救市大讨论：A股不能救也不该救？
作者：华讯编辑部综合 文章来源： 时间： 2008-4-10 8:49:41
市场派 PK 救市派
●市场派
危机源于“疯牛”，调整远未到位，“救市”于事无补。政府即便救市，或能挽危局于一时，但最终只能让熊市变得更熊，让危机变得更危。政府对市场的认识还有一个过程，那么就让市场充分演绎。
——著名经济学家谢国忠
●救市派
印花税调整会在今年5月30日前实施。去年5·30政府调整印花税，其目的是抑制股市过快增长，到今天其目的已经达到。现在已到矫正打压政策的时候了，降印花税、控制再融资、放行港股直通车可以及时救市。
———中国政法大学教授刘纪鹏
●中间派
中国的证券市场是一个新兴加转轨的市场，这就决定了既不能用简单的救市政策去强化市场和投资人的政策依赖，又不能简单地推卸政府促进市场平稳健康转轨的责任，因此最关键的是要在转轨过程中保持政策的透明性、连续性和稳定性。
———燕京华侨大学校长华生
今年股市暴跌以来，关于管理层是否需要救市的争论日益激烈，几个交易日的反弹并未平息这种争论，而昨日的再次大跌无疑加剧了投资者对后市的担忧。关于股市的大论战在2001年就出现过，随后几年的熊市让A股陷入全面萧条。本次股灾令经济学界再起风波，围绕救不救市、政府如何出手等问题展开大讨论。
昨日沪深两市再次上演恐慌性杀跌，上证指数跌幅高达5.5%，数日的反弹成果几乎丢失。不少分析人士指出，如果没有政策性举措出台，后市疲弱态势不会根本改观。救市与否的争论牵动所有市场参与者。
救与不救
救市派的代表人物中国政法大学教授刘纪鹏认为，去年5·30政府调整印花税，其目的是抑制股市过快增长，直至今天其目的已经达到。已到矫正打压政策的时候了，降印花税、控制再融资、放行港股直通车可以及时救市。他甚至预测印花税的调整会在今年的5·30前实施。
刘纪鹏对本报记者表示，中国股市从2005年以来，乘着股权分置改革、人民币升值、经济高速增长三驾马车一路高歌猛进，从998点涨到6100多点，然后又义无反顾地跌回到今天的3530点。基本上可以断定慢性股灾的势头已经显露。如果政府不出手，股市回复2001年开始的漫漫熊市，给国民经济带来重大损失———上证998点之时1300家上市公司的市值只值一个微软，五分之一的GE.
但是以许小年、谢国忠、陈志武等为代表的一批自由市场学派经济学家认为政府不必救市，称管理层不需要有强烈的指数情结。谢国忠说，目前A股依然高估，当A股超过2500点时，中国股市就进入了泡沫状态。危机源于“疯牛”，调整远未到位，“救市”于事无补。政府即便救市，或能挽危局于一时，但最终只能让熊市变得更熊，让危机变得更危。哪怕真的推出印花税减半、向市场注资等“救市”措施，也只能让所谓的“牛市”再苟延残喘几天。一个被严重透支后衰颓的市场机体，是不能指望靠几针“强心剂”便从此精神抖擞的。
许小年则认为，国内股市从不正常的高位回落，没有影响金融体系的稳定，也看不出经济萧条的迹象，所以无需救市。股市本轮暴跌的原因和以前一样，都是价格脱离了基本面的支持，而股价炒得这么高，并不是投资者行为的非理性，而是制度环境的非理性。
如何救
刘纪鹏认为，救市就是矫正打压政策。他提出把印花税恢复到去年5·30之前的水平，把过去打压股市的政策取消掉。
刘纪鹏还提出，对于再融资的问题要有一个科学的规划，以及放行港股直通车。要求每一个再融资者要根据市场情况做一个有利于自己融资的判断。由于A股和H股的联动，决定我们必须要占领H股这块阵地，方式包括回购H股、放行港股直通车等。刘纪鹏认为投资者不必担忧港股直通车会分流A股资金，相反，会使A股绝对地占据主动。
在政府具体的干预措施上，中科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立还提出，对“大小非”减持行为征收有差别的资本利得税，税率与持有的时间成反比，即持有时间越长，税率越低。他认为此举不仅可以鼓励投资者长期投资，有效缓解当前的资金缺口，改善市场的流动性，而且可以减少社会财富与收入的差距，有一箭双雕之功效。
不过对于上述的救市措施，燕京华侨大学校长华生认为有些无法实施，有些实施后也未必见效。他说，印花税影响的只是交易成本，它的调减并不能改变市场的中长期趋势；大非减持现在已经需要在定期报告中预告，而且大小非每增减1%都需公告，进一步的限制于法于理都无依据。
著名经济学家谢国忠昨日也对本报记者表示，纵观全球资本市场历史，政府救市无一成功的案例。即便在东南亚金融风暴中港府出手干预，那也只不过是“市场已经见底，政府不救也会回升”，他认为政府对市场的认识还有一个过程，那么就让市场充分演绎。
市场的归市场、政府的归政府
是否救市的争论双方进入白热化阶段，但也有持中庸观点的市场人士认为，本轮股灾既有市场因素，也有制度上的原因，那么最好的解决方法是市场的归市场，政府的归政府。
华生认为，中国的证券市场是一个新兴加转轨的市场，这就决定了既不能用简单的救市政策去强化市场和投资人的政策依赖，又不能简单地推卸政府促进市场平稳健康转轨的责任，因此最关键的是要在转轨过程中保持政策的透明性、连续性和稳定性。
天相投顾首席分析师仇彦英认为，当前市场最大的担忧在于大小非对市场的冲击，在于再融资的压力，在于印花税的交易成本。这些因素是制度产生的还是不理性的投资者给市场带来的。如果是制度的结果，制度就应该通过不断完善来改变不合理的现实。
而如果是市场不理性的结果，就应该由投资者来消化。去年过度投机带来的非理性价格泡沫已经通过连续的下跌进行了较为充分的消化，现在到了政府应该完善自己的制度的时候，包括对大小非的进一步规范、对印花税的调整、对再融资的合理安排等，否则就是政策对股市的蔑视，对财富的不尊重。(南方都市报 陈家林 龙金光)
重庆农民叫板霍德明许小年：降印花税救市!
神仙打仗，百姓遭殃。近期爆发的股市第二次大论战，
专家学者大打口水仗，硝烟四起，散户们却苦于没有话语权。
有一位股民，他自称是重庆一位农民，曾当过厨师。面对这次仍无结果的第二次大论战，他再也按捺不住了，奋笔写下千字书信。他在信中引经据典、有理有据矛头直指霍德明、许小年两位权威专家。
股市第二次大论战尚未分出胜负，散户却成为这次大论战中最受伤的一群人，对于本次大论战，散户们其实有很多话想说：为何不降低印花税？为何管理层不应该救市？这时，一位自称是农民的股民站了出来。他，就是梁先禄。
农民写信叫板霍教授
本周一，本报编辑部收到梁先禄寄来的一封信，信中洋洋洒洒上千字，对于近期霍德明关于印花税的言论进行了激烈的回击，梁先禄还称，看了许小年和霍教授近期对于股市的看法后，有一种无奈和遗憾。
信件是用小学生的作文纸写成，字迹工整，一共有5页纸，另外还有一张至本报编辑部的单页纸，上面表述了他写这封信的目的。
记者发现，这封信的很多观点有理有据，言之成理，作者绝对不像农民。那么，梁先禄究竟是怎么样的一个人？记者决定找到梁先禄，进一步对他进行采访。
昨日，按照信件中留下的联系方式，记者联系上了梁先禄先生，并约好在梁先生炒股的城东某营业部见面。
“我敢说霍教授一定没有炒股”
谈到近期的市场，梁先生坚决地表示，A股市场是一个年轻的婴儿，有他的特殊性，比如大非小非就是成熟市场没有的，因此，管理层应该呵护这个市场。
建议单边征收印花税
记者：你对霍德明教授发表的观点怎么看?
梁：我觉得他那些话很不专业，就像是一个连股票代码都记不清、几天才看一次盘的人说的。我敢说这个霍教授一定没有炒股，完全在做学术研究，完全是游离于市场之外，跟整个市场脱节似的。
记者：那你认为是否该调整印花税？
梁：印花税肯定应该调整，股民缴纳的印花税，已经超过了当年上市公司利润总和，炒股已经不是零和游戏，已经成为了一个负和游戏。而且，纽约股市，香港股市，印花税都比A股低，降低印花税势在必行！
记者：那你认为印花税该如何调整？
梁：恢复千分之一征收的可行性应该不大，最好是单边收费，就算不降也该改成单边征收。
记者：除了印花税之外，你觉得现在市场还存在什么问题？
梁：大小非解禁，他们手上握有的股票，差不多是市面上流通的两倍。一旦解禁他们要套现，散户手里的筹码立即就不管钱了。
大小非抛售应提前公告
记者：但是这个解禁不解禁是股东投票通过了的。
梁：是投了票的。但是他要减持要套现，至少提前说一声发个公告。
记者：就是说你还是希望大股东要减持能提前公告？
梁：是的。比如召开股东大会，都是提前公告的，大小非减持，也应该提前通知，这也有利于增强市场的透明度。
记者：您对许小年先生的不救市言论，是怎么看呢？
梁：不救市是有前提的，等到股市发展成熟,比如2010年以后大小非都上市了，到那个时候，管理层就完全不用救市了。
农民股民语录：
——“我敢说霍教授一定没有炒股，完全是跟整个市场脱节的，很不专业。”
——“纽约股市，香港股市印花税都比A股低，降低印花税势在必行。”
——“现在是通货膨胀阶段，只有持有消费类公司，才能够抵御通胀。”
——“2010年之后，大小非都上市了，到那个时候，管理层完全不用救市了”
霍德明现任北京大学中国经济研究中心教授、北大学术委员会副主任，在经济学领域有着很高的造诣和威望。
上月底，北大教授霍德明称反对通过降低印花税税率来改变目前股指一路下降的局面，遭到网友质疑甚至人身攻击。4月1日，霍德明教授在中国经济研究中心官方网站发布署名文章，再次表达了反对印花税下调来救市的论调。 (每日经济新闻 毛晋楠 胡玉慧 袁茂林)
历史上的“救市”——“救市”事件簿
三大政策"救市"(1994)
1994年7月30日，中国证监会宣布三项"救市"措施：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围。
背景：这次救市是在低迷行情持续一年半之后，市场信心处于极度涣散的状态下，管理层在市场的重压之下突然出台了三大利好，将市场从危险的边缘拉了回来。
市场反应：出台后第一个交易日股指急速飙升33.2%，上证指数短短33个交易日从最低的325点上涨至1052点，涨幅为204.13%，成为我国证券史上股指上涨速度最快的一次；随后是长达一年多的下跌之旅，最终于1996年1月19日见底512点。
"5·19"行情(1999)
1999年5月19日，中国证监会召集全国券商讨论国务院有意发展证券市场的意见，管理层推出了"改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道"等政策建议。其后在6月10日，央行宣布第7次降息；6月14日，证监会官员发表讲话指出股市上升是恢复性的；6月15日，《人民日报》再次发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》重复股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心，发展股市，珍惜股市的大好局面。
背景：1999年5月9日发生了美军"误炸"我大使馆事件，上证指数跳空下行逼近千点。
市场反应：历史上有名的"5·19"行情展开，网络概念被市场暴炒，上证指数在30个交易日内上涨64%。其后两年时间里，上证指数不断创出历史新高，并于2001年6月14日达到最高点2245.44点，随后便展开了长达四年的熊市之旅。
暂停国有股减持(2002)
2002年6月23日，国有股减持暂停。
背景：2001年开始，在国有股减持的触发之下，股市如同掉了线的风筝一样一头往下直坠。无论管理层对国有股的减持作出何种解释，市场仍然是无动于衷。在此种情况下，万般无奈的政策只能亮出最后底牌。
市场反应：引发"6·24"井喷，不过次日即见顶回落，继续漫长的熊途。
"国九条"出炉(2004)
2004年2月2日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国九条)出台。
背景：2003年4月，"非典"流行，行情回落。
市场反应：正处于反弹途中的股指越过2003年高点1650点继续上行，至2004年4月7日见顶，随后一路下跌至2005年6月6日，在K线图上铭刻出耳熟能详的998点。(东方早报)
该救市时没出手 绝不表明该袖手旁观
近期全球股市相对平稳，A股也顺势连连反弹。继周一收出大阳线后，周二A股接着上涨，成交放大11%至1420亿元，涨幅则缩减。收盘沪综指涨0.36%报3612.5点，深综指涨1.9%报1088点。周一美股几乎平收，周二港股跌1.09%报24312点，可能是周二指标股一时未涨所致。
周二绝大多数A股上涨，涨幅领先的是奥运、航空、环保、创投、三通、天津等板块，涨势落后的个股主要是钢铁股。周二人民币离“破7”又近了一步，在询价系统上最后报7.0008，小升7点，未来“破7”时多半会引发相关A股异动。
50ETF在连续放量后，昨日有所缩量，这表明割肉者减少，也暗示开放式基金赎回压力因行情回暖可能减弱。这几天不仅EFT放量，连交易所国债也在放量，这说明人们对未来CPI等数据仍存疑问，也表明部分机构有资金压力。
最近各市场走势均有点“妖”，米价上涨，但北大荒(600598)等基本维持和股指同步，并无任何异样。而在米价上涨的情况下，小麦价格却一路走低，这也有点奇怪。另外，油价涨得极欢，但金价走势一塌糊涂，而基本金属走势又极强，同样让人摸不着头脑。A股走势也有点怪，因为中国股市在管理层“不救市”的情况下大涨，这种情况相当少见。
不过笔者不太相信表象，因而猜疑管理层暗中出资救市。股票有其基本原理，如果股价确实过低，想压住不涨也难，如同压住弹簧一直不放手一样，手一定会酸。所以说如果股价确实低估，其实是不需要护盘的。记得1994年时管理层也曾组织救市，时间是4月份，当时股指于 “底部”放量，但其后滑了下去——彼时多头们弹尽粮绝，明知个股看似极便宜却偏没钱去买，只能“满仓等待暴跌”。
ETF放量从短期看是好事，但从中长线来看却肯定不是好事，如今市场大了，如果没有居民庞大储蓄的支持，任何主力均无力独撑。
应该说，管理层可能已错过了救市良机，要救市早就该出手，等基民损失超出其承受能力时再出手救市，日后就很难再将他们吸引回来，至少一时三刻很难再让吃过亏的人胆子再大起来。不过，救市未必管用并不是不救市的理由，上市公司乱圈钱在暴涨中也应加以监管，印花税下调也与股指无关。
后市方面，既然超级主力进场，短期内行情应该还能延续，再涨一百多点问题不大，好一点还可能更多，要不然进场主力可能吃套。目前投资者可持股观望，毕竟股价在这几个月内跌幅极大，稍“修复”一下也会弹升一大截。不过若从中长线来看，建议进场股民只拿现有资金玩玩，最好不要再增资，不应将所有财产用于炒股，因全流通后市场会如何目前谁也没法讲得清。(每日经济新闻 郑步春)
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