回抽只为确认底部 震荡中积极转向进攻
作者：华讯财经综合报道 文章来源： 时间： 2008-4-29 8:42:41
"双重底"不怕考验 震荡中积极转向进攻
基于3000点已实现政策底与市场底的共振，因此，短期震荡反复无碍盘升趋势，适度回补"4·24"缺口是市场以及技术上所需要的行为。特别是整体性底部"涨停"后，市场将步入结构性上涨，短期震荡之后的选股策略应及时转向进攻型品种。
营造更扎实的底部区域
此前我们分析过3月以来几轮领跌龙头的"周一效应"，其中，核心群体金融地产先后于3月10日、3月24日出现两轮集体杀跌，隔周则轮到其他成长题材股。从调整层次上看已完成一轮中大级别调整的基本循环，正是因为一轮有效调整的实现，才出现了4月初的一轮由金融地产领导的最后触底前的反弹，虽然在4月中旬地产股再度杀跌，但力度上明显属于最后一跌，与此相伴随的金融板块仅仅是"双底"。事实上，上证指数最终击穿3000点的动力基本上来自于前期有资金护盘的中国石油的补跌。因此，笔者认为，4月初上证指数的反弹区域（3271点-3656点）正是整个底部区域的左肩，而3271点至2990点则为最后的"陷阱"，并在3000点附近构成一个典型早晨之星K线组合。随后印花税调整利好应声而出，实现技术面与政策面的完美共振，促成当日上证指数大幅高开216点，并直至收盘仍然大涨9.29%。如此巨大能量在一日之内快速释放，显而易见，上攻能量的再次凝聚还需要一个回试巩固的过程。
从左右肩对称角度看，近期上证指数将反复回试"4·24"缺口，基本震荡区间为3271点-3656点。预期5月将有效突破3600点，按形态测算，指数目标应在4200点附近。当然，这只是目前状态下的估算，市场将随着内外因素的变化而不断作出修正。在当前心态下，上涨速度越慢，后市向上拓展的高度就会越高；反之，上涨速度越快，高度则越有限。
需要补充的是，此次探底过程所形成的"早晨之星"K线组合所隐含的中长期技术含义，历史上类似大幅调整后出现这种K线组合的例子并不多见，其中，较有参照价值的是2005年6月6日探底998点之后所构成的"早晨之星"K线组合，当时，也是在K线组合形成的第二天，即6月8日巨量飙升8.21%（中国石化为惟一一个涨停的大盘蓝筹股），随后二次探底，重新回试至1004点构成大型双底，经历时间大约一个月 。但相比而言，此次底部构筑中，指数技术指标更为漂亮，大盘蓝筹股的整体调整更充分，据此估测，回档调整的幅度与时间都可能缩短。
策略上适度转向进攻
在前期下跌势中，重要应对策略就是防守，选择绝对下跌空间可能最小的品种，如银行板块、煤炭板块等。但当市场探明阶段性底部之后，相对抗跌的品种往往会成为相对抗涨。特别是对于大市值品种而言，这种情况更加明显。因此，近期策略应从相对保守转向相对积极。
观察股价上涨幅度与持续性，证券（含保险）、农业、奥运群体表现最为积极，它们以及由它们所引伸出的观察价值值得关注：
一是已出现累计涨幅超过100%的证券类股。券商股历来是进攻型品种，它们的强势意味着市场对未来乐观。突出代表是国金证券、太平洋，最大涨幅均超过100%，海通证券、长江证券等跟随，弹性大与它们的低市值有关系。观察它们的中短期动向将决定大盘整体反弹级别。保险类股类似，中国平安、中国人寿、中国太保的巨大投资收益决定其股价定位，而他们能否再上台阶直接影响着市场整体信心与估值中枢。
二是已创出历史新高，步入转势状态的农业板块。虽然农业板块的行业基本面，特别是相关上市公司的估值分析并没有得到市场认同，而且出现了相当程度的分歧（大多数农业股还处于微利状态）。但盘口价量关系表明，增量资金对这一长期低迷的农业板块给予很高的投资信心。根据历史规律，一个基本面认识还处于朦胧状态下的强势群体，更应服从价量关系、更服从于趋势。当股价创出历史新高，就意味着转势。
三是正处于整体渐渐回暖的奥运概念。显而易见，这是与当前市场环境结合最为贴切的概念，二季度将是奥运概念的黄金炒作期。对于某一个企业而言，可能通过奥运这一展示平台，实现品牌地位的大幅提升，也会直接刺激消费服务业，如旅游、酒店、商业，还有品牌消费品等。
回抽只为确认"突破"的有效性
经历了上周的暴涨后，因中石化等部分权重股财报业绩不佳，加上工商银行限售股解禁，股指在中石油和中石化"双熊"领跌下，开始回抽确认上周突破下降通道的有效性。
市场进入短期整固阶段
本周的三个交易日，也是一季报和年报公布的最后三天，绩差财报集中出现。更为重要的是包括中煤能源、金地集团和上海机场等为代表的蓝筹股业绩远低于市场预期。尤其是中石化首季净利锐减六成；人寿一季度业绩同比下降六成。正是由于重量级公司业绩普遍较差，这对逐渐恢复中的市场信心有一定的负面影响。同时在本周仅有的三个交易日中，将有34家上市公司共计67亿股限售股解禁，为年内解禁压力第三高的一周，解禁市值约为800多亿元。尤其是周一以工商银行和中信银行为首的21家上市公司，共计34.03亿股限售股解禁，市值达280多亿；中国铝业25亿股市值超过500亿的首发股东限售股份，也将于本月最后一个交易日解禁。又一波限售解禁潮的袭来，对市场的心理冲击较大，短线市场震荡难免。
从技术面来看，上证综指4月24日的巨大上跳缺口，对股指存在较大的牵引力，近两日存在回补或者部分回补的要求。经过上周的大幅上涨，短线获利盘需要消化，而且上周量能放大过快，市场多头能量也消耗过快。周一量能萎缩，显示在经历连续放量大幅反弹后，市场追涨动力不足，同时五一假期的临近也加剧了市场的观望心态，市场将转入短线整固阶段。
中线反弹仍将逐步展开
虽然大小非压力不可能完全化解，但从周一工商银行二级市场股价走势来看，首发股东限售股份解禁并没有给该股造成巨大的负面影响，这种较强的锁筹能力，可能来自于首发股东对宏观经济和银行业的预期趋于乐观。从周边市场看，预期美联储在4月30日会议上将降息25基点，至2.00%。这将是美联储自去年9月来第七次降息，而市场普遍预计这将为本轮降息周期划上句号。由此，美元可能在美联储下次议息会议前保持强势，对全球商品的上涨势头会有所遏制。伴随全球股票市场对美国次贷危机的消化暂告一段落，海外股票市场已经率先反弹。而A股市场走势取决于中国经济的表现，前期公布的宏观经济数据显示，以基金为代表的机构投资者的悲观预期应会得到逐步修正。从目前A股第一季度财报看，总体业绩增速有望好于市场原先较悲观的预期，加上国内流动性充裕、负利率严重的局面短期内不会改变，对市场的中级反弹提供了基本面支持。
从政策层面来看，近期利好措施不断，一方面对大小非解禁有所限制；另一方面万众瞩目、不堪重负的印花税从3％。降到了1％。；此外，还推出《证券公司监督管理条例》等，而融资融券可能会抢在股指期货之前推出；酝酿已久的新股发行制度改革也有望推出并执行。政策面、技术面和基本面的共振，令市场在2990点开始成功"软起飞"。不过中级反弹不会一蹴而就，技术上需要对突破下降通道后进行一次回抽确认，以进一步夯实市场技术底和政策底。对于轻仓的投资者而言，回抽是介入的良机。
"通胀压力"与"全流通"正在成为估值体系新坐标
昨日沪深大盘震荡调整，个股分化加剧，显示出政策组合利好激发下的短期追涨冲动正在减弱。从阶段市场趋势看，上有经济担忧压力，下有政策利好支撑的市场平衡波动格局正在形成。因此，投资者在告别反弹初期的"普涨喧嚣"后，应及早回过头来重新审视估值体系重构中的市场机会与风险，以免遭受"冲动的惩罚"。
"通胀压力"将成为个股分化的"双刃剑"
通胀压力是今年影响国民经济和资本市场最重要的因素。对于"通胀"因素所引致的上市公司成本压力，已经成为市场对个股价值判断的重要依据。虽然在前期大盘反复下跌过程中，成本压力对个股所形成的局部压力已经被部分消化，但是随着行情的转暖与CPI、PPI数据的高位运行，"通胀"因素将成为个股反弹的阻力。但就产品定价与价格传导能力而言，"通胀"因素又将成为部分通胀受益股的持续反弹推动力。通过分析CPI、PPI数据结构性影响因素以及上市公司一季报相关内容，我们认为，农林牧渔、煤炭、造纸、轮胎橡胶等行业内个股，由于产品定价与价格传导能力较强，具有持续反弹能力。而轿车、石化（炼油）、电力、粘胶短纤等行业内个股由于短期产品价格无法传导成本压力，短期反弹空间显然难以得到估值因素的支持。不过，在充分认识"通胀"因素对个股反弹行情具有"双刃剑"效应的同时，我们还应该动态看待个股股价波动与"通胀"因素之间的关系。比如，石化、电力成本压力是政策因素所致，目前不妨提前中线布局下半年价格干预压力可能放缓后的投资机会。
解禁股造成的局部估值压力依然存在
如果说，"通胀"因素帮助我们建立了市场新估值体系坐标的X轴（行业与个股），那么"全流通"将形成新估值体系坐标的Y轴（估值空间）。众所皆知，市场通过解禁股的压力释放估值风险，是前期大盘"腰斩"型调整的主因。因此，未来市场估值体系重构的重要依据，就是金融资本与产业资本理念互相影响，并形成新的均衡。在此过程中，市场定价权将适当向产业资本转移。从过去来看，金融资本的理念更多的是基于资产配置条件下的相对吸引力评估，并倾向于动态的成长性估值。而产业资本更考虑平均投资回报期，除了PE，更注重PB以及ROE等指标，倾向于静态的绝对回报率估值。这种估值分歧前期曾经对市场形成系统性的杀伤力。
因此，我们比较关注中体产业4月21日在《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》实施第一天出售股份占公司总股本0.99%的公告。金保利亚洲有限公司作为目前中体产业的重要非限售股东，4月21日出售股份的行为无疑充分利用了《指导意见》的政策空间，显示出对于目前价值高估的题材股，产业资本退出的急迫心态。更使得全流通条件下，高估的题材股被减持压力显性化，难免引起一定的"示范效应"。从整体市场角度看，金融资本与产业资本存在巨大估值分歧的个股，尤其是题材股的局部估值压力依然存在。
昨日大盘震荡回落可能预示着市场步入新的平衡波动格局。但关键是投资者在平衡市的结构性调整过程中，仓位配置应尽快适应市场新估值体系。笔者认为，"通胀"与"全流通"正在成为估值体系的新坐标。具体来看，我们在行业个股的品种取舍方面，需要重点考虑"通胀"因素对个股反弹空间乃至中线潜力的影响；在估值空间方面，金融资本与产业资本分歧小的行业个股，才具备真正的安全边际。短期来看，由于事件性影响，券商板块与奥运板块回落后仍有交易性机会。但就中期而言，根据"新坐标"来调整仓位，或许是目前最重要的交易策略。
关注蓝筹股业绩滞涨信号
随着最新季度业绩报告的出炉，大盘的中流砥柱--蓝筹权重股业绩水落石出，从报告看，除少部分银行、证券公司、春节季度性因素等行业品种如中信证券、招商银行、五粮液等季报显示继续增长外，其他如保险、石油化工、资源、地产、通讯等方面均出现了业绩下降或滞涨的情况，进入2008年通过这些大行业内的权重指标股动态来看，上市公司业绩总体出现滞涨的状况可能性极大，投资者对此应给予高度关注。
研究上市公司年报及季报发现，行业龙头品种出现业绩滞涨或下滑的具有典型的代表性，我们选取部分代表性行业来看一下。
从金融保险股来看,金融保险股龙头中国人寿今年一季度中国人寿出现投资浮亏55.15亿，每股收益为0.12元，较去年同期缩水60.91%。石油化工板块龙头之一中国石化，一季度，中国石化归属于母公司股东的净利润为67.01亿元，同比减少65.78%。另一只沪深第一权重仍没有公布一季度报，预计其与中国石化的情况类似。
资源类股，第一绩优股08年一季度净利润同比下降58.4％，中国铝业、西部矿业、株冶集团等净利润大幅度减少；
地产行业中招商地产08一季度EPS仅0.04元；浦东地产龙头陆家嘴2008年一季报每股收益（扣除）0.0041元，龙头股万科A呈现的是净利润增长17%，金地集团净利润增长5%,行业利润滞增的现象显现；
从电力行业来看，大部分呈现07年度与08一季度业绩亏损状态，08年第一季度净利润、基本每股收益同比分别下降约30%-40%、40%-50%；珠三角地区电力龙头企业粤电力Ａ预计2008年第一季度业绩将同比大幅下降50%-100%。
从水泥行业来看，由于规模优势海螺水泥实现了业绩增长，但其他如西水股份、冀东水泥等均一季度亏损。
通讯行业方面，中国联通08一季度净利润仅增长1.4%，显示滞增。
从上述行业一季度报告来看，大部分权重类上市公司表现出了业绩滞增或亏损状态，由于这些行业权重股具有一定的代表性，因此对上市公司2008年业绩总体可能呈现下降或滞涨状态，行业投资风险不容小视。
通过上市公司行业及权重品种业绩研究，笔者认为，在2008年大的投资环境中应该回避那些行业总体性亏损风险较大、公司经营面临拐点产生的滞增或可能继续大幅度亏损的品种，而对农业、食品饮料、部分证券、钢铁等行业内的品种仍可继续挖掘其潜力。
总体来看，已经公布2008年一季度业绩的行业龙头公司大都表现出滞增迹象，因此就整个08年而言，对于投资预期不宜过高，回避那些业绩滞增可能带来业绩下落的品种，积极寻找主题性周期机会或许是较佳的投资策略。
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