医疗广告一律撤除；广告画面尺寸约占车身面积的三分之一。表面上看对北巴的广告业务影响负面，但我们分析整顿客观上能帮助北巴提升盈利。首先：原有公交车广告的上刊率在50%-60%左右，50%的上刊率限制对其业务影响并不"致命"；第二，我们认为，奥运会这种广告宣传效果影响巨大，有实际广告需求的企业并不会因为供给的减少而减少，反而会形成巨大的需求追逐有限广告资源的局面，从而导致广告价格的进一步上涨。
综上，价格上涨、实际广告资源数量未有实质性减少，两个因素综合起来保证了公司广告业务的增长。
预计公司的汽车服务业和旅游业务在奥运会的带动下也会保持增长的态势，我们在估值模型中已对此有所考虑。
预计公司07-10年的每股收益为0.20、0.40、0.62、0.95元，复合增长率超过50%，维持"强烈推荐"的评级，未来6-12个月目标价为31.74元。
4.2 博瑞传播
公司拥有西南地区首屈一指的报刊印刷能力、最具竞争力的广告代理能力和初具垄断优势的发行网络为进一步巩固市场地位、提升盈利能力，公司积极拓展在商业印刷领域的市场。同时推出面向高端消费市场的广告出版刊物以此来提升传统广告业务的增长。
公司进入户外广告市场后，相继占领成都稀缺广告资源，并显示出良好的盈利能力和成长性。成南高速连接重庆的遂渝、南渝高速将分别与今年年底和明年年底通车，届时成南高速的车流量将明显增加，同时带来高速公路路牌广告收入的增长。今年公司获准在成都市黄金商业地段春熙路、蜀都大道和盐市口商圈建设彩色LED显示屏约80个。此三个地区都是成都商业寸土寸金之地，每年将带来497万的税前利润。此举也显示了公司的资源获得能力，为公司快速成为四川户外媒体之王提供有力保障！
以"博瑞书坊"建设为主的发行渠道网络建设将进一步提升公司发行网络的附加价值，形成公司新的盈利增长点。
公司今年在手机新媒体领域有丰硕收获。以6380万元的价格收购北京手中乾坤信息技术有限公司(下称"手中乾坤")20%的股权，进军手机游戏和手机视频等增值业务。在公司"新媒体内容提供商"的战略指引下，未来一年可能在新媒体领域有更多的布局，为迎接3G时代的到来做好充分准备。..公司已经具有区域性综合媒体集团的雏形。已形成"传统平面媒体+传统户外媒体+户外数字新媒体+手机新媒体"业务结构。成都传媒集团为公司进一步整合媒体资源打开成长空间。
预计公司07-09年每股收益分别为0.64、0.92、1.15，继续维持"强烈推荐"的评级，未来6-12个月目标价为45.5元。
4.3 歌华有线
公司数字电视整体转换进展顺利。三季度数字电视用户渗透率已达27.6%(中期为21%)，预计全年将达到130-150万户之间，渗透率接近40%，成为国内最大的数字电视网络。
公司开始投资产业链上游高成长性企业。公司今年收购了茁壮网络20%的股权，拟收购北京数码视讯2.24%的股权。是公司"十字战略"的贯彻，标志着公司涉足了数字电视产业的创投领域，开始扮演战略投资者和产业链整合者的角色。有利于公司获得上游高品质的技术和服务支持，有助于化解单纯运营有线网络的风险。
横向扩张将会稳中求进。我们认为公司将在积极精心的准备之后、谨慎稳妥地进行跨地域的整合，整合一旦发生将使公司用户规模进一步扩大，在内容采购、经营管理上产生协同效应。但也会带来新增区域数字化改造的支出压力。
公司与自由媒体国际的实质性合作将推迟，而我们预计中的付费电视业务也可能推迟到下半年才有可能推出，这将影响公司的短期盈利，我们据此调整了08年和09年的盈利预测，对公司的短期股价表现将有不利影响，但我们认为，业务的推迟并没有改变歌华有线的根本价值。
预计07-10年每股收益分别为0.41、0.58、0.72和0.98元，目前股价对应08年市盈率约50倍左右，继续维持"强烈推荐"的评级。公司的高速增长依赖于政策环境的进一步改善，建议投资者从长线角度战略性持有。
造纸行业：原材料价格均有上涨 关注3只股(国泰君安王峰)
投资要点：
截至07年11月份，国内纸及纸板的生产量为7000万吨，同比增长15.4%；纸及纸板进口量376万吨，同比下降8.03%，出口量430万吨，同比增长32.7%，纸浆进口783万吨，同比增长5.7%，进口额51亿美元，同比增长25.7%。
以美元标价，07年11月份、12月份国际市场针叶浆、阔叶浆价格继续上涨，且以年内最高价报收。07年全年针叶浆上涨幅度约16%，阔叶浆07年全年上涨幅度约15.6%。以欧元标价的木浆价格虽然在11、12月份价格也表现为上涨，但从07年全年来看，针叶浆上涨5.7%，阔叶浆全年上涨2.3%。
进口废纸11、12月份价格继续强劲上升，8号美废进口报价已接近230美元/吨，实际进口价格已达222美元/吨。2007年全年价格上涨约37%。
受前两年投资规模有所控制的约束，以及关闭不达标排放的小型造纸厂的影响，当然也受原材料价格上涨的推动，许多产品从二季度开始，特别是三季度集中提价，四季度部分产品也在陆续涨价。07年全年来看，涨幅最大的为文化用纸，全年涨幅在12%左右；白卡纸延续06年下半年以来的缓慢上涨的态势，三季度上涨加速，目前均价约7050元/吨，07年全年涨幅约9.3%左右；铜版纸价格受美国反政府补贴与反倾销双重影响的冲击，07年初价格有所下降，但随着欧洲、中东市场的逐渐打开，铜版纸的价格已开始回升，三季度由于对美国取消制裁的预期，铜版纸价格迅速上升，目前市场平均价格在7100元/吨附近，较年初涨幅达10%。新闻纸虽然是07年最早开始涨价的品种，但由于四季度以来出口减缓以及国内新增产能的冲击，全年上涨幅度约6%。箱板纸由于下半年国内产能的集中释放，市场压力较大，全年价格上涨约7%。
我们继续重申08年中期之前文化用纸、白卡纸、铜版纸价格仍有上涨潜力、08年下半年、09年上半年高位维持以及新闻纸、箱板纸至少在08年中期之前难有起色的判断。同时也应关注原材料价格上涨对利润的侵蚀。许多公司经过近期的上涨，按我们预测2008年PE已接近30倍，在操作上理应谨慎一些。
我们认为由于文化纸、白卡纸以及铜版纸价格有继续上涨的潜力，因此以这些产品为主导产品的公司其业绩有超越预期的可能，据此我们认为可重点关注太阳、博汇、银鸽，并继续持有。
机械行业：中小盘公司成长版图 关注3只股(联合证券吴昊)
细分行业众多的机械行业一直孕育着机会，但是对于机构投资者而言，很多细分行业的上市公司仅有一家，而且流通市值很小，因此配置难度较大。我们将从行业策略的角度出发，找出被市场低估、且有着良好成长前景的公司，形成机械行业中小盘组合。
从通用设备和专用设备出发更容易观察机械行业。对于通用机械，下游行业分布广泛，同宏观经济关联度大，不用担心细分行业周期性问题，但是由于通用设备行业配套行业众多，产品线宽，且大多产品市场容量小，因此，需要考察行业特性是否支持该行业出现大市值公司。
而在专用设备领域，行业景气度同下游行业需求密切相关，因此，下游需求状况是我们重点关注的指标。
在这种思路下，我们发现动力机械、轴承行业和空调配件等通用设备行业产品通用性较强，规模效应明显，更容易出现大市值公司。煤炭机械、石油钻采设备和铁路运输设备等专用设备行业的下游仍然处于景气周期，相应地，对应的专用设备行业投资前景看好。
在公司层面，外延式增长能力同等重要。通用设备公司天马股份、宗申动力和三花股份已表现了较强的拓展能力，利欧股份已初具这种能力，前景值得期待；在专用设备行业，天地科技和石油济柴作为各自细分行业整合者地位牢固，将获得超越行业的增长。
在以上研究基础上，我们重点推荐的机械中小盘组合包括宗申动力、天马股份、利欧股份、三花股份、中国高速传动（0658.HK）、东力传动、天地科技、石油济柴、南车时代电气（3898.HK）。
机械中小盘配置：组合胜过个股
机械行业涵盖了众多的细分行业，相当一部分细分行业的上市公司仅有一家，而且很多上市公司的规模偏小，因此，尽管机械行业机会辈出，但是对于机构投资者而言，由于流动性较差的缘故，配置机械行业尤其是中小盘公司，难度极大。
出于这个原因，我们对机械行业众多的中小盘公司进行梳理，期望发现有良好成长前景同时又被市场低估的股票，为机构投资者推荐一个机械行业中小盘组合。
组合配置：模式至上
在组合配置的思路下，需要我们从行业层面自上而下地分析，就机械行业而言，分为通用设备和专用设备，更容易认识机械行业。
通用设备：行业特性决定能否出现大市值公司
在通用设备行业，下游行业分布广泛，对单个细分行业依赖度低，不用担心单个下游行业周期性问题，而宏观经济的增长变动更为值得关注，基于对08年宏观经济的乐观预期，我们看好通用设备行业的增长前景。
通用设备的细分行业产品线很宽，而且很多单个产品市场容量小，因此，有着较好投资机会的细分行业在产品特性上一定支持出现大市值公司。
衡量一个通用设备行业能否出现大市值公司，要看这个细分行业的产品通用性如何，同下游行业耦合程度高低。如果通用性强，同下游行业耦合程度低，那么这样的行业就支持优势公司进行横向拓展，集中度就可以很高，大市值公司就容易出现。
从行业特性来看，轴承、动力机械和制冷配件等细分行业产品通用性强，其中轴承和制冷配件多为标准件，个性化产品占比低，生产设备及生产线通用性强，对于优势公司而言，向相领产品领域拓展或是横向并购就非常容易，行业集中就比较高。
而在齿轮箱行业，大量产品需根据客户个性化需求进行定制，专用产品在齿轮箱市场容量中占比达2/3以上，而且，齿轮箱产品同配套行业耦合性较强，需齿轮箱企业对配套行业有较深刻的理解，并参与技术设计。因此，在齿轮箱行业，跨细分行业拓展难度较大，集中度难以大幅提升，大市值的公司在全球范围内尚未出现。
专用设备：下游行业景气度决定投资前景
在专用设备领域，其需求来自于下游行业，因此，下游行业景气度情况是我们关注的首要指标。从下游行业景气度来看，煤炭行业、铁道部车辆购置投资额和石油钻采行业（中石油、中石化和中海油勘探费用支出）等行业在08年仍然有着良好的增长前景，景气度将持续提升。
通用设备：看好具有较强拓展能力的公司
在行业特性支持出现大市值公司的前提下，公司的拓展能力也很重要，表现在公司进行横向拓展时，是否具备相应的管理能力和成本控制能力进行产能扩充或是横向并购，而具备较强拓展能力的优势公司是我们推荐的重点品种。
从目前情况来看，天马股份、宗申动力和三花股份已经表现出了较强的拓展能力，利欧股份也开始了初次收购，基于较好的管理能力，我们对公司的持续收购持乐观态度。
而在齿轮箱行业，正因为难以轻松向下游其它细分行业拓展，所以，齿轮箱行业竞争格局要温和得多，行业特性为现有优势公司提供天然屏障，优势公司则为价值型投资者提供了较好的机会。
煤炭业：需求与价格同增 强烈推荐2只龙头股(中信建投张广宇)
2008年煤炭供需基本平衡
煤炭下游火电、钢铁、建材和化工四大行业的在2008将保持快速发展，对煤炭需求增长1.77亿吨，社会煤炭需求达到27.28亿吨。近年来煤炭生产稳步提升，煤炭生产固定在爆发式增长后放缓。我们预计2008年全国原煤产量的增幅基本与上一年持平，全年的产量将达到27.3亿吨左右。2008年煤炭供给与需求基本平衡，个别地区和煤种偏紧。
价格形成机制完全市场化，煤价将持续上涨
2007年底，’煤炭供需见面会’将取代此前每年由国家发改委主持的’煤炭订货会’。这一形成于1965年并延续至今的计划经济产物将彻底退出我国的煤炭价格形成机制。在’煤炭供需见面会’上，煤炭供需双方将完全通过自主协商来确定煤炭交易价格，最后由行业协会收集、汇总煤炭买卖合同。这标志着我国煤炭价格走向完全市场化，客观上形成了煤炭价格上涨的空间。预计2008年煤炭价格上涨将得到延续，动力煤价格上涨10%-15%，炼焦煤涨幅15%-20%。
2008年煤炭行业盈利预测
预计2008年全国煤炭企业面临的成本上升主要发生在员工工资和设备、材料的采购上；山西省的各项税费改革已经在2007年实现，而其他省份有可能推广这种作法。综合考虑各项因素，我们认为2008年煤炭全行业的盈利增长将超过40%，给予煤炭行业增持评级。
2008年煤炭行业投资策略
除了公司自身内在业务的发展，资产注入的外延式发展是未来煤炭类上市公司快速发展的重要方式。受’煤炭十一五规划’的影响，大型煤炭产业集团将通过整合收购和新建等方式实现规模的扩张，并逐步将资产注入上市公司。在2008年，这种外延式的增长必然是煤炭板块值得投资者关注的热点。建议重点关注存在资产注入预期的大同煤业、盘江股份、国阳新能和潞安环能。
世界煤炭市场概述
1.世界煤炭储量与分布
煤炭是世界储量最丰富、分布最广泛、使用最经济的能源资源之一。根据美国能源情报署(Energy InformationAdministration of the United States)的统计数据，全球现已探明的煤炭可采储量为9977.48亿吨1，依照目前开采速度计算，尚可供开采200年左右。世界经和组织（OECD）成员国中的煤炭储量占了世界总储量的半数以上。
由于地质结构的区别，煤炭在地理分布上并不平均，目前探明的储量主要集中在亚太地区、北美和欧亚大陆，以上三个地区可开采储量之和几乎占了全球可采储量的85%。其中，亚太地区所占比例为32%，北美地区所占比例为28%，欧亚大陆所占比例为25%。
煤炭资源储藏最丰富的国家为美国、俄罗斯、中国、印度、澳大利亚和南非等国，上述6个国家的煤炭储藏量之和占全世界煤炭储藏量的80%以上。排在前四名的美国、俄罗斯、中国和印度的煤炭可采储藏量均超过全球可采储量的10%。
依照煤炭的特性，国际上习惯把原煤分成烟煤与无烟煤和褐煤与亚烟煤两大类。在煤种分布上，烟煤与无烟煤可采储量较褐煤和亚烟煤丰富，无烟煤和烟煤数量为5287.72亿吨，褐煤和亚烟煤可采储量为4689.76亿吨。
近年来，同等热值的煤炭与其它主要能源相比具有越来越强的价格优势，从历史水平看，相同热值的原油价格大约是煤炭价格的1.5-2倍，而2006年以来上升到5倍左右。随着国际原油价格不断的上升，煤炭的价格优势越发明显，煤炭需求会进一步增加。
2.世界煤炭生产
在过去的30年中，世界煤炭生产始终保持快速增长。2005年全球无烟煤产量达到了4,934百万吨，与1970年时的产量相比增长了92%。从最新的2006年数据看，全球无烟煤（硬煤）产量达到了5,370百万吨，较前一年增长8.8%；全球褐煤产量为914百万吨，较上一年略为增长0.9%。虽然06年德国的褐煤产量有所下降，但德国仍为世界最大的褐煤生产国；土耳其、俄罗斯和罗马尼亚的褐煤生产都有所增长。
在2000年到2030年期间，全球煤炭年产量将增长2, ,359百万吨，增长幅度达到51%。也就是说，2030年时全球煤炭总产量将有望达到6,954百万吨。这期间的煤炭年产量增长大体上等于2003年中国、加拿大和美国的煤炭产量总和。预计在这一期间的煤炭生产增长中，中国将贡献其中的45%，即1,072百万吨；印度、澳大利亚、美国、加拿大、印尼和南非将贡献剩余的增长，即1,161百万吨；欧盟将是唯一的煤炭生产下降的地区，2030年该地区的煤炭产量将比2000年下降106百万吨。
在2000年到2030年期间，预计中国的煤炭生产的升幅约为87%，这意味着到2030年时中国煤炭产量在全球煤炭总产量中的比重将从2000年时的27%提升至33%。除中国外，世界经和组织（OECD）、印度、印尼和非洲的煤炭产量占比都将有所提升，这其中印尼的增长最为显著，预计2030年印尼的煤炭生产份额将超过目前的两倍，达到全球煤炭产量的4%。
近些年来，国际煤炭企业出现了两大趋势：
1.大型化、集中化。美国、加拿大、澳大利亚、南非等国家出现了一批超大型煤炭公司。由于规模效应的显现，工作效率得以提升，单位成本降低，各公司在市场中的竞争力大幅提高。
2.产业综合化。国际大型煤炭公司的产业链逐步向下游延伸，形成了跨路港运输、热电、化工等多行业的综合类公司。
3.世界煤炭消费
目前世界最重要的能源资源种类是石油、煤炭和天然气。在2005年世界一次能源消费中，石油消费的比例为37%，煤炭为27%，天然气为23%，随后的是水电和核能，分别占6%，可再生能源（地热、太阳能和风能）
比例还相当小，只占1%。
随着不可再生能源的逐步枯竭以及世界气候环境的恶化，清洁、安全、可再生的能源将成为未来世界能源发展的趋势。但是受到技术与经济性等因素的制约，短期内现有的世界能源消费格局不会产生重大变化。
资料来源：Energy Information Administration of the United States，中信建投证券研究所整理煤炭消费的最重要行业是热力发电，目前全球燃煤发电量占总发电量中的39%-40%，在未来30年中这一占比将保持在相近的水平。预计2002年至2030年间，动力煤消费年均增长为1.5%，同样被用作能源生产的褐煤的消费年均增长为1%，钢铁生产中所需的焦煤的年均需求增长为0.9%。
上世纪80年代中前期，欧洲地区的煤炭消费量居世界第一，随后是亚太地区，北美和欧亚大陆的消费量差别不大。进入到80年代后期，全球煤炭消费格局产生了重大变化，亚太地区经济的快速发展带动了煤炭消费的增长，其煤炭消费迅速超过其他地区，跃居世界第一。2005年亚太地区的煤炭消费达到了35.37亿吨，相当于1980年消费水平的3.24倍。同期，在欧洲，由于煤炭资源有限，尤其是其他能源品种得到推广，煤炭消耗量呈下降趋势。例如法国，目前电力生产的80%左右来自于核电；而在北欧的冰岛，地热等清洁能源得到了长足发展。北美地区的煤炭消费量没有太大变化，仅有小幅增长，但在全球煤炭总消耗重所占比例大幅下降。
目前煤炭最大的消费市场是亚洲地区，目前该地区的煤炭消费占全球煤炭消费的54%，其中中国是最大的煤炭消费者。亚洲地区很多国家的资源比较匮乏，不足以支持本国的能源消费需求，因而需要大量进口能源产品，例如日本、中国台湾地区和韩国都进口大量的动力煤用于发电和炼焦煤用于钢铁生产。
本地煤炭资源储备的匮乏和生产供应的不足并不是唯一的煤炭进口原因，对于特殊煤炭品种的需求也同样促使一些国家大量进口煤炭产品。很多煤炭生产大国，例如中国、美国和印度，出于煤炭质量或物流等原因，依然进口大量的煤炭产品。快速发展的亚洲地区由于未来对电力、建筑钢铁、汽车、电器产品的需求激增，将成为动力煤和炼焦煤需求增长最快的地区。
4.世界煤炭贸易
由于煤炭体积、重量庞大，运输成本在最终的国际贸易动力煤交货价格中占有很高比例。所以国际动力煤主要分成2个地区性市场-大西洋地区和太平洋地区。大西洋市场主要由西欧的煤炭进口国组成，例如英国、德国、西班牙；太平洋市场主要由亚洲经合组织成员国组成，尤其是日本、韩国和中国台北。太平洋市场目前占到全球动力煤贸易的60%。
2004年，全球煤炭贸易量为7.55亿吨，是世界贸易中最重要的散货商品。同期全球煤炭产量为55.85亿吨，煤炭贸易量约为同期产量的13.5%。若以热值计算，2005年全球煤炭贸易量占煤炭总产量的17%左右。
煤炭：中国最重要的一次能源
我国的能源资源结构特征为’富煤、贫油、少气’。据美国能源情报署统计，我国煤炭可开采储量为1262.15亿吨，居世界第三位，仅次于美国和俄罗斯，占全球可采储量的12.65%；而我国的石油和天然气储量都相当匮乏。基于这一资源结构特征，我国的一次能源消费结构和世界的情况有显著不同，煤炭一直是我国最重要的一次能源，对国民经济发展具有举足轻重的地位。
在我国一次能源消费结构中，石油、天然气消费比例明显低于世界平均水平，煤炭消费的比例明显高于世界平均水平。2005年，世界能源消费中石油占比为37%，中国当年石油消费占比为21%；世界天然气消费占比为23%，而中国只有3%，仅为世界平均水平的13%；世界煤炭消费占比为27%，而同期中国煤炭消费占比达到了68%，是世界水平的2.5倍。 长期以来，我国煤炭消费占全国一次能源消费的比重一直维持在70%左右。我国从1993年开始成为原油净进口国，随着进口原油数量的不断增长，煤炭在一次能源消费中的比重略低于其在能源生产中所占比重。根据《2007年英国石油统计评论》的数据，中国是世界上最大的煤炭生产国，2006年国内原煤产量为23.80亿吨，即12.12亿吨油当量，占全球煤炭总产量的39.35%；中国也是世界上最大的煤炭消费国，2006年国内煤炭消费量为11.91亿吨油当量，占国内一次能源消费总量的70.20%，占全球煤炭消费总量的38.55%。
根据中国国家统计局《中国统计年鉴2006》的数据，我国2005年的一次能源消费总量为2,233.19百万吨标准煤，比上年增长9.89%，其中，煤炭消费量比重为68.9%，同比增长0.9%；石油为21%，同比下降1.3%；天然气为2.9%，同比增长0.3%；水电、核电、风电合计为7.2%，同比增长0.1%。由此不难看出，在我国一次能源消费结构中，煤炭的地位相当稳固。
我国能源消费在未来将会向安全、环保、清洁和可持续发展型能源倾斜，气态能源与风电、核电、水电等比例会逐渐增加。但是考虑到一次能源消费格局在相当长一段时间不会有明显变化，而且全社会对一次能源的消费会持续增长，因此未来煤炭需求仍会保持稳定增长。
中国煤炭行业发展历程
作为我国最重要的一次能源，煤炭对我国国民经济发展有着极为重要的意义。建国后，国家对煤炭行业的管理政策历经了数次调整，这期间，我国煤炭行业的发展大致经历了三个主要阶段。
49年至80年的计划经济时期：从建国后到80年代之前，我国煤炭行业也像所有其他行业一样，完全在计划经济的环境下运行，所有的煤炭生产任务都由国有企业承担。企业的建设与发展基本上依赖国家投资，企业的生产、销售、定价完全遵从政府计划。
80年代和90年代上半期的粗放发展时期：80年代初，随着改革开放政策的实施，各个行业的发展趋于活跃，社会经济对作为基础能源的煤炭的需求量猛增，煤炭供应紧张。煤炭供应紧张成为制约国民经济的发展的因素。针对这一情况，国家放宽了对煤炭行业的管理政策，在加快发展国有重点煤矿发展的同时，鼓励发展乡镇小煤矿。1983年4月，国务院颁布了《关于加快发展乡镇煤矿的八项措施》的文件，提出要’积极发展地方国营煤矿和小煤矿’，倡导’大中小煤矿并举’的政策。随后的1984年和1985年，政府分别提出’有水快流’和’国家、集体、个人一齐上，大中小煤矿一起搞’的方针。其结果是我国煤矿数量迅速增加，产业集中度极低。截至到1997年底，我国共有大小矿井6.4万处，其中6.1万处为小矿井，占比接近总数的94%。
1998年至2007年的整顿治理期：由于前一阶段粗放型管理政策的引导，煤炭行业在80年代和90年代前半期虽然发展速度迅猛，但质量相当低下。过低的产业集中度造成供需两端信息传导不畅，市场竞争极度激烈，价格秩序混乱，全行业陷入不景气。1996年第二季度开始出现了煤炭供大于求的局面，这种局面一直维持到2000年。在这种混乱的行业秩序下，我国国有大型煤矿经营举步维艰。针对这一情况，中央在1998年撤销了煤炭工业部，将重点煤矿下放给各地方政府，并针对煤炭行业的问题相继颁布了若干政策，整个煤炭行业进入了整顿期。
煤炭产业政策对行业未来的影响
最近3年颁布的主要产业政策有2005年6月的《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》，2006年4月的《加快煤炭行业结构调整、应对产能过剩的指导意见》，2006年9月的《国务院关于同意深化煤炭资源有偿使用制度改革试点实施方案的批复》，2007年1月的《煤炭工业发展’十一五’规划》以及2007年11月的《煤炭产业政策》。以上一系列政策的出台将在规模、技术、安全、环保和资源节约等方面对未来煤炭行业的发展产生深远的影响：
1.行业进入门槛大幅提高：《煤炭产业政策》在产业准入上明确提出"十一五"期间一律停止核准审批年产能30万吨以下的新建煤矿项目，在安全、环保、资源节约等一系列标准得到严格规范。这将抑制小煤矿的发展，同时鼓励大型煤炭企业的发展。
2.企业规模大型化：’煤炭行业十一五规划’明确提出’改小建大’，以整合为主、新建为辅，限制小煤矿建设，发展大中型煤矿。《煤炭产业政策》要求，在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，一个主体可以开发多个矿区，在大型整装煤田和资源富集地区优先建设大型和特大型现代化煤矿。
随着产业政策的落实，一些大型的规模化企业除了可以得到优先发展的机遇之外，并购地区性中小型煤炭企业将成为未来几年煤炭行业的趋势。
3.煤炭企业产业综合化：随着煤炭企业向大型化发展，一些大型煤炭企业将通过收购兼并等手段形成煤炭、运输一体化经营巨型煤炭公司，同时这些公司将向下游延展产业链，拓展电力和以煤炭为基础原料的化工业务，发展成为具有国际竞争力的大型企业集团。
4.产业集中度提高，企业议价能力增强：由于产业准入门槛的提升，小型煤炭企业发展受到抑制，大型煤炭企业得到优先发展机会，整个煤炭行业发展呈现大型化、集中化，产业集中度将得到进一步提升。
"十一五"期间，全国新开工大中型煤矿将主要分布在大型煤炭基地内，大型煤矿产量将达到14.5亿吨；大型煤炭基地产量将达到22.4亿吨，煤炭产量占全国的56%；将形成6－8个亿吨级和8－10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。这一结果将改善煤炭市场秩序，煤炭企业议价能力得以提升，成本向下游转嫁能力增强。
煤炭供给分析：08年产量约增至27.3亿吨
1.产量稳步增长
最近6、7年，我国煤炭产量稳步增长，"十五"期间，在市场的强劲拉动和国家政策的支持下，煤炭产量年均增速达11%，2005年，煤炭产量22亿吨，比2000年增长69.7%。根据国家发改委能源所的预测，2007年我国煤炭生产可以达到25.5亿吨，比上年增长7.06%，到2010年时，全国煤炭生产能力将接近30亿吨。我们预计2008年全国原煤产量的增幅基本与上一年持平，全年的产量将达到27.3亿吨左右。
2.固定投资在爆发式增长后趋缓
煤炭行业的固定投资在经历了’九五’期间的严重萎缩后，在进入’十五’期间后出现爆发式增长。2000年到2005年期间，煤炭行业的固定投资达到2,762亿元，超过了前九个’五年计划’的投资总额；2005年在建规模4.4亿吨／年，是"九五"末期的10倍。2004年和2005年的投资增幅都超过了60%。
这种爆发式增长主要基于几个因素：首先是当时大的社会背景，’十五’期间我国经济快速发展，社会固定投资猛增，总额达到294,957亿元，超过了前9个’五年计划’的总和，与煤炭行业情况一致；其次，由于’九五’期间煤炭投资严重不足，导致社会煤炭供给偏紧、煤炭价格上升，逐利资本在这一时期内迅速聚集到煤炭行业；最后一点，也是由于’九五’期间煤炭行业固定投资严重萎缩后，’九五’末期时的煤炭固定投资基数很低。
进入’十一五’期间，在大的产业政策调整的背景下，煤炭行业固定投资增长已经明显趋缓，这将有助于有效控制煤炭供给量的合理增长，进一步改善煤炭市场秩序。预计2008年煤炭固定投资增幅基本与上年持平，煤炭增长相对平稳。
3.煤炭社会库存保持较低水平
2007前10个月，我国社会煤炭库存稳定，始终在23-24天左右，保持在一个相对低的水平，基本和2006年底的库存状况一致。2007年的社会煤炭库存不会对下年煤炭供需关系产生影响，造成大的供需关系波动。
4.煤炭进出口基本平衡
2007年，我国一改以前煤炭出口显著大于进口的格局，在净进口和净出口间徘徊。根据海关总署的统计数据，2007年我国全年累计出口煤炭5,317万吨，全年累计进口煤炭5,102万吨，净出口煤炭约215万吨。
2007年上半年，除了2月份，各月我国煤炭进口量均超过出口量，呈现净进口格局。随后3个月，煤炭出口量开始超过进口量，但是当年累计仍未煤炭净出口国。直到10月份，我国出口煤炭525万吨，比上年同期增长18.8%；全国进口煤炭372万吨，较上年同期增长15.2%，我国连续四个月煤炭出口量超过进口量，重回净出口格局。2007年前11个月，我国煤炭贸易保持着进口增速较快，而出口下降的格局。
产业集中度大幅提升
我国煤炭工业在1996年之前长期处于既供不应求又长期亏损的矛盾情形，1996年下半年开始又一度陷入供过于求的境地，直到2000年下半年在国家宏观调控政策的作用下，才开始走出低谷。除了企业负担重、经济效益差、管理与开发秩序混乱等因素外，产业集中度低也是非常重要的原因。
1998年全国生产原煤12.33亿吨，各类煤炭生产企业超过5万家，平均每个企业生产煤炭只有2.5万吨左右；全国煤矿数量约7.21万处，平均每处煤矿生产原煤仅有1.7万吨；国有重点煤矿企业数111个，每个企业平均销售煤炭422万吨，平均每个企业市场占有率不到全国的0.4%，产业集中度的低下可见一斑。虽然当时也有关井压产的整治活动，但到1999年底我国仍有矿井4.11万处，平均每处煤矿生产原煤仅为2.55万吨。
经过一段时间的治理整顿，到’十五’末的2005年，我国煤炭行业集中度逐步提升，全国共有小型煤矿2万家，千万吨级的煤炭企业31家，3000万吨以上的企业10家，5000万吨以上的大型企业5家，亿吨级的特大型企业集团只有2个；但大中型煤炭企业产量占全国产量比例仅为54%，仍远低于其他煤炭生产大国。
根据国家发改委的《煤炭工业"十一五"发展规划》，’十一五’期间全国新开工大中型煤矿将主要分布在大型煤炭基地内，大型煤矿产量将达到14.5亿吨；大型煤炭基地产量将达到22.4亿吨，煤炭产量占全国的56%；同时形成6－8个亿吨级和8－10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。这一结果将改善煤炭市场秩序，煤炭企业议价能力得以提升，成本向下游转嫁能力增强。
煤炭需求保持快速增长
煤炭是我国最重要的能源品种，占全国一次能源消费的70%左右，对经济发展起到至关重要的作用。中国经济总量的发展必然带动煤炭需求的增长，通常我国GDP增长1%会拉动煤炭需求增长0.5%至0.6%。根据中信建投证券研究所的预测，我国明年GDP增幅在11.2%左右，据此推算，明年我国的煤炭需求增长将达到5.5%至6.5%左右。
我国煤炭行业最重要的下游行业依次为电力、钢铁、建材和化工，四大行业的煤炭总消耗量占煤炭总需求的近8成。预计2008年我国电力行业耗煤增长约11,800万吨，钢铁行业耗煤增长2,900万吨，建材行业耗煤增长2,000万吨，化工行业耗煤增长近1,000万吨，社会煤炭需求达到27.28亿吨。
电力行业：
我国电力行业以火电为主，是我国最大的煤炭消费行业，其煤炭消费量一直占我国社会煤炭总消费的50%以上。2001年，我国电力行业耗煤6.46亿吨，占当时煤炭总产量的46.78%。2002年到2005年期间，煤电行业每年耗煤量增长都在1亿吨左右。2006年，电力行业耗煤达到了12.02吨，比上一年增加1.48亿吨，占煤炭年产量的50.47%。6年间电力行业消耗煤炭数量增长86%。
由于与其他发电形式比较，火电技术成熟、建设周期短、见效快，因此在新增发电能力上，火电的绝对增长仍高于其他发电种类。2007年1-9月份，全国电源建设新增生产能力6544.15万千瓦，其中水电804.24万千瓦，火电5422.19万千瓦，核电212万千瓦。
在未来相当长时间，以火电为仍最重要发电形式的我国电力产业格局不会改变，火电的发展是带动煤炭行业发展的最大动力。根据中信建投研究所电力行业分析师的预测，2008年火电行业将增长12%，相应的对煤炭需求的增长将在9%左右，即1.18亿吨。
钢铁行业：
钢铁行业是我国煤炭消费的第二大行业，近年来也保持快速发展的势头。2006年我国粗钢产量4.19亿吨，2007年预计产量将达到4.9亿吨，增长超过16%。钢铁行业2007年耗煤增长缓于钢铁产量增长，预计全年增幅为13.8%左右，耗煤4.2亿吨。根据中信建投研究所钢铁行业分析师的预测，2008年我国粗钢产量增速将有所放缓，全年增幅在8%左右。考虑到单位能耗的产出水平有所提高，2008年钢铁行业的耗煤增长将在6.7%左右，即2900万吨。 建材行业：
建材行业对煤炭消费主要发生在水泥的加工中。近年来受我国建筑行业发展的带动，建材行业发展迅猛，水泥和平板玻璃产量保持高位增长。2006年，我国水泥产量在达到12.37亿吨，较2005年增长15.71%；预计2007年全国水泥产量可以达到13亿吨。根据中信建投研究所建材行业分析师判断，2008年水泥行业的产量增长将达到10%，即1.3亿吨。目前国内水泥行业平均耗煤水平为130公斤/吨，据此推算，明年水泥行业的耗煤增长将达到1,700万吨，再考虑到建材其他子行业的耗煤增长，预计2008年建材行业整体耗煤增长超过2,000万吨。
化工行业：
四大耗煤行业中，化工行业的煤炭消费量最低。但是’十一五’期间化工行业对煤炭需求的增长稳定。在未来，煤化工行业将成为煤炭需求新的增长点。
一方面，由于目前原油价格暴涨，一些可以马上进行调整的化工项目改为使用煤炭作为替代原料。比如近年来煤制甲醇、二甲醚等项目纷纷上马，煤制油项目也有实质性进展。另一方面，政府的政策也向煤化工倾斜。
国家发改委可能在近期公布我国首个煤化工产业发展规划，鼓励国内企业以煤代替石油作为化工产品的主要原料。该政策将鼓励化工企业在新疆和内蒙的新探明煤炭储量地区发展煤化工项目，主要方向是将煤转化为甲醇，以便生产乙烯和丙烯。预计08年煤化工行业对煤炭需求增长7%，即920万吨。
综合以上分析，我们认为煤炭在我国一次能源消费中的地位稳固，下游四大行业的快速发展将进一步带动煤炭需求的增长。煤炭市场供需将总体平衡，个别地区和煤种略微偏紧。
价格形成机制走向市场化我国煤炭价格的形成机制经历了一系列变化，终于走向完全市场化。
在计划经济时期，我国煤炭行业完全在国家计划下运行，煤炭生产、销售中完全遵从政府计划，煤炭价格由国家统一制定。
改革开放政策实施以后，各行业的快速发展推动了对煤炭需求的迅猛增长，出现了煤炭供应紧张的情况。
在此背景下，国家放宽了煤炭产业政策，在加快发展国有重点煤矿发展的同时，鼓励发展乡镇小煤矿，提出了’国家、集体、个人一齐上，大中小煤矿一起搞’的方针，。在这一时期，煤炭价格开始分化，国家仍然控制大部分煤炭的销售价格，但是中小型煤矿开始根据市场状况制定产品的销售价格。煤炭价格政策开始松动，形成双轨制。
煤炭价格的改革始于1993年。政府从1993年开始逐步放开煤价，让煤价走向市场。首先得到解放的是除电煤以外的其它煤炭销售价格，而占煤炭消费50%左右的电煤却一直处于"计划煤"与"市场煤"的双重价格体系之下。在每年的’煤炭订货会’上交易的国家计划内重点煤炭合同，其价格由国家计委（后为国家发改委）确定’政府指导价’，之后由企业协商，政府出面协调。从2001年1月1日起，国家原则上不再实行电煤定价，取消了’政府指导价’，放开重点电煤价格。理论上电煤价格在政府协调下由供需双方自主协商形成。但是为保证国家电力改革在敏感时期平稳过渡，政府对煤价实际上仍实行指导。在这一时期，全国电煤价格远低于市场煤价格。
2004年，国家坚定了放开电煤价格的决心，提出’煤电联动’方案，在电价调整后，电煤价格不在进行重点合同内外的区分，完全由市场供求双方协商决定。但由于各方面原因的综合作用，电煤价格并没有马上走向市场化，电煤与市场煤、计划内与计划外的格局已然存在。尽管如此，长期存在的双轨价格正逐渐收拢。
2007年底，’煤炭供需见面会’将取代此前每年由国家发改委主持的’煤炭订货会’。这一形成于1965年并延续至今的计划经济产物将彻底退出我国的煤炭价格形成机制。在’煤炭供需见面会’上，煤炭供需双方将完全通过自主协商来确定煤炭交易价格，最后由行业协会收集、汇总煤炭买卖合同。这标志着我国煤炭价格走向完全市场化。
煤炭价格：全球价格持续上涨，国内煤价提升15%
近几年，煤炭在国内、国际市场的价格都有大幅提升。2007年煤炭价格的不断上涨成为大家对煤炭行业关注的焦点。
2007年澳大利亚BJ现货煤价在1月4日时为51.2美元/吨，随后便几乎不停顿的上涨，12月30日达到了98.6美元/吨，上涨了47.4美元，涨幅达到92.5%。其主要原因一是国际原油价格一直在高位徘徊，作为替代能源的煤炭的行情也必然走强；其次，由于中国煤炭产品出口退税政策的变化导致中国煤炭出口大幅减少，日、韩、台湾等国家、地区转向澳大利亚市场进口煤炭产品。
2007年国内煤炭市场价格上涨也相当频繁，且幅度相当大。在中转地秦皇岛，动力煤价格上半年略微波动，在年初微长后便开始小幅下跌，这种情况一直维持了相当一段时间，直到第三季度开始进入快速上升阶段。大同优混1月5日的价格为510元/吨，一月底开始小幅下跌，最低时价格为465元/吨，7月底反弹至470元/吨，9月份以后价格增速加快，12月3日达到了520元/吨。秦皇岛其他动力煤种类的价格变化也大致如此，12月3日山西优混、山西大混和普通混煤的价格分别达到480/吨、425元/吨和340元/吨。
从中国煤炭资源网的煤炭商品平均交易价格图表上我们不难看到，进入2006年以后，全国煤炭的平均价格上涨幅度很大。精配煤2006年1月份的平均市场交易价格在610元左右，到了2006年底开始快速上涨，尤其是进入2007年5月份以后，行情变化速度非常快，几乎每个月都有10元左右的涨幅，2007年11月底价格已经达到670元附近。肥焦煤的平均交易价格走势与精配煤完全一致，但是涨幅更猛，2007年11月底的平均交易价格已经达到767.6，比年初上涨了51元多。
经过分析，中国煤炭市场2008年供需情况仍将保持基本平衡，同时产业集中度的提高使得煤炭企业的议价能力和成本转嫁能力大幅提升，预计动力煤炭价格将持续上涨，涨幅达到10%-15%，而资源相对稀缺的炼焦煤品种价格涨幅会高于普通动力煤，达到15%-20%。
新资源税对煤炭行业上市公司的影响
据悉，新的资源税改革方案已经上报国务院，有望在2008年上半年获得审批通过并得以实施。新的资源税改革方案内容可能涉及扩大税基、提高税额标准、改变征收方式和减免税政策等。
1994年国务院颁布了《资源税暂行条例》，规定对于煤炭的资源税征收标准为0.3元-5元/吨。随后，在2004年、2005年和2006年，财政部和国家税务总局逐年对各省发布了《煤炭资源税税额的通知》，修改了对各省征收的资源税额度。
今年财政部和国家税务总局再次发布通知，自2007年12月1日起，全国焦煤资源税统一由3.2元/吨上调为8元/吨。
新资源税改革方案最引人注目内容是征税方式由"从量计征"改为"从价计征"。简单的说，就是以产品价格为基数，乘以一定的税率来计算税额，即将税收与资源市场价格直接挂钩。在目前资源价格不断上涨的同时，这种做法将累进增加资源价格上涨的幅度。"从价计征"的具体税率可能是固定比例也可能是超率累进，即根据资源的优劣分级计征。新资源税的"从价计征"方案将直接反映在煤炭生产企业的成本上，在公司其他生产成本完全不变的情况，公司毛利率水平将被拉低。最后对企业业绩的影响程度取决于企业向下游转移成本的能力。
以新上市的国投新集为例，该2006年公司共出售商品煤733.72万吨，平均价格360.28元/吨，实现销售收入264,341.02万元；所售商品煤的平均单位销售成本为249.17元/吨，总销售成本为182,821.01万元；销售利润为81.520.01万元，毛利率30.84%。依照公司所在地区的资源税标准，目前公司的资源税费是2元/吨。在公司销售数量、销售价格和其他生产成本完全不变的情况，公司毛利率下降幅度与资源税征收比例呈同等幅度变化。
当资源税为煤炭产品销售收入的5%时，资源税增加11,749.61万元，销售利润下降13,217.05万元，毛利率降为25.84%；当资源税征收比例为10%时，销售利润下降26,434.10万元，毛利率为20.84%；当资源税征收幅度为15%时，销售利润下降39,651.15万元，毛利率为15.84%。
2008年煤炭行业盈利预测
07年第三季，公布三季报的24家A股煤炭公司的平均毛利率为30%。我们假设总销量上涨5.5%，同时价格普遍提升15%时，这些公司的营业收入将提高21%，如果生产成本结构没有发生重大变化，各项成本成比例增长的话，则这些企业的平均毛利率水平将升至40%。
我们同时考虑了资源税改革对企业业绩的影响，设想了计价征收5%和10%两个比例。当资源税为5%时，行业利润增长幅度将超过63%，当资源税率为10%时，行业利润提升幅度为27.74%.
当然，以上的计算是基于2008年全国整体煤炭需求上升5.5%、平均价格上涨15%的假设，也就是说，一个重要前提就是煤炭企业的生产成本结构没有变化，只是同生产量成比例上升。
煤炭生产成本主要包括员工工资、设备材料的采购、能源、设备维修和各项税费。预计2008年全国煤炭企业面临的成本上升主要发生在员工工资和设备、材料的采购上；山西省的各项税费改革已经在2007年实现，而其他省份有可能推广这种作法。综合考虑各项因素，我们认为2008年煤炭全行业的盈利增长将超过40%，给予煤炭行业增持评级。
2008年煤炭行业投资策略
对于包括煤炭行业公司在内的资源类公司的估值，我们主要考虑三个方面，除了公司主营业务和利润的增长速度以外，我们还考虑公司的现有矿产资源储备价值以及未来资源储备的扩充能力。2008年，母公司资产注入等方式的产能外延式增长必然是煤炭板块值得投资者关注的热点。
从业绩上看，2006年煤炭行业上市公司整体利润增长并不让人满意，当时上市的23家公司中只有7家的每股收益为同比正增长，而其余26家公司都有不同程度的业绩萎缩。进入到2007年，煤炭类上市公司的整体表现都相当好，业绩有长足提升，有11家公司的每股收益同比增长都超过100%。
除了公司自身内在业务的发展，资产注入的外延式发展也是未来煤炭类上市公司快速发展的重要方式。受’煤炭十一五规划’的影响，大型煤炭产业集团将通过整合收购和新建等方式实现规模的扩张，并逐步将资产注入上市公司。在2008年，这种外延式的增长必然是煤炭板块值得投资者关注的热点。建议重点关注存在资产注入预期的大同煤业、盘江股份、国阳新能和潞安环能。
重点上市公司
中国神华（601088）
中国神华是世界领先的综合性能源公司，也是我国煤炭企业无可争议的龙头公司，业务涵盖煤炭生产、销售，电力生产、热力生产和供应，以及相关的铁路、港口等运输服务。以煤炭产量为衡量标准，’中国神华’在世界煤炭行业上市公司中排名第二。作为我国最大的煤炭生产和销售企业，2006年公司煤炭产量和销售量分别为1.366亿吨和1.71亿吨。
截至到去年底，中国神华控制、运营11座火力发电厂，总装机容量和销售电量分别达到11,960兆瓦和517.1亿千瓦时。2004年到2006年期间,总装机容量和销售电量的复合增长率分别达到41.7%和20.7%。截至到今年上半年，公司运营并控制的27台火电机组平均单机容量达到465.2兆瓦。2006年和2007年上半年，中国神华发电设备平均利用小时分别为6,302小时和2,963小时，显著超过同期全国火电行业的平均水平。
运输设施为公司的重要优势。神华拥有的铁路、港口一体化运输网络包括五条总运营里程为1,367公里的铁路线和专用海港黄骅港及神华天津煤码头。其中朔黄线是’西煤东运’的两条铁路主干线之一，2006年完成运煤超过1亿吨。黄骅港2006年煤炭下水量达到7920万吨，为中国第二大煤炭下水港。
神东矿区的’煤变油’项目将在2008年下半年投产，产能超过100万吨。虽然该项目仍在集团名下，但依照集团’成熟一个注入一个’的承诺，’煤变油’项目有望在09年注入上市公司。
预测公司EPS 2008年达到1.42元，2009年达到1.85元。
西山煤电（000983）
煤种优势得天独厚
西山煤电的主要产品为炼焦煤，产品的稀缺性是公司的重要优势。我国炼焦煤储量约占煤炭总储量的25%，其中高粘结性的肥煤和焦煤只占煤炭总储量的9.3%，瘦煤占煤炭总储量的4%，作为炼焦配煤的气煤占煤炭总储量14%。西山煤电的焦煤储量达到33亿吨。钢铁行业的快速增长，尤其是大型高炉比例的提升使得市场对热强度和粘结度高的焦煤、肥煤需求增长高于其他煤种。炼焦煤细分市场的产业集中度明显高于下游行业，焦煤厂家的定价能力强于下游企业。预计2008年焦煤价格上涨高于其他煤种，达到15%-20%。
西山煤电目前正在开发的兴县矿区属于河东煤田离柳矿区，整个矿区含煤面积2000平方公里，总储量超过为461亿吨，主要煤种为气煤和1/3焦煤。兴县的一期项目包括斜沟煤矿及配套洗煤厂，设计年产能为1500万吨，预计2009年建成投产；二期项目包括兴县煤矿及配套洗煤厂，设计年产能为1000万吨，预计2011年建成投产。两个项目达产后，公司的产能将由目前的1500万吨提升至4000万吨。
由于运能不足，目前公司斜沟矿生产的煤炭以动力煤出售，坑口售价偏低，而采用公路运输则成本较高，拉低公司毛利率水平。截至2007年中，公司兴县矿区的外运铁路专线岢岚-瓦塘铁路的线下工程已经完成80%，预计2008年下半年可以建成通车。岢瓦线全长56.66公里，一期规划运量为1800万吨。岢瓦专线通车后将解决公司兴县矿区运能不足问题，同时大幅降低运输成本，使吨煤毛利上升60元上下。
预计公司EPS 2008年为1.38元，2009年为1.97元，值得投资者关注。
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