贵州茅台50倍估值神话将破灭
作者： 文章来源：成都商报 时间： 2008-4-23 8:43:33
业绩的高速增长，并未成为支撑股价的强心针，昨日，两市第一高价股贵州茅台(600519)（600519，收盘价165.2元）在公布一季报后一度大跌9.64％，最终下跌3.7％。
一季报显示，今年一季度，公司主营收入同比增长25.57％，净利润8.73亿元，同比增长62.92％。每股收益0.93元。
分析人士指出，贵州茅台(600519)的高估神话最终将随着市场的下调而破灭！
一季度机构悄悄减仓
虽然业绩强劲增长，但一季报显示，汇添富成长焦点(行情,净值,基金吧)、广发策略优选(行情,净值,基金吧)、上投摩根内需动力(行情,净值,基金吧)、银华核心价值优选(行情,净值,基金吧)等多家基金在一季度减持了该股。也有部分基金进行了增持，如富国天益和南方成份精选(行情,净值,基金吧)。
不过，机构整体减持的迹象仍十分明显。一季度末，持有贵州茅台的股东户数为27636户，较去年末增加近3000户，户均持有的流通股由去年末的16334.9股，减少至14760.9股。截至4月18日，股东户数进一步增至29000户左右。
业内人士认为，机构投资者掌握了贵州茅台的绝大部分筹码，如果不是机构的减仓，筹码不可能分散。
研究员估值产生分歧
从本轮牛市以来，贵州茅台一直是各大机构力推的品种。然而，他们在近期也出现了分歧。国信证券研究员黄茂称，茅台一季报业绩增长的主要动力，是价格的提升以及两税合并带来的增长。但公司一季度收入增幅低于提价增幅，显示销售量的增幅较小，这让他对茅台未来的持续增长有一定的担忧，“去年年报释放了利润之后，今年的业绩增速很可能受到影响，2008年的业绩计不会高于4元/股。”
不过，昨日也有机构继续强烈推荐贵州茅台，中信证券(600030)预测贵州茅台2008年、2009年每股收益分别为4.65元和6元，目标价300元；而中金公司也维持“推荐”评级。
限售股上市动摇神话？
目前，按照2007年业绩计算，贵州茅台市盈率仍高达55倍，远超市场平均估值水平。而其投资回报率则是低得可怜。
贵州茅台2007年分配预案为10派8.36元，对应165.2元的股价，分红收益率为0.506％，甚至低于活期存款利率，这实在无法与价值投资挂钩。
分红回报率已不如银行活期存款，一旦高速增长也出现放缓，那么，茅台的高估值肯定无法长久维持！茅台神话终将破灭！
5月25日，贵州茅台4719万股限售股将上市流通。茅台是否会因此而走下神坛，让我们拭目以待。
贵州茅台 最后一尊神5月倒下？
昨公司公布季报后破位下跌；5月25日4719万股限售股上市或将冲击股价
昨日，两市第一高价股贵州茅台（600519，收盘价165.20元）公布了靓丽的一季报，一季度公司实现主营收入19.93亿元，同比增长25.57％，实现净利润8.73亿元，同比增长62.92％。每股收益为0.93元。
然而，业绩的高速增长，并未成为股价上涨的强心针。贵州茅台当天逆市放量下跌，盘中一度大跌9.64%，终盘报收165.2元，下跌3.7％。
分析人士指出，作为牛市的标杆，贵州茅台的高估神话也将随着熊市的来临，而最终破灭！
季报：机构悄悄减仓
虽然贵州茅台业绩仍在强劲增长，但是一季报显示，多家基金公司在今年1~3月份对贵州茅台进行了减持。
去年末持股数量最多的汇添富成长焦点基金、广发策略优选基金、上投摩根内需动力基金和银华核心价值优选基金都减持了几十万股。当然，也有部分基金进行了增持，如富国天益和南方成份精选，新进入了前10大流通股股东行列。
不过，机构整体减持的迹象仍十分明显，这从茅台的筹码集中度可见一斑。一季度末，持有贵州茅台的股东户数为27636户，较去年末的24973户，增加近3000户，户均持有的流通股由去年末的16334.9股，减少至14760.9股。而上证所的内部数据显示，截至4月18日，股东户数进一步增至29000户左右，筹码仍在进一步分散。
业内人士认为，机构投资者掌握了贵州茅台的绝大部分筹码，如果不是机构的减仓，筹码不可能分化。
调查：研究员阵营出现分歧
本轮牛市以来，贵州茅台一直是各大机构主推的品种，各大券商的研究员，均对贵州茅台给予了最高的投资评级，要么是"强烈推荐"、要么是"买入"。
然而，记者了解到，曾经高度一致看好的研究员阵营，在近期出现了分歧。
国信证券研究员黄茂称，贵州茅台的一季度业绩虽好，但仔细分析后，他的结论并不理想。"春节前公司对普通茅台酒提价23％，对年份酒提价70％，综合提价幅度在30％左右，而一季度收入增幅低于提价增幅，显示销售量的增幅较小。"黄茂告诉记者，贵州茅台一季报业绩增长的主要动力，是价格的提升以及两税合并带来的增长。
黄茂认为，贵州茅台的销售量增速明显低于泸州老窖，这让他对茅台未来的持续增长有一定的担忧，"去年年报公司释放了利润之后，今年的业绩增速很可能受到影响，2008年茅台的业绩肯定低于其他机构的预期，我估计不会高于每股4元。"
不过，昨日也有很多机构发布报告，仍然强烈推荐贵州茅台，中信证券预测贵州茅台2008年、2009年的每股收益将分别为4.65元和6元，目标价300元；而中金公司也维持对贵州茅台的"推荐"评级。
分析：分红收益率不如活期存款
贵州茅台一直是机构追捧的明星公司，甚至有人放言，贵州茅台就是中国的可口可乐，这辈子他都不会卖出，将作为传家宝留给子孙后代。
那么，贵州茅台真的就这么好？值得基金倾其所有买入？真值得持有到海枯石烂？
分析人士指出，其实仔细计算，茅台的估值并不便宜。按照2007年每股3元的业绩计算，贵州茅台的市盈率仍高达55倍，远远超过了市场平均的估值水平。
而从更严格的意义来看，用分红来计算上市投资回报率，比单纯用市盈率来进行估值更加合理。贵州茅台2007年每股收益3元，其分配预案为10派8.36元，对应当前165.2元的股价，分红的收益率为0.506％，这也意味着，持有贵州茅台的投资者，分红的收益率远远低于一年期定期存款利率，甚至低于一年的活期存款利率。
真正意义上的价值投资，简而言之就是应该是获取上市公司每年的分红，如果分红的收益率超过同期的银行定期存款利率，那么，这笔投资应该是划算的，但是如果连活期存款的利率都不如，这又怎么称得上价值投资？
在目前的价格买入贵州茅台，持有一年的分红回报率甚至低于银行的活期存款，那么，还不如将钱存进银行。
后市：警惕限售股冲击
贵州茅台，对于A股市场而言，就是一个神话！股价最高！估值最高！基金持有数量最多！
很多基金乃至私募，还打着价值投资的旗号，声称只有买入茅台，才是真正的价值投资，也只有买入茅台，才是中国的巴菲特！
然而，如今的贵州茅台，早已不是当初的贵州茅台！
贵州茅台的股本，已经较上市之初扩张了数倍，而公司的业绩，也在上市之后增长了数倍！此时，冀望贵州茅台能在未来保持50％以上的年复合收益率，怕是很难达到的。
分红回报率已不如银行活期存款，一旦高速增长也出现放缓，那么，贵州茅台的高估值肯定无法长久维持！茅台神话恐怕终将破灭！
今年5月25日，贵州茅台4719万股限售股将上市流通，也许届时，将是茅台走下神坛的一天！
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