有色金属：价格上涨 翘楚辈出
作者： 文章来源： 时间： 2008-3-21 17:15:13
关于中国的铜资源
♦ 资源储量不足。中国目前已探明的铜资源储量仅占世界的5.5%.
♦ 矿石品位低。中国铜储量的平均品位为0.87%, 储量200 万吨以上的矿床，品位大都在1%以下。
♦ 铜矿分布不均。约60%的铜矿资源及75%的铜矿产量来自江西，安徽，湖北，云南，甘肃。
♦ 高铜价激励废铜供应增加。
关于中国铜的供应
♦ 2007 年国内精炼铜产量、矿产铜分别为344.14、85.6 万吨，同比增长17.8、18%，2007 年分别有60、70万吨粗炼和精炼产能投入生产，国内目前已形成420 万吨精炼铜产能，预计2008 年国内铜精矿的产量较07年增长10%至95 万吨左右；精铜产量尽管由于进矿加工费继续走低可能会导致部分减产，但再生铜产量的增加将部分弥补进口矿产量的减少，预计2008 年国内精炼铜将在400 万吨左右。
关于中国铜的消费
♦ ICSG 数据显示，2007 年中国精铜消费主要用于电力电缆、电子电气、机械制造、建筑业和交通运输业等行业。据预计国家电网和南方电网公司在十一五期间电网建设和改造的投资总额将上升到14342 亿元，到十一五末国内电力总装机容量将达到9 亿瓦、远期2020 年将达到16 亿千瓦。由于中国电力事业的蓬勃发展，在未来较长的一段时间内中国铜消费将维持稳定的增长。但从2007 年12 月3 日至5 日在北京召开的中央经济工作会议确定的2008 年实施稳健的财政政策和从紧的货币政策，将防经济过热和防通胀列为2008 年调控的首要任务来看，对2008 年的需求增长将有所减缓。
关于替代
♦1960-1966 年期间，据CIDEC 统计，西欧由于替代而损失的铜量估计为76 万吨。当时导致替代的原因有三个：铜价过高，价格波动较大，和交货期的不确定性。替代产生的四个阶段：铜价<3,500：很少发生替代，即使有替代也是由于技术进步和新合金功能性的提高；铜价$3500-$6500，在对铜原料寄存度较低，不需要较多研发就可完成的替代的产品中开始出现替代，对替代的基础性研发工作被提到日程上来；铜价$6500-$8000 替代开始出现在对铜依存度相对较高的产品中，对一些新型低成本合金的基础研究工作得以资助并开始启动；铜价$8000，生产企业和用户合作开发寻找同的新型替代品，行业组织和一些机构试图讨论通过修改现行的行业标准中国目前出现的替代：进入市场速度快，缺乏研发基础，部分产品的替代由于质量因素，具有一定的可逆转性。而西方国家的替代进入市场速度相对较慢，为保证质量和功能性，进行了大量的基础研究，一些产品的替代不具备逆转性替代可能引发的后果：消费增长速度下降，导致铜供应过剩，铜的应用的市场推广将受到影响。
关于铜市场供求关系和价格的预测
♦ 2008 年全球经济成长将有所放缓，美国次级债危机为全球金融市场带来重重阴霾，而对于中国的经济增速抱有乐观预期，受内需的继续走强及通货膨胀压力的减缓等因素影响全年GDP 的增长率将保持稳定。
♦ 从供需面来看，2008 年全球精铜市场呈小幅过剩状态。对于中国市场而言，铜精矿的供应瓶颈将是铜价处于高位的根本支撑。2008 年国内的铜冶炼新扩建项目将继续逐步投产，尽管目前TC/RC 处于低位，但保守估计国内的新增产量在48 万吨左右。同时中国需求将维持强势，这将一定程度上抵消欧美需求放缓，继续成为推动铜价走强的因素。但是从近年来中国实际需求状况来看，高价对消费的抑制作用及国内的宏观紧缩政策不可忽视，在2008 年已将成为制约铜价上行的因素之一。
关于中国铜行业面临的挑战
当前中国铜行业仍存在着一些突出矛盾和问题：资源问题仍是阻碍中国铜业发展的首要问题，其次铜冶炼规模的扩张将进一步加剧资源紧张程度，同时也进一步加大了对资源和环保的压力，三是落后产能污染环境、浪费资源。
♦ 直在国外铜矿山主导下，与国内铜冶炼厂家签订的TC/RC 费用正在逐步减少。2007 年铜精矿加工费谈判确定30 多年来的价格分享条款首次被取消。2008 年的铜精矿加工费将达到更低的47.2 美元/4.72 美分，因人民币升值速度加快，按现行汇率计算，目前的TC/RC 折合人民币不足2000 元/吨，已低于冶炼加工成本。矿山处于强势，冶炼厂丧失话语权。随着几大铜业公司的合并，矿山越来越向垄断巨头那里集中，目前全球前五名的矿山巨头控制着40%的矿山产量，垄断度要远远高于冶炼厂的集中度，这也导致了冶炼厂在谈判中相对弱势的地位。2006 年，铜矿商利用了铜矿市场处于供不应求这一时机，大大地增强了自己在谈判中的优势地位，其在铜精矿谈判市场上矿山处于绝对强势，冶炼厂的地位话语权越来越弱。使冶炼厂基本上丧失了话语权。
♦ TC/RC 不断走低，国内外比价严重倒挂近几年随着铜精矿的日益紧张以及精炼铜的供不应求，市场从05 年开始对于TC/RC 及国内外铜价倒挂、铜冶炼厂采取减少进口矿冶炼加工产量的应对措施。在目前这种定价体系下，利润越来越向矿山集中。即便是加工费上涨到100/10，冶炼厂所得到的吨铜加工费也不过才500 美元，而对于目前8000 美元的高铜价，矿山获得了7500 美元的高收益。另一方面，国内铜价长期低于国际市场使冶炼企业步履维艰。由于国家取消了铜精矿加工贸易，并且对电解铜出口增加15%的出口关税，这实际上导致电解铜只能在国内销售。加上人民币的升值趋势，导致国际价格长期高于国内价格，长期高出3000-8000 元/吨左右。因此，现在冶炼厂用进口铜精矿生产每吨铜，不仅在加工费上出现亏损，而且在铜价上可能出现更大的亏损。在这种情况下，国内企业生产的越多，亏损越多。
铜冶炼行业发展趋势
兼并重组、行业整合步伐加快，冶炼规模和集中度进一步提高。
投资策略：
♦ 关于精炼铜价格，市场上的预测与我们的预测基本一致，我们仍然维持铜精矿短缺将对铜价构成支持的判断。由于国际铜价走势强于我们的预期，我们可能调高2008 年铜价的预期和盈利预测，但是由于目前有色公司的股值依然较高，仍然维持投资机会主要为交易型投资机会。
♦ 中国铜冶炼投资的过快发展，将加大全球铜精矿市场在一定时期内需求的过快增长，形成铜精矿供应的紧张和TC/RC 的下降，控制冶炼产能的扩快增长确有必要。
♦ 在铜行业中，铜冶炼行业的面临的亏损局面对规模较大的一体化铜企业有利，包括江西铜业，云南铜业，铜陵有色，未来铜冶炼行业的整合即将开始。
重点公司点评
江西铜业（600362）：强大的资源储备量及扩张能力使公司继续处于行业领先地位
◆ 业目前国内拥有德兴、富家坞、朱砂红、武山、永平、城门山、银山、东同、刁泉铜矿，已探明铜资源储量约1100 万吨，黄金储量约400 吨；海外资源扩张也取得积极成果，此次欲发行分离交易可转债收购海外矿山的权益铜储量约400 万吨，公司的资源优势明显。
◆ 预计公司的自产铜精矿量将稳步提升。
◆ 硫酸价格的上涨使得公司硫酸和硫精矿业务的盈利远超预期。
◆ 公司通过的股权激励方案中的业绩考核指标中的2007-2010 年的主营业务复合增长率不低于53%，可能会在多元化经营以及金属贸易方面扩大规模。
云南铜业（000878）：中铝整合铜行业资产的平台
◆ 中铝公司正谋求成为一个世界级的国际化多金属矿业集团，云南铜业可望成为中铝整合铜行业资产的平台。
◆ 云铜集团仍拥有拉拉铜矿和普朗铜矿等矿山资源。全部注入后，云南铜业控制的铜矿资源将超过1,000万吨。
◆ 云南铜业铜资源储量已达300万吨，预计2008年自有铜精矿产量约10万吨。
◆ 预测公司07-09年的每股收益分别为0.64元、0.98元和1.44元，年复合增长率为50%。
海亮股份（002203）：国内铜行业领导者
◆ 公司主营铜管、铜棒制造业务。铜管类产品占到主营业务收入的84%以上，其中制冷用铜管占到42％，是公司的主打品种。06 年起建筑用铜管和热交换用铜管已经开始成为公司新的利润增点。
◆ 公司凭借较强的自主研发能力，不断研发新的高端产品，逐步减少低端铜管的市场开拓，确保高档铜管产品的市场份额呈上升趋势。
◆ 募投项目将用于高端铜管制造项目。
◆ 预计公司07-09年每股收益分别为1.24、1.87、2.19 元
东方锆业（002167）：定位高端的锆制品生产商
◆ 东方锆业是我国锆制品领域的重要生产商，产品覆盖传统锆制品和新兴锆制品。由于技术优势，公司在新兴锆制品领域地位更加突出。
◆ 高利润率的新兴锆制品行业值得看好。
◆ 公司此次募集资金投资项目为年产2000吨的高性能Al-Y复合氧化锆粉体项目，建设周期30 个月。，项目达产后公司复合氧化锆总产能预计达到2500 吨，占国内市场需求的20%以上。
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