看证监会两道金牌 享三大国行一季报分析
作者： 文章来源： 和讯网 时间： 2008-5-6 10:37:17
一、证监会连发两道金牌 从严审批股权激励
据上海证券报报道：记者日前从多家上市公司获悉，中国证监会已就股权激励有关事项下发两个备忘录，对多个敏感问题作出明确规定，进一步提高了股权激励的审核标准。对于少数上市公司在实施限制性股票激励时授予价格过低的问题，备忘录规定，以定向发行方式进行限制性股票激励的，授予价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%，如果激励对象为控股股东、实际控制人的，自股票授予日起三十六个月内不得转让。若低于上述标准，激励方案将由中国证监会重组审核委员会讨论决定。
简评：备忘录强调，上市公司设定的行权指标须考虑公司的业绩情况，原则上实行股权激励后的业绩指标（每股收益、加权净资产收益率和净利润增长率等）不低于历史水平。此外，鼓励上市公司同时采用市值指标（各考核期内的平均市值水平不低于同期市场综合指数或成份股指数）和行业比较指标（业绩指标不低于同行业平均水平）。为规避监管，少数上市公司曾借道股东实施股权激励，这一模式今后将被叫停。备忘录规定，股东不得直接向激励对象赠予（或转让）股份。股东拟提供股份的，应当先将股份赠予（或转让）上市公司，并视为上市公司以零价格（或特定价格）向这部分股东定向回购股份。然后，按照经中国证监会备案无异议的股权激励计划，由上市公司将股份一年内授予激励对象。(曹柱）
二、流动性过剩压力不减 从紧货币政策应坚定执行
据上海证券报报道：自美国次贷危机爆发以来，美联储和欧洲央行采取各种措施增加市场流动性，加剧了全球流动性过剩问题，这给包括中国在内的新兴市场国家调控流动性带来了新的挑战。而由于我国外汇储备增长过快、储蓄率偏高等原因，经济可能在相当一段时间内都存在流动性过剩问题，仍需大力回收过剩流动性。
简评：中国人民银行行长周小川日前指出，下一步，中国人民银行将继续坚持从紧的货币政策，控制货币供应量和信贷过快增长。如果全球流动性过剩的问题进一步加剧的话，那对我国的货币政策也会有进一步的影响。因此，我国需要密切关注欧美央行增加市场流动性的措施和影响，以及世界主要经济体的经济形势变化。我国的储蓄率比较高，有推动投资的基础，所以经济可能在相当一段时间内都存在流动性偏多、投资热情偏高的过程，需要不断调整，继续大力回收银行体系的过剩流动性。此外，热钱的流入给股市、房市带来不稳定因素，加大了通货膨胀压力，给金融体系稳定带来冲击。需要加强防范通过贸易手段和直接投资等途径混入的境外热钱，减少其在货币层面对我国金融体系的冲击。(曹柱）
●工商银行(601398)：1 季报分析
1、工商银行08 年1 季度净利润同比增长77%，环比增长87%至331 亿人民币，主要是因为净息差扩大和手续费收入增长强劲。1 季度不良贷款余额从上年同期的1,110 亿人民币降至1,060 亿人民币，资产质量持续改善。
2、考虑到信用担保和结算业务佣金收入增长强劲，我们将08 年净利润预测上调2%。工商银行对12 亿美元的次级债和5,500 万美元的结构性投资工具资产做出了4.06 亿人民币的拨备，截至目前拨备覆盖率已达到35.7%。此外，我们预计工商银行对其他外汇投资做出了20 亿人民币左右的拨备，包括Alt-A 抵押担保证券。与此同时，我们注意到08 年1季度该行录得38 亿人民币的汇兑亏损，预计08 年该行将继续录得此项亏损。
3、对工商银行维持“推荐”的投资评级。（李海燕）
●建设银行(601939)：1 季报分析
1、建设银行一季报实现利息净收入544.4 亿元，净利润321.29 亿元，每股收益0.14 元。公司一季度实现营业收入648.7 亿元，其中利息净收入544.4亿元，收入增长情况基本与我们预期一致，实现净利润321.29 亿元，主要由于单季成本收入比和减值准备支出大幅低于全年预期水平。
2、一季末，公司贷款减值准备余额下降69 亿元至820 亿元，不良贷款余额下降91 亿元至760 亿元，拨备覆盖率小幅上升3.4 个百分点至108%，大幅核销是公司一季度优化资产质量的主要手段，也是导致拨备覆盖率上升的重要原因。
3、本季新增贷款超过央行额度。一季度总资产、存款和贷款净额分别较年初增长4.2%、5.6%、5.1%。一季度贷款新增1614 亿元，占全年信贷额度的42%，已超过央行要求的信贷季度额度。但，规模超预期增长并没有带来利息收入增长超预期。
4、维持对成本收入比、减值支出以及信贷增长的全年预计。我们认为在更加严峻的经济和金融环境下，公司全年成本收入比很难有大幅下降，并且，受宏观经济增长放缓的威胁，08 年全年减值准备整体计提水平难以大幅下降，信贷控制在央行窗口指导和准备金率管理的软硬双约束下突破的余地也很小，因此，我们并不因为本季公司净利润释放情况而改变我们对公司全年业绩增长的预测和假设。
5、维持前期全年盈利预测和“推荐”长期投资评级。我们对公司全年业绩维持前期预测，预计2008年、2009 年、2010 年每股收益分别为0.45 元、0.61 元、0.79 元，每股净资产分别为2.21 元、2.77元、3.48 元，维持“推荐”的投资评级。（李海燕）
●中国银行(601988)： 1 季报分析
1、08 年1 季度末，中行总资产、存、贷款净额分别为63446、46553、29804亿元，同比分别增长13.2％、8.2％、19.7％。中行08 年1 季度净利润216.2 亿元，同比增长78％，每股收益0.09 元，每股净资产1.75 元。利润增长的驱动因素：1）非利息净收入增长较快，中间收入大幅增长82.9%；2）贷款减值准备计提增长较慢；3）实际税率大幅下降，税率同比大幅下降21.7 个百分点。阻滞因素：（1）利息净收入增长较慢，净利差略降，源于境外生息资产收益率下降；；（2）费用收入比上升，费用收入比在大行中较高，资产收益率上升。
2、不良贷款规模比例持续双降，拨备覆盖率持续上升。
3、08 年1 季度，中行债券占比降低，结构比较均衡；应继续关注次债市场的发展可能给中行带来的负面影响。
4、向上微调中行业绩预测，维持“推荐”的投资评级。
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