“估值”何以成为操弄股市的工具？
作者： 文章来源：股票编辑部 时间： 2008-4-11 10:16:26
“估值”何以成为操弄股市的工具
“估值”一词，大家都很耳熟。这两天，其调子似乎又有点转了。
然而，正是这个扮演着讲科学、讲客观，崇尚理性投资的“估值”，在本轮超过40%的宽幅振荡中，让多少投资者吃足了苦头，领教了它的厉害，并成为助涨助跌的重要工具之一。
是“估值”方法出了问题？还是“估值”机构或某些分析师出了问题？这里暂且不去探讨某些个案，某些机构、分析师的具体作为，只要看一看去年那些大蓝筹上市时的估值介绍，乃至登陆二级市场时的各类推介活动，以及上市后特别是这半年多来的股价表现，就足以让投资人尝到了什么是“估值”的滋味。
除了微观层面，也就是对公司的估值外，对宏观层面的分析，比如对市场的分析，也是如此。有心人如果拿一些投资策略报告、市场分析报告，对照着行情走势来看，除了与物理学家海森堡提出的“测不准”理论同名的结果外，更值得留意的是那些策略、建议的前提是什么，又在什么时点、什么走势下，更改了那些前提与条件的。
所有玄妙，尽在这里。
从投资者偏好看，投资大致可分为价值投资与趋势投资两类。估值本来是价值投资的工具之一。而价值投资虽然也讲内外因素的变化，但它是有坚持的，决不是朝三暮四的事。现在，有相当一部分分析师的“估值”总是围着走势图转，看图说话，甚至成了趋势投资的附庸。这实在是“估值”的悲哀，分析师的悲哀。
那么，“估值”何以像墙头草一样这么不靠谱呢？用海森堡的话说，科学并不必然导致高尚的人性，也不必然造福于人类。这真是一针见血。从这两年的情况看，有相当一部分“估值”一会儿忽悠人盲目入市，一会儿忽悠人“割肉”出局。这是在为谁服务？又在图谋什么？实际起了什么作用？只要看投资人的钱转到谁的手里就明白了。
不必看太远，就看这一轮行情。一些机构的分析人士在很短时间内，靠着“估值”以及其他组合方式的忽悠牟取暴利，甚至实现了自己一生的财务自由，可谓成果斐然。而这种忽悠，似乎也是一种成功的能力。只可惜，这种用理性、良心、良知换来的财富，用牺牲市场大多数人利益换来的财富，又有什么光彩呢？
对于“估值”，现在人们已不那么相信了，投资人犹豫起来、害怕起来。尤其对那种风派说法，更感到惶惑。到底怎么个估值法？谁来估值？凭什么估值？为谁估值？为什么估值？有没有行业规矩？有没有评价标准？有没有奖罚措施？这都是问题。
股市是投资场所，是利益博弈的战场。现在，市场上似乎“免费的午餐”还是很多，各种“估值”推介，不遗余力。然而，在一个每分钱都很计较的市场上，有这么便宜的事吗？有这么多的闲空为你服务吗？投资人不得不打上问号。
“估值”在本轮行情中的表现令人困惑，而更让人疑虑的是，现在新一轮“估值”似乎又开始了。算算时间，刚好是金融大鳄们布局下一轮棋局的开始，需要理由啊。对此，吃过苦头的人们怎么看呢？真不好说。但有两点，也许管用：一是看这些“估值”成果的发布时间点，二是看它的真实目的到底是什么。
这样说“估值”，真是很无奈。
而对有些分析师来说，海森堡说过的一句话“德性比知识更重要”还是很有深意的。只有坚持估值的科学理念、估值的信誉、估值的社会责任，才能真正体现估值的经济含义，才能使价值投资成为可能，才能避免市场的过度波动，也才能使你成为一个既享有财富、又受人尊敬的金牌分析师。
再从市场监管的急迫性看，加强对证券分析师的职业操守教育，特别是对“估值”业务的规范，已不只是一个局部的业务问题，而是影响证券市场平稳运行与良性发展的大事。如果能够意识到这一点，并拿出监管措施来，那也不枉本轮大起大落行情的代价了。
A股将回归全球估值体系
中国股市的流通股东们正在为三年前的股改对价向大小非还账。而且，这笔账一还就是三年，现在一切才刚刚开始。中国股市上出现一只又一只“破发”的股票时，几乎大部分的研究机构都认同大小非解禁将是中国股市现在以及未来最大的变数。
有人惊呼，“破发”会导致融资功能的丧失。这其实是一个伪命题，破发并不可怕，无非就是以后发行的股票发行价定低一点。我们相信，只要股票市场还在，就永远有融资功能。真正的命题是全流通背景下，中国股市远远超越全球的高估值状态将不复存在。
过去，中国内地股市的高估值往往很难被人(包括笔者在内)理解。为什么美国股市、中国香港股市都是十几、二十倍市盈率，而偏偏中国内地股市就要几十倍甚至上百倍市盈率，并且能够维持那么长的时间呢？
有些分析人士于是达成一个逻辑——中国内地股市是新兴市场。可为什么同为新兴市场的印度市盈率也是二十多倍？又有人找到了理由——中国经济高速增长，和印度不同。我们恍然大悟。
今天回头看，也许会发现过去的认识有所偏差。原来，真正导致市盈率居高不下的并不是其他，而是股票市场的供求不平衡——供给一直受到限制而投资需求极度旺盛。这个简单的道理，却要用高昂的代价(沪指从6124点跌到3300点)才能让我们明白。
当然，这不是在说完全没有前瞻性观点或者智慧的声音，他们即使很微弱却一定存在，但是在当时条件下往往容易被视为异类，或者根本没有机会传播给大众。
接下来，随着全流通时代的降临，我们必须接受一个现实，那就是中国内地股市高估值时代终将过去，A股估值体系将向全球回归，即使我们享有新兴市场的溢价，那也不会太多。因此，应该预料到，在不久的将来中国内地股市将会出现一毛股、一元股，这些都将是正常的情况，价值回归的过程将是漫长而痛苦的，但我们希望资本市场能借此凤凰涅 而不是“推倒重来”。
从新估值中 寻找投资机会
A股市场近期的大幅调整，使得有关估值方面的争论再度为市场所瞩目，而空方观点明显占据上风。空方观点认为A股估值水平应该与国际接轨，并认为A股股价的价值中枢仍有进一步下移的趋势，部分看空后市的机构甚至认为上证指数将跌至2006年末以下的水平。而另外一种观点则认为我国牛市格局并未发生终结，上证指数未来仍有创出历史新高的可能。
应该说，有关估值的争论从来是一个没有一个确定性的简单结论，而A股市场合理的估值水平更没有一致的认识。在预期市场下跌信心不足时投资者有海外市场这个更低的标杆，而在预期市场上涨信心较足时，投资者更多的看多理由和有更高估值标杆。估值往往受到情绪的影响。而简单地用发达国家和地区的市盈率水平来衡量我国A股市场的投资价值，则明显忽略了我国经济快速增长的背景。以数据为例，2003-2007年，各发展中国家和地区的GDP平均增长30%，而西方7国集团(G7)的增幅为10%。我国在发展中国家和地区经济增长中起到了极为重要的领导作用，我国一年的GDP增长速度就达到了西方7国集团4年的增长速度。2007年，全球GDP增长4%左右，而我国GDP的增长速度为全球GDP增长速度的3倍。
根据我们的研究，我国A股市场市盈率水平大部分时间运行在25倍以上，在动态市盈率20倍以下运行的时间极为有限。而在经济增长速度保持在较高的水平上的时期，工业企业利润的增速基本都保持在20％以上，虽然2008年我国经济增长将小幅放缓，但对上市公司利润的增长影响有限。GDP的增长速度在上市公司方面往往表现为两倍以上的GDP增速，考虑到2008年所得税率改革的因素，2008年全年的利润增速仍能保持在20－30％的增长水平。应该说我国A股市场20倍左右的市盈率水平是可以被接受的。而从历史发展的规律来看，A股25倍以下市盈率水平处于低风险区域。经过前期市场快速大幅度的下跌，行业的估值水平也已经大幅下降。黑色金属、金融、化工等行业的动态市盈率已经低于20倍。如果用PEG指标去考察各个行业，大多数的行业PEG已经低于1。
从目前整个A股市场的市盈率水平来看，全部A股2007年动态市盈率水平已经不到30倍，考虑到业绩增长因素，则2008年A股市场的动态市盈率水平已经在20倍左右，估值水平已经趋于合理。而从相关行业来看，目前上证50的动态市盈率水平仅有23.75倍，这也是近期50ETF不断放量走高的重要原因之一。
从行业板块来看，目前采掘业的市盈率水平为21.9倍，在所有行业中处于最低端，这主要是由于钢铁行业的市盈率水平较低所导致。而值得投资者关注的是目前金融保险业市盈率水平仅有24.59倍，与采掘业估值水平基本相当。这或许是近期金融股受到增量资金关注的重要原因之一。
当然，2007年的估值水平并不能完全代替2008年的水平，2008年受国际经济的影响、美元贬值以及宏观调控等因素的影响，A股上市公司业绩增长也存在较大的不确定性。而从市净率水平来看，目前整个市场的市净率水平依然有一定程度的高估。不过，我们认为，目前A股估值水平已经处于历史低端水平，对于目前A股的整体估值水平不宜过分悲观。
从估值水平可以看出，农业板块的估值水平较高，但这并未反映出今年以来农产品价格大幅上涨给相关上市公司带来的影响。随着一季度报告的披露，估值水平将重新进行调整，相关行业以及板块的投资价值也将随之而发生改变。而从预测市盈率水平来看，金融股板块等具有估值优势的行业和板块已经值得长线投资者加以关注。
股市结构性投资机会或已来临
随着A股市场出现持续宽幅振荡，从上市公司业绩、市场整体市盈率及场外资金等因素分析，目前A股市场的结构性投资机会或已来临。
第一，上市公司业绩将继续增长。年初以来，投资者对A股上市公司业绩能否继续保持较快增长疑虑较大，而近日公布的今年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长16.5%，较上年同期及全年增速出现大幅回落的数据则进一步加重了这种疑虑。
但是，必须认识到，工业企业利润增速大幅回落主要源于政策原因和天气情况，电力行业利润下降61.0%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利156亿元转为净亏损206亿元，其他主要工业大类利润增长势头则非常良好。例如，石油和天然气开采业利润同比增长61.2%，煤炭行业增长66.8%，钢铁行业增长12.2%，化工行业增长15.9%，建材行业增长53.5%，专用设备制造业增长35.9%，交通运输设备制造业增长42.6%，电子通信设备制造业增长37.7%。
另外，可以预计，主要上市银行2008年1季度及全年业绩仍将保持高速增长。因此，整体而言，2008年我国上市公司业绩仍将会有一定的增长速度。
第二，整体市盈率已处于低位。上证综指自2007年10月份的高点下跌超过40%，A股市场整体估值水平出现大幅下降，按2007年业绩计算的静态市盈率水平已下降到26倍左右，沪深300指数的静态市盈率水平则更低，估计在24倍左右。
考虑A股上市公司业绩将继续较快增长，按照2008年的预测业绩计算动态市盈率水平，目前沪深300指数的预测动态市盈率已降到20倍左右。另外，考虑到我国持续增长的宏观经济背景和A股市场大部分上市公司业绩持续增长前景，A股市场整体市盈率已处于低位，投资价值已经显露。
第三，市场走势将出现分化。在大小非不断大规模解禁可流通减持的背景下，由于不同公司的行业地位和发展前景、股东结构、整体估值水平等存在较大差异，不同公司的估值压力及股东减持压力大为迥异，这决定了今后相当长时间内A股市场很难出现整体性投资机会，市场走势将会出现极大分化。
具体而言，大盘蓝筹公司往往在行业内处于领先位置而发展前景更为优越、估值水平较低，因而具有较高的投资价值，原有限售股东的减持动力相对较弱。并且，这些大盘蓝筹公司原有限售股东往往是单一大股东，且持股比例很高，出于保持绝对控股等目的，减持的可能性就更小。在业绩增长而彰显的投资价值推动下，大部分大盘蓝筹公司股价很可能会有较好的表现。
但是，大多数中小公司的发展前景往往并不明朗，估值水平较高，而原有限售股东持股分散、持股比例相对较小，因此他们的减持动力很强。数据显示，2008年3月份，尽管A股市场持续大跌，64家上市公司公布了合计85次减持，累计减持股份3.22亿股，较上月增加了33%，解禁限售股东的减持力度不仅没有减弱，相反还有所加强。可以预见，在解禁限售股减持套现的压力下，大多数估值高企的中小公司股价将难有好的表现机会，很可能会继续出现大幅下挫。
第四，场外资金正逐步进场。在多种不利因素的刺激下，A股市场出现非理性下跌，随着上证综指飞流直下至3500点以下，A股市场大盘蓝筹公司显现出较大的投资价值。场外资金抓住这一契机果断入场，其快速、果断入场的迹象极其显著。
一是近期上证50ETF持续放量，大量资金通过低位进入市场。3月18日，上证50ETF出现放量，成交金额突破10亿元，其后量能持续保持，4月2日、3日和7日进一步放大，分别达16.9亿元、19.7亿元和19.5亿元。
二是据我国港交所数据显示，4月2日之前，A50中国基金日均成交约2000万份基金单位，但在4月2日、3日和7日三个交易日成交的基金单位数激增至2.25亿份、2.87亿份和3.86亿份，资金流入迹象明显。根据A50基金公布的资料显示，做市商在4月3日增发了3.14亿份基金单位，4月7日再次增发2.5亿份基金单位，两个交易日流入的资金总数超过100亿港元，反映出海外投资者对A50基金的需求强烈。这部分近100亿元人民币的新增资金通过A50中国基金的两家做市商花旗银行和巴克莱银行的QFII在A股市场按比例购入相应的50只股票。
可以看出，在上证综指达到3300点左右低位时，场外资金果断而迅速地进入市场，介入目标十分明确，彰显了A股市场今后相当一段时间的投资方向，A股市场的结构性投资机会不言而喻。
股市结构性投资机会或已来临
随着A股市场出现持续宽幅振荡，从上市公司业绩、市场整体市盈率及场外资金等因素分析，目前A股市场的结构性投资机会或已来临。
第一，上市公司业绩将继续增长。年初以来，投资者对A股上市公司业绩能否继续保持较快增长疑虑较大，而近日公布的今年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长16.5%，较上年同期及全年增速出现大幅回落的数据则进一步加重了这种疑虑。
但是，必须认识到，工业企业利润增速大幅回落主要源于政策原因和天气情况，电力行业利润下降61.0%，石油加工及炼焦业由去年同期盈利156亿元转为净亏损206亿元，其他主要工业大类利润增长势头则非常良好。例如，石油和天然气开采业利润同比增长61.2%，煤炭行业增长66.8%，钢铁行业增长12.2%，化工行业增长15.9%，建材行业增长53.5%，专用设备制造业增长35.9%，交通运输设备制造业增长42.6%，电子通信设备制造业增长37.7%。
另外，可以预计，主要上市银行2008年1季度及全年业绩仍将保持高速增长。因此，整体而言，2008年我国上市公司业绩仍将会有一定的增长速度。
第二，整体市盈率已处于低位。上证综指自2007年10月份的高点下跌超过40%，A股市场整体估值水平出现大幅下降，按2007年业绩计算的静态市盈率水平已下降到26倍左右，沪深300指数的静态市盈率水平则更低，估计在24倍左右。
考虑A股上市公司业绩将继续较快增长，按照2008年的预测业绩计算动态市盈率水平，目前沪深300指数的预测动态市盈率已降到20倍左右。另外，考虑到我国持续增长的宏观经济背景和A股市场大部分上市公司业绩持续增长前景，A股市场整体市盈率已处于低位，投资价值已经显露。
第三，市场走势将出现分化。在大小非不断大规模解禁可流通减持的背景下，由于不同公司的行业地位和发展前景、股东结构、整体估值水平等存在较大差异，不同公司的估值压力及股东减持压力大为迥异，这决定了今后相当长时间内A股市场很难出现整体性投资机会，市场走势将会出现极大分化。
具体而言，大盘蓝筹公司往往在行业内处于领先位置而发展前景更为优越、估值水平较低，因而具有较高的投资价值，原有限售股东的减持动力相对较弱。并且，这些大盘蓝筹公司原有限售股东往往是单一大股东，且持股比例很高，出于保持绝对控股等目的，减持的可能性就更小。在业绩增长而彰显的投资价值推动下，大部分大盘蓝筹公司股价很可能会有较好的表现。
但是，大多数中小公司的发展前景往往并不明朗，估值水平较高，而原有限售股东持股分散、持股比例相对较小，因此他们的减持动力很强。数据显示，2008年3月份，尽管A股市场持续大跌，64家上市公司公布了合计85次减持，累计减持股份3.22亿股，较上月增加了33%，解禁限售股东的减持力度不仅没有减弱，相反还有所加强。可以预见，在解禁限售股减持套现的压力下，大多数估值高企的中小公司股价将难有好的表现机会，很可能会继续出现大幅下挫。
第四，场外资金正逐步进场。在多种不利因素的刺激下，A股市场出现非理性下跌，随着上证综指飞流直下至3500点以下，A股市场大盘蓝筹公司显现出较大的投资价值。场外资金抓住这一契机果断入场，其快速、果断入场的迹象极其显著。
一是近期上证50ETF持续放量，大量资金通过低位进入市场。3月18日，上证50ETF出现放量，成交金额突破10亿元，其后量能持续保持，4月2日、3日和7日进一步放大，分别达16.9亿元、19.7亿元和19.5亿元。
二是据我国港交所数据显示，4月2日之前，A50中国基金日均成交约2000万份基金单位，但在4月2日、3日和7日三个交易日成交的基金单位数激增至2.25亿份、2.87亿份和3.86亿份，资金流入迹象明显。根据A50基金公布的资料显示，做市商在4月3日增发了3.14亿份基金单位，4月7日再次增发2.5亿份基金单位，两个交易日流入的资金总数超过100亿港元，反映出海外投资者对A50基金的需求强烈。这部分近100亿元人民币的新增资金通过A50中国基金的两家做市商花旗银行和巴克莱银行的QFII在A股市场按比例购入相应的50只股票。
可以看出，在上证综指达到3300点左右低位时，场外资金果断而迅速地进入市场，介入目标十分明确，彰显了A股市场今后相当一段时间的投资方向，A股市场的结构性投资机会不言而喻。(
--------------------------------------------------------------------------------------------------------
[返回首页] [加入收藏] [打印文章] [关闭窗口]
更多关于“华讯”的新闻
• 山西焦化涨停 煤炭股狂飙!
• 估值何以成操弄股市的工具？
• 央行：加快金融市场产品创新
• 财华社：内地股市短期见底
• 仿真交易多方反击有望上涨
• 股指期货合约震荡有所走强
• 股指期货：期货公司坐吃山空
• 现指小幅上扬期指涨跌互现
大机构个股测试（红宝石进，绿宝石出；生命线一线定乾坤。您的股票怎么样？）
[郑重声明]
-----------------------------------------------------------------------------------------------
本文仅代表作者个人观点，与华讯财经无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本网站证实，仅供读者参考,据此入市,风险自担。若该资讯与原文有异，概以原文为准。 如果您对以上信息有任何疑问或因我们工作疏忽,在作品内容,版权或其它问题有异议需要同本站联系的，请及时联络我们，华讯财经网拥有最终解释权。
| • 002021中捷股份
• 中国石油产量消费量创新高
• 600976武汉健民
• 601168西部矿业
• 000630铜陵有色
• 002160常铝股份
| • 每日一股 锦上添花！
• 每日一股 再封涨停！
• 新赛股份 再次崛起！
• 江苏阳光 照亮大盘！
• 中国铁建 初露锋芒！
• 荣华实业 强悍的蓄势
| 
用户
密码
[
