深度报道：超配10倍市盈率股
作者： 文章来源：中财网 时间： 2008-5-9 16:28:22
今日公布的PPI数据达到8.1%，再创近期新高，加大市场对从紧货币政策调整的预期。受此影响，金融、地产板块集体杀跌。
但在中国财经信息网分析员看来，市场显然反应过度，股指近期的反复震荡仍是对前期大涨的修正，大盘的整体向好也没有发生根本改变，投资者在目前点位仍可继续持有优质个股。
各大钢厂为了应对原材料价格的上涨，纷纷计划提高产品报价，盘面显示，作为大盘底市盈率行业，钢铁股承接昨日的涨势，今天表现喜人，资金介入明显。由于二季度是钢材传统需求旺季，预计二季度钢材消费量将同比增长10%左右，环比增长9%左右。目前钢铁公司对应2008年市盈率已经在10倍左右，投资者对于行业中的龙头个股可适当关注。
上海证券：钢铁行业供应短缺拉高价格
投资要点4月钢铁行业运行态势分析
2008年5月2日国际CRU钢价指数中，上周长材指数涨幅几乎是扁平材涨幅的一倍。
不锈钢指数月环比略有下降，年度环比下降了23.8％，揭示了全球不锈钢行业依然不景气。铁合金指数季度涨幅与钢材价格涨幅基本一致，在这一个季度中，铁合金价格先于钢材价格上涨，近期涨幅趋缓。我的钢铁网钢材指数显示，国内扁平材月环比涨幅仅2.5%，长材月环比涨幅却有7.3%。
2008年国际铁矿石巴西矿离岸价涨65-71%，澳大利亚矿离岸价仍在谈判中。我们预计6月底2008年度国际铁矿石谈判大限到来之际，亚洲钢厂极有可能服软。
4月份公布的2008年前3个月国内钢材产量统计显示，1季度螺纹钢产量同比下降，而由于铁路建设等重点项目的开工，使螺纹钢相对供应短缺，并拉动螺纹钢价格快速上涨。
2008年5月份钢铁行业运行趋势展望
预计5月底亚洲主要钢厂再次提价。预计新日铁、浦项、宝钢等亚洲主要钢铁企业于5月底推出的2008年第三季度钢材价格将再次上涨，一方面使钢材期货价格向现货市场价格靠拢，另一方面准备抵冲澳大利亚矿石上涨带来的成本压力。因此，国内现货市场的钢材价格在澳大利亚铁矿石谈判结果明了前，将维持小幅上涨的趋势。
2008年5月份钢铁行业重点公司投资建议
投资建议：关注直接或间接拥有铁矿石资源的螺纹钢生产企业。如八一钢铁（600581.SS）、凌钢股份（600231.SS）等。其他有技术优势的企业，如武钢股份（600005.SS）、鞍钢股份（000898.SZ）等也值得关注。
综上所述，目前我们审慎地维持给予钢铁行业的投资评级为：未来十二个月内，中性。
4月份公布的2008年前3个月国内钢材产量统计显示，1季度螺纹钢产量同比下降，而由于铁路建设等重点项目的开工，使螺纹钢相对供应短缺，并拉动螺纹钢价格快速上涨。
4月25日我的钢铁网跟踪的上海地区螺纹钢价格在上周内出现快速上涨。而且由于7月20日－9月20日北京、河北省螺纹钢生产主力钢厂因为08年奥运和残运的缘故将停产或大幅减产，届时国内螺纹钢供应短缺的状况越加严重。因此，我们预计螺纹钢价格短期内价格上涨的趋势不会改变。
钢铁行业上市公司2007年年报和2008年1季报主要经营指标分析。特钢行业依旧不景气，如抚顺特钢、大连金牛、ST长钢都仍在亏损的边缘挣扎，特钢企业的最好出路还是被兼并重组、业务转型，如大连金牛拟被房地产企业控股而转向房地产业务。具有产品附加值优势、成本控制强的企业依然取得较高的毛利率和净利率水平，如三大央企鞍钢、武钢、宝钢总是位居销售净利率的排名前列。螺纹钢生产企业的销售净利率在2006、2007年均排在板材生产企业之后，拜国家淘汰落后、限制高耗能高污染的小钢厂生产所赐，如前文所述的今年1季度国内产量同比下降，螺纹钢出现供不应求状况，价格开始拉升。预计2008年螺纹钢生产企业的销售净利率将有较大水平的提高，公司业绩将有快速增长。
天相投顾：钢铁业超配依旧建议增持
总仓位略降、个股有增有剔，基金一季度调仓结果显示钢铁业：超配依旧建议增持
总仓位略降但超配依旧
从近日全部基金公布的今年一季报看，钢铁业股的
总体持仓略微下降，但仍然出现超配。
截至2008年一季度末，基金重仓持有钢铁板块的个股总数为39.8亿股，环比减少4.83%；持有钢铁股总市值为527亿元，环比下降35.6%；基金重仓的钢铁股市值占重仓股总市值比例为6.71％，高于钢铁板块流通股市值占A股总流通市值的比例1.63个百分点，高于钢铁板总市值占A股总市值的比例2.81个百分点。因此2008年一季度基金对钢铁板块尽管有所减持，但仍然超配。我们认为其主要原因，可能是基金总体认为2008年钢铁行业供需偏紧，但部分大钢铁企业一季度业绩低于预期，使得基金对行业盈利能力出现担忧，在高成本、高通胀的背景下，基金对后期钢铁行业成本转嫁能力、供需局面的看法分歧也有所加大。
在龙头公司中，武钢配置比例最大，太钢最小。从持股数占流通股股数的比例来看，2008年一季度末前十大重仓股依次为武钢股份、唐钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、南钢股份、安阳钢铁、八一钢铁、首钢股份、酒钢宏兴、攀钢钢钒。基金所持有的4家龙头公司股份数占流通股股数的比例中，武钢最高，为38.83%，太钢最低，为4.28%。我们认为，这表明基金对武钢2008年产量有增量以及取向硅钢盈利能力的认同，以及对不锈钢行业成本控制能力的担忧。
个股有增有剔
与去年四季度的持仓比较，部分股票遭到基金剔除。2008年一季度，基金公司剔除的基金重仓股有3只，分别为金岭矿业、广钢股份、韶钢松山。我们认为主要原因是估值过高所致。
2008年一季度末，基金对南钢股份、邯郸钢铁、攀钢钢钒的持股数占流通股的比例环比分别提高了8.73、5.24、5.02个百分点，达到14.99%、5.98%和8.87%，从而使这三家公司成为基金增仓幅度较大的公司。我们认为基金增持南钢股份的主要原因是对其盈利能力的认可，基金增持另两家公司的原因则是资产注入和整合预期。
2008年一季度末，基金持有唐钢股份的股数占流通股的比例为31.6％，环比下降7.84个百分点，减仓幅度较大。其主要原因是在唐钢业绩并没有显著领先行业的背景下，基金对所持该公司股数进行修正。
和去年第四季度比较，2008年一季度基金新增持的4家公司分别是：莱钢股份、华菱管线、包钢股份和凌钢股份。其中新增持幅度较大的是莱钢股份，新增持股数占流通股的比例为8.07%，我们认为主要原因是公司盈利稳定，且估值偏低。
行业整体评级上调
我们坚持看好钢铁行业，维持 "增持"评级，除龙头企业武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、太钢不锈外，我们还看好长材类企业承德钒钛、三钢闽光、莱钢股份和八一钢铁，均给予"增持"评级。同时，建议投资者注意政府对钢价上涨的态度，原料价格上涨对钢企盈利能力的负面影响，以及大盘波动风险。
南京证券：钢材价格大幅上涨 推荐3只钢铁股
内容提要
建筑钢材价格总体大幅向上，4月下旬国内主要市场20毫米规格的螺纹钢平均吨价已突破5300元，创出历史新高。4月25日国际钢铁价格指数为237点，比上月上涨了6.80%，比上季度上涨了29.80%，与去年同期比上涨了40.80%。5月1日MyspiC钢铁综合指数为207.6，比上周环比上升1.80%，比上月环比上升6.10%，比上年同期上升44.40%.
在将收购报价提高至每股6.38澳元后，中钢对澳大利亚铁矿石生产商中西部公司(Midwest Corp Ltd)的收购终于受到了后者董事会的推荐。不久之后，中钢有望耗资13.6亿澳元完成对中西部公司的收购，这将是中国海外金属资源领域的最大收购案。
根据历史经验，换届效应会刺激投资增长。在固定资产投资高企的情况下，各主要行业对钢铁的需求将保持坚挺。受成本上升、国家出口政策调整及产能受限的宏观调控政策影响，一季度钢铁行业利润整体增速有放缓迹象。成本上升是全行业面临的困难，但普钢行业更有能力将成本转嫁给下游。
虽然钢铁价格持续上涨，但因原燃料价格也大幅上涨，并且国家控制钢铁行业产能扩张，我们认为钢铁行业整体的利润增速会放缓，2008年行业利润仍然会同比增长，但增幅将小于上年。因此，我们将对钢铁行业的评级由"推荐"调低为"观望"，我们依然认为钢铁行业的利润会逐渐向大企业集中，今年在钢铁板块中出现结构性机会的概率较大。若市场出现下跌，钢铁板块上市公司在12倍P/E（按照08年EPS计算）以下时将具有较好的投资价值。
一、钢铁市场
--螺纹钢、线材高位涨价，钢材价格重拾升势
在14日至20日的一周内国内主要市场主流规格螺纹钢的平均价位就已突破5000元大关，达到5150元。全国共有28家螺纹钢生产企业和28家线材生产企业向上调整了出厂价格。随着南方市场与北方市场价格差距逐步放大，由北方南下的资源量明显减少。
在21日至27日的一周内，国内钢材价格继续呈现全面上涨行情。这已是国内钢价连续第5周的全面上涨。建筑钢材价格涨幅较大，目前价位已创出历史新高。
在这一周内，国内市场各主要钢材品种的具体表现是：建筑钢材价格大幅上涨，北京、天津、沈阳等北方地区吨价的平均涨幅超过200元，上海、南京、杭州等华东地区涨幅也在130至150元；中厚板价格小幅上涨，济南、福州、广州等市场涨幅最大，每吨在100元左右；冷热板卷价格处于小幅盘升状态；大中型材价格略有上涨。
建筑钢材价格总体大幅向上，4月下旬国内主要市场20毫米规格的螺纹钢平均吨价已突破5300元，创出历史新高。一周内全国共有49家螺纹钢生产企业和33家线材生产企业向上调整了出厂价格。
下一步影响建筑钢材市场走势的因素包括：一是上海、杭州等地区库存继续下降，目前上海螺纹钢库存已经下降到32万吨左右，部分规格出现断档。二是由于钢厂目前生产成本偏高，生产积极性降低，铁矿石使用量减少，3月下旬铁矿石价格略有下调，成交量未见放大，进口铁矿石港口库存增加。三是由于炼焦煤价格大幅上涨，资源供应紧张，部分钢厂出现高价难买焦炭的状态。四是原材料价格继续处于高位，且稳中有涨，目前江苏地区螺纹钢坯吨价达到5150至5200元。据此判断，国内建筑钢材价格将继续处于小幅上涨状态。
4月末全国主要钢材市场螺纹钢（Φ25mm）报价平均价格为5415元/吨，比上周上涨了194元，比上月上涨了425元；高线（Φ6.5mm）报价平均价格为5335元/吨，比上周上涨了202元，比上月上涨了431元。4月末全国主要钢材市场冷轧板（1mm）报价平均价格为6705元/吨，比上周上涨了66元，比上月上涨了109元；镀锌卷（1mm）报价平均价格为6571元/吨，比上周上涨了18元，比上月上涨了164元。
4月25日国际钢铁价格指数为237点，比上月上涨了6.80%，比上季度上涨了29.80%，与去年同期比上涨了40.80%。5月1日MyspiC钢铁综合指数为207.6，比上周环比上升1.80%，比上月环比上升6.10%，比上年同期上升44.40%。
在21日至27日的一周国际市场钢铁价格保持坚挺。CRU国际钢价综合指数为237，与上周持平，比上月上涨6.8%，比去年同期上涨40.8%。本周CRU扁平材指数为221.2，与上周持平；CRU长材指数为268.9，与上周持平。从国际主要钢材市场的运行情况看，由于成本增长以及供应紧张，欧洲钢厂拟大幅上调三季度钢材价格。此周美国市场保持坚挺，由于供应紧张，美国钢厂提价顺利被市场接受，并且后期还有一定上涨空间。此周亚洲市场保持坚挺，迫于成本压力，亚洲钢厂也计划上调三季度钢材价格。总体上判断，近期国际市场将保持稳中向上的运行态势。
二、重大事件
1、中钢提高报价13.9%购澳公司对方董事会首肯
据报道，在将收购报价提高至每股6.38澳元后，中钢对澳大利亚铁矿石生产商中西部公司(Midwest Corp Ltd)的收购终于受到了后者董事会的推荐。不久之后，中钢有望耗资13.6亿澳元完成对中西部公司的收购，这将是中国海外金属资源领域的最大收购案。
29日，澳大利亚铁矿石生产商中西部公司表示，中钢已经将对其收购报价从每股5.6澳元提高到6.38澳元，中西部矿业公司建议股东在没有更高报价的情况下接受这一修改后的报价。
今年3月，中钢正式宣布，拟以每股5.60澳元的价格"敌意收购"中西部公司，共计12亿澳元，当时就已成为中国海外金属资源的最大收购案。而中西部公司方面当时则表示，该出价未反映出公司在澳大利亚中西部地区资产的价值及铁矿石市场的乐观前景。
中西部公司的董事长Jesse Taylor在29日发布的公告中表示，修改后的出价较此前的每股5.60澳元提高了13.9%，较中西部公司在中钢集团提出收购要约前一天的收盘价溢价53.7%。而此前，中西部公司首席执行官布赖恩·奥莉瓦(Bryan Oliver)曾表示，收购要约价至少应提高25%，并一直呼吁股东们不要采取行动。
目前除获得了澳大利亚中西部公司董事会的"通行证"，中钢集团也扫清了赴澳收购的政府审批障碍。中钢对中西部公司的收购此前已获得国家外管局的批准，此后已无需中国商务部批准。此外，该收购案也获得了澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB)的批准。
根据相关规定，中钢的收购要约在4月14日正式开放，要约截止日期为5月15日。不过，中钢日前公告称，要约截止日期延长至6月5日。根据规定，中钢需要获得至少50.1%中西部股东接受他们的全现金收购方案。由于中钢已持有中西部公司19.89%股份，中钢实际只需要获得30.21%股东接受即可。
事实上，在2005年中钢集团与中西部公司就曾签署协议，共同开发澳大利亚Koolanooka磁铁矿和Weld Range赤铁矿，这也是中国在海外获得的第一个中方占股50%，铁路、港口、球团厂等基础建设都较完备的磁铁矿项目。
与澳大利亚矿山巨头必和必拓和力拓相比，中西部公司的规模并不大，但在小矿山中规模则居前列，目前正在寻求矿石年销售量从100万吨扩张到200万吨。
另外值得注意的是，中西部公司目前拥有的几座矿山都很有潜力，且距离港口近，运营成本低。不过，也有分析人士指出，目前中西部公司的很多矿山还处在初期探测阶段，没法开采，甚至连探明储量也没有，这些都是潜在的风险。
此前，澳大利亚收购委员会做出裁定，否决了首钢集团子公司首长国际企业有限公司收购澳大利亚铁矿石公司吉布森山铁矿股份的交易。此外还有多个关于中国企业收购海外矿山的传言：中钢集团计划进一步向澳大利亚另一铁矿石生产商Murchison Metals Ltd.发起收购；宝钢有意入股国际矿业巨头必和必拓。
中国钢铁企业应当投资于国外采矿类企业，以锁定长期铁矿石供应。中国钢铁企业应当在海外与外国合作伙伴组建合资公司，并买入外国采矿类企业的股份。这是中国钢铁生产商为确保铁矿石供应所必须选择的道路。
2、固定资产投资增速高企，上市公司集中公布年报季报
国家统计局公布的数据显示，今年前三个月全国城镇固定资产投资额累计达18316.94亿元，同比增长25.9%，尽管期间南方雪灾影响范围很广，但增速比上年高0.6个百分点。其中制造业固定资产投资5972.18亿元，同比增长31.9%，高于全国水平6个百分点，占全国总额的比重由去年同期的31.1%上升为32.6%；房地产业固定资产投资5278.86亿元，同比增长34.7%，高于全国水平8.8个百分点，占全国总额的比重由去年同期的26.9%上升为28.8%。
根据历史经验，换届效应会刺激投资增长。每到换届年，由于各地新任领导都希望多出政绩，在干部政绩考核制度惟GDP是论之标准没有根本改变的条件下，多出政绩最直接的办法就是加大投资。因此，政府换届效应（政治周期）将对今年投资产生促进作用。在固定资产投资高企的情况下，各主要行业对钢铁的需求将保持坚挺。
至4月30日，钢铁行业上市公司2007年年报与2008年一季报公布完毕。
2007年，普钢、特钢、不锈钢和金属制品四大类共36家上市公司实现净利润共计545.67亿元，同比增长27.31%。2008年一季度，36家公司共实现净利润152.77亿元，同比增长15.70%，环比增长17.70%，受成本上升、国家出口政策调整及产能受限的宏观调控政策影响，一季度钢铁行业利润整体增速有放缓迹象。
大型钢铁企业的利润增长主要来自产能扩张与产品提价。虽然成本上升是全行业面临的困难，但普钢行业更有能力将成本转嫁给下游，特钢、不锈钢和金属制品的定价能力相对较弱，业绩增长的稳定性较差。
普钢子行业整体利润增长平稳。2007年26家普钢行业上市公司实现净利润492.31亿元，同比增长23.8%，2008年一季度实现净利润140.76亿元，同比增长19.20%，环比增长18.29%。宝钢股份一季度净利润42.59亿元，环比增长86.88%，同比增长15.88%；鞍钢股份一季度净利润24.43亿元，环比增长一倍多，同比增长不到2%；武钢股份一季度净利润20.45亿元，环比增长三成多，同比增长近四成。
特钢子行业利润增长持续性值得担忧。2007年5家特钢行业上市公司实现净利润3.44亿元，同比增长104.64%，实现业绩翻番。2008年一季度实现净利润1.96亿元，同比增长64.26%，环比减少25.62%。利润增长的持续性令人担忧。
不锈钢行业产能过剩考验经营能力。2007年1家不锈钢行业上市公司实现净利润24.44亿元，同比增长73.81%。2008年一季度实现净利润9.33亿元，同比减少23.82%，环比增长34.96%。不锈钢行业过多的中小企业使得其产能处于过剩的状态，大企业难以分享钢材涨价的利益。
金属制品子行业盈利水平维持微利格局。2007年4家金属制品行业上市公司实现净利润3.84亿元，同比增长26.04%。2008年一季度实现净利润43.93亿元，同比增长43.93%，环比减少42.48%。
三、行业发展--铁矿石谈判天平偏向宝钢
虽然宝钢与必和必拓、力拓的新一轮矿价谈判还处在胶着阶段，但目前国内铁矿石进出口市场的贸易数据和铁矿石价格走势正在向有利于宝钢谈判的方向转变。
目前宝钢还未与两拓就2008年长期合同价格达成一致，两拓已经宣称涨幅应该与淡水河谷卡拉加斯粉矿保持一致，即上涨71%，并要求亚洲钢厂予以额外的海运补偿；但面对不断减少的利润空间和下半年钢价有可能下降的预期，国内钢厂难以接受这一要求。按惯例，两拓将依照2007财年的铁矿石价格顺延供货3个月，如果到7月还没有达成谈判，供方将取消相关价格，延续多年的谈判机制将被打破。一旦以现货价格供货，按去年澳矿进口数量计算，国内钢铁企业将损失117亿美元，而且受损害极大的还包括下游企业。
2007年我国进口铁矿石3.8亿吨，虽然绝对值是在增长，但增幅已经连续三年持续回落，当年进口矿增幅比2004年回落23%。由于2月底国际铁矿石新一轮协议价达成高涨幅，的确带动2月份铁矿石价格上涨；但进入3月份以后，矿价又开始回落，进口矿石到岸价从2月份的129.5美元回落到125美元，同时一季度国内矿石供给大于需求的数量已经达到1000万吨。
虽然未来几年内，国际矿业三巨头的垄断格局依然难以动摇，但国内包括数个千万吨产量的矿山项目的即将投产，将有效缓解进口矿石压力。
目前铁矿石、焦炭等原材料价格已经严重影响了钢铁企业的盈利能力，因此在钢材价格上涨未完全被下游企业消化前，铁矿石价格不具备大幅上涨条件，高位盘整甚至回调的压力较大。而在盘整期间，由于面临资金压力，下游钢企采购愿望不强烈，部分中小铁矿石贸易企业存在以较低价格抛售铁矿石的可能。
自3月上旬开始，铁矿石市场弱势运行，成交量萎缩，3月下旬，铁矿石价格略有下调，但成交量依然没有放大，3月我国进口铁矿石港口平均库存已经达到5800万吨。至4月，压港铁矿石数量仍在继续激增，预计很快会突破7000万吨，接近去年全年铁矿石进口总量的1/5。
此外，国内矿山大幅投产短期内将缓解进口压力，受到长协价格再次暴涨的刺激，国内矿山投资开采规模持续扩大，有效缓解了国内对进口矿的需求，预计今年我国铁矿石进口数量将为4.1亿吨，较2007年增加约7%，增速放缓。
由于铁矿石价格已经处在历史高位，钢厂采购成本大幅增加，因此钢厂今年的采购策略将呈现多批次、小批量的特点，否则，一次性大量采购将面临较大的库存压力，同时面临铁矿石高位震荡带来的巨大风险。
铁矿石市场出现这些现象的原因，是由于近年以来钢铁企业资金面吃紧、原材料成本压力增大、焦炭等原燃材料大幅涨价和供应不足等因素，我国钢铁产量增速放缓，由此出现国内铁矿石原矿产量和进口铁矿石增速远远大于生铁产量增速的现象，据悉，目前各方普遍预计今年我国粗钢产量在5.2亿吨左右，比2007年增速降低10%。国内多数钢铁企业和贸易商都在关注宏观调控政策的走向，尤其是节能减排工作对钢铁企业的关停、限产力度。如果这项政策继续大力贯彻，则国内铁矿石需求会下降，加之港口已积压近7000万吨铁矿石，今年铁矿石价格可能出现下降。
矿价的回落，以及大量铁矿石压港的情况为钢铁企业谈判赢得了主动地位，对于目前正处于和两拓谈判僵持期间的宝钢无疑非常有利。
四、重点公司
1、唐钢股份（000709）：受益奥运年的基础设施建设
2007年，公司全年产铁935.39万吨，同比增长1.43%，完成年目标的95.25%；钢1083.79万吨，同比增长7.35%，完成年目标的100.07%；钢材1040.99万吨，同比增长18.77%，完成年目标的100.87%。公司全年实现营业收入417.92亿元，同比增长38.45%；实现营业利润30.51亿元，同比增长53.68%；实现净利润24.26亿元，同比增长72.13%。
2007年公司业绩比上年大幅增长主要有以下几个原因：一是深化对标挖潜，积极推进技术进步，改善经济技术指标，节能降耗，降低运营成本；二是公司拥有稳定的铁矿石来源，生产成本相对较低。公司与澳大利亚必和必拓公司、力拓公司以及巴西淡水河谷都签订了长期供应协议，进口铁矿石采购成本低于国内铁矿石平均价格；三是大力优化产品结构，提高"双高"产品的产量和比重，2007年公司生产板材638.29万吨，板材比达到58.89%，比上年提高了18.55个百分点；四是公司控股子公司唐山中厚板材有限公司达产后，经济效益明显增长。2007年中厚板公司产铁128.96万吨，钢135.03万吨，板材144.05万吨，其中船板12.85万吨，船板产品通过了中国、英国、美国、韩国四国船级社认证。预计中厚板公司2008年板材产量将达到200万吨，其中船板55万吨，产品结构进一步优化，盈利能力进一步提高。
北京奥运带来的基础设施建设对建筑钢材的大量需求使公司直接受益，预计2008、2009年公司可实现每股收益1.25元和1.46元，按照公司08年EPS给予公司17倍P/E估值，公司的合理股价为21元，给予唐钢股份（000709）"推荐"评级。
2、三钢闽光（002110）：主营产品价格持续上涨
公司从事钢铁冶炼、轧制、加工及压延产品的生产和销售，主要产品为螺纹钢筋、高速线材（即钢筋混凝土用线材、金属制品用线材）、中板和钢坯，2007年公司的主营业务收入及利润均来源于上述产品。公司产品在福建省内具有明显的区域优势，同时福建省市场需求旺盛，公司产品的主要销售市场在福建省内。
2007年公司全年产钢333.41万吨,较上年增长4.84%,生铁265.39万吨，较上年增长9.52%,生产钢材334.13万吨,较上年增长5.53%;销售钢材334.7万吨，较上年增长5.55%。报告期公司实现主营业务收入108.33亿元，较2006年度增加24.24亿元，上升28.82%,主要是2007年钢材销售价格比2006年上升及销售数量增加所致；主营业务成本97.20亿元，比2006年增加21.68亿元,上升28.70%,主要是报告期内公司原燃材料平均采购价格比2006年上升所致；营业利润7.42亿元，较上年增加2.12亿元,上升39.87%，主要原因是报告期主营业务毛利率较上年上升所致,主营业务毛利率10.28%,比2006年提高0.09个百分点；实现利润总额7.34亿元，较上年增加2.18亿元，增长42.31%,归属于母公司所有者的净利润4.96亿元，较上年增加1.36亿元,增长37.95%。
近一个多月来，建筑钢材价格领涨全国钢市，且二季度线材和螺纹钢价格下降的可能性很小，这将直接提升公司的盈利水平，2008年一季度公司已实现每股收益0.36元。预计2008、2009年公司可实现每股收益1.20、1.42元，按照公司08年EPS给予公司17倍P/E估值，公司的合理股价为20.4元，给予三钢闽光（002110）"推荐"评级。
3、太钢不锈（000825）：经营水平较高的行业龙头
2007年,全年产生铁740.81万吨,比上年增长85.60%;钢929.3万吨,比上年增长72.27%,其中不锈钢202.55万吨,比上年增长82.54%.实现营业收入811.05亿元,比上年增长100.5%;实现利润总额53.01亿元,比上年增长57.05%.公司重点工程建设取得新进展.第二座7.63m焦炉、90吨超高功率电炉、180吨RH真空炉和不锈钢冷轧宽幅热线等项目建成投运,为进一步优化品种、提高质量、增强市场竞争力创造了条件;冷轧硅钢扩建项目建成并快速达产,形成了年产40万吨冷轧硅钢的能力,公司的发展后劲进一步增强.2007年公司(含子公司)生产坯材922.8万吨,比上年增长50.53%,其中不锈钢材178.83万吨,比上年增长79.08%,公司全年实现主营业务收入809.19亿元,比上年增长101. 86%;实现主营业务利润102.82亿元,比上年增长82.69%;实现净利润42.49亿元,比上年增长73.81%.主营业务收入比上年增加了4,065,154万元,增长了101.86%,主营业务利润比上年增加了461,026万元,增长了79.46%,主要原因是150万吨不锈钢系统工程新增产能集中释放,公司生产经营规模扩大,盈利水平提高.公司是不锈钢子行业龙头，预计2008、2009年公司可实现每股收益1.56和1.63元，考虑到不锈钢行业产能过剩局面短期内不会改变，公司的利润受制于价格滞涨，我们按照公司08年EPS给予公司13倍P/E估值，公司的合理股价为20元，给予太钢不锈（000825）"推荐"评级。
4、*ST长钢（000569）：4月份多日出现无风险套利机会
2007年全年公司共产钢31.63万吨，钢材55.37万吨，分别比上年增加了28.02%和11.11%；实现主营业务收入34.71亿元，比上年增加了20.65%；全年实现净利润2966.54万元，实现了全年业绩的扭亏为盈。公司业绩差强人意，但攀钢集团整体上市之事已是板上钉钉，且重组方案为投资者提供现金选择权，行权价格为6.50元/股，近期该股股价多次跌破行权价格，为投资者带来无风险套利的机会。由于公司基本面面临重大变化，我们暂不对其进行盈利预测和投资评级，但强烈建议风险厌恶型投资者关注该公司的并购进程及股票的套利机会。五、股市表现4月份大智慧钢铁指数上涨4.52%，涨幅略强于沪深300指数（上涨4.45%）
0.07个百分点。上月大幅下挫的钢铁板块本月随同大盘止跌回稳，其中，唐钢股份涨18.35%，三钢闽光涨16.60%，太钢不锈跌4.36%，*ST长钢跌12.89%。受本月下旬众多利好消息影响，市场信心逐渐恢复，大盘出现放量反弹，钢铁行业表现整体同步大盘，但出现结构性分化。
六、投资建议
上月发布的季度研究报告中我们认为钢铁行业的利润会逐渐向大企业集中，因此看好具有并购能力的钢铁龙头的长期增长空间，看好4月份将启动整体上市的中型钢铁企业。这一观点并未有任何改变。
虽然钢铁价格持续上涨，但因原燃料价格也大幅上涨，并且国家控制钢铁行业产能扩张，我们认为钢铁行业整体的利润增速会放缓，2008年行业利润仍然会同比增长，但增幅将小于上年。因此，我们将对钢铁行业的评级由"推荐"调低为"观望"，今年在钢铁板块中出现结构性机会的概率较大。同时若市场出现下跌，钢铁板块上市公司在12倍P/E（按照08年EPS计算）以下时将具有较好的投资价值。
未来我们依然看好具有并购能力的钢铁龙头，同时也看好将成为并购对象的中型钢铁上市公司，同时考虑到钢铁市场的区域性，我们还看好在部分地区拥有局部垄断优势或受益于局部地区发展的区域性钢铁企业，如八一钢铁（600581）、唐钢股份（000709）、三钢闽光（002110）。
华泰证券：钢铁需求继续增长 推荐4只龙头股
投资要点：
2007年下半年以来，国内矿石、煤、焦、废钢、生铁等原材料市场价格持续大幅上涨，屡创新高，国际铁矿石长单协议价格（基准价格）在连续三年上涨后，2008年度价格再次上涨65%，这为2008年进口贸易矿和国内铁矿市场运行定下了高价位的基调。
铁矿石价格走势主要取决于铁矿石的供需关系，此轮铁矿石现货及协议价格大幅上涨的原因，与全球尤其是中国经济处于上升周期有关，需求的拉动决定了产品价格的攀升，但需求并不能完全解释涨价因素，买卖双方的集中度、美元汇率、现货价协议价差异等因素也扮演了重要角色。
总体来看，2008年全球铁矿石市场供需基本平衡。随着全球矿山建设热潮升温，2008年后全球铁矿石供应有望趋于宽松；我国2008年铁矿石进口增量相比2007年将有所下降，进口增速明显下滑。随着未来国内粗钢产量增速下降、国内矿石开采力度加强、废钢应用的增加，预计铁矿石进口依存度将会下降。
拥有进口矿长期协议合同和长期海运合同对降低矿石成本有至关重要的影响。这方面我国和日本相比存在较大的差距。未来我国在矿石进口方面需要作出的努力有：提高进口协议矿的比例、提高海运长单比例、提高我国的铁矿石海运运力、积极参与海外矿山投资和控股等。
成本压力促使行业分化愈加明显，大钢厂成本优势将逐步显现，行业利润将向大钢集中。小钢企成本控制能力较差，承受力有限，不排除部分小企业无利可图从而停产的可能；由于2008年矿石协议价上涨，大钢企二季度成本上升较大，但其成本转移能力较强，连续两个季度的提价已能完全弥补成本上升，吨钢毛利润将扩大，二季度业绩将有较好的增长。
近期钢铁板块随大盘出现较大幅度的反弹，其中武钢、宝钢在七个交易日里涨幅达35%以上，较低的估值水平和二季度业绩的良好预期使市场重新发现了钢铁股尤其是大钢企的的投资价值，市场前期对周期性行业盈利水平下滑的疑虑有所下降。股票投资策略：成本控制能力较强、附加值产品较高的大钢企、具备并购机会、资源概念的公司。继续推荐武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、八一钢铁等公司。
一、需求与资源产品溢价，全球铁矿石价格高位运行
2007年下半年以来，国内矿石、煤、焦、废钢、生铁等原材料市场价格持续大幅上涨，屡创新高，有的品种涨幅高达50-100%。国际铁矿石长单协议价格（基准价格）在连续三年上涨后，2008年度价格再次上涨65%，这为2008年进口贸易铁矿和国内铁矿市场运行定下了高价位的基调。原料的大幅涨价给钢铁企业带来较大的成本压力，钢企能否转移成本压力成为行业焦点。
铁矿石价格走势主要取决于铁矿石的供需关系，即基本的价格供求机制。
分析此轮铁矿石现货及协议价格大幅上涨的原因，应该说与全球尤其是中国经济处于上升周期有关，需求的拉动决定了产品价格的攀升，但我们认为需求并不能完全解释涨价因素，买卖双方的集中度、美元汇率、现货价协议价差异等因素也扮演了重要角色。
供需双方的集中度差异。国际三大铁矿石供应商VALE（原CVRD）、RIO、BHP一直占据着全球铁矿石海运量的七成以上，其产品定价能力较强，与我国钢铁企业和矿山的集中度过低形成了鲜明对比，其在行业景气周期中可以获得高于均衡价的超额收益，在行业非景气时也可以调节铁矿石供给量获得相对不错的收益。而我国虽然自2000年以来占据了全球铁矿石消费增量的80%以上，但这种影响力没有形成价格主导权的依据，反而成为三大供应商涨价的借口，低集中度削弱了我们作为铁矿石最大需求国的谈判能力。
美元贬值。从更深层次看，此轮国内外钢价及铁矿石上涨也与国际经济的大潮密切相关。美国次贷危机不断蔓延，美国政府为抑制经济衰退，放任美元持续大幅贬值，直接导致了全球以美元计价的各种资源性产品价格不断上升，铁矿石以及钢铁价格也因美元贬值而顺势上扬。而美元贬值后，大量的美元转向购买矿产品及制成品期货和现货，涌现出巨量投机需求和避险需求，形成较大比例的投机溢价，进一步推高了矿产品价格行情。
我们可以从另一个角度观察，同属于不可再生资源，2003年LME上的1吨铜价格大约为当年1吨铁矿石价格的55倍，2007年10月，其比价上升到95倍左右；1998年伦敦国际石油交易所每1桶北海布伦特原油价格大约为当年1吨铁矿石价格的40％，2008年1月，其比价为110％左右。虽然我们不能说这些不可再生资源产品之间具有稳定的比价关系，但在资源性产品价格变化的周期中，其价格趋势应该是同向的，只是幅度的差别而已。
国际铁矿石价格机制错综复杂，其作为资源性大宗商品，在国际市场长期需求存在和采用美元计价且美元持续贬值的情况下，预计短期内价格难以大幅下降恢复到原来的较低价格水平，但其周期性调整和波动是不可避免的。从铁矿石国际、国内的供需基本面来看，我们认为2008年将处于基本平衡状态，而随着全球矿山开发力度加大，新增产能增多，后期铁矿石市场有望出现宽松局面，从而促使价格出现一定回落。
二、全球铁矿石供需有望出现平衡，中国进口矿石增量与增速下降
全球铁矿石供应有望趋于平衡
总体来看，2008年以后全球铁矿石供应有望趋于宽松。铁矿石价格持续高位刺激了全球矿山建设热潮，澳大利亚及巴西有一大批新兴矿处于建设之中，根据对澳大利亚西澳洲的主要投资开发商统计，该地区在建项目规模达3.2亿吨，已开展可研项目规模3.8亿吨，另外，还有潜在的可投资项目规模数亿吨。
国际上三家铁矿石供应商(BHP billion、Rio tinto、CVRD)占据了全球铁矿石海运市场的70%以上（印度铁矿石供应量也在不断加大，目前市场占有率超过10%），并且在继续扩大产能。根据中钢协的预测，这三家公司未来产量均有持续增长，其中2008年供应情况如下：
CVRD公司2007年出口铁矿石2.65亿吨，2008年预计出口2.9亿吨左右，增加出口量2500万吨，2009年预计增加出口量在1500万吨以上。
力拓2007年生产铁矿石1.7--1.8亿吨左右，2008年预计增加1500万吨左右，2009年预计增加1600万吨以上。
BHP公司2007年生产铁矿石1.2亿吨左右，2008年预计增加1000万吨左右，2009年预计增加1600万吨以上。
三大矿山公司2008年可供国际市场的资源量总量预计比2007年增加5000万吨左右。
另外有两个目前值得注意的国际矿石供应因素：
澳大利亚矿石供应量的增长。
随着澳大利亚大型矿企FMG公司完成其港口、矿山和铁路等设施建设，2008年将开始大规模供货矿石。2008年预计产量为2500万吨，2009年其一期CloudBreak项目全部完成后产量将达到5500万吨，后续二期正在开发中，完成后2010年预计年产量将达到1亿吨，有望成为全球第四大矿石生产商。2007年，FMG公司已与宝钢、武钢、唐钢、济钢、莱钢、沙钢等钢厂签订了28份长期供货协议，锁定了4000万吨的产能，大部分产品都将销往中国。
印度供应国际市场的铁矿石可能出现减少
由于印度国内基础设施建设项目众多，钢材需求旺盛，印度政府一直倾向减少铁矿石出口以保证未来国内需求。印度政府近期正在讨论两项议案征税以控制矿石出口：铁道部在财政预算中提议增加运输加价４０％；矿业部提议对所有矿石增收１０％的矿山使用税。我们预计2008年印度矿石出口比2007年减少800万吨左右，未来出口量也难以大幅反弹。
综上简略估计2008年全球铁矿石贸易市场资源供应总量可增加7000万吨左右。2008年我国进口铁矿石预计比2007增加5000万吨左右(将在后面分析)，其他国家和地区的需求量预计增加2000万吨左右，总量上2008年全球市场铁矿石供需基本平衡。从未来全球铁矿石产量来看，如表2，每年有约1亿吨左右的增长，保持在5%左右的增速。
我国进口铁矿石增量与增速有所下降
预计2008年我国粗钢产量5.4亿吨，比2007年增长10.89%左右；高炉生铁产量5.2亿吨，比2007年增长10.8%左右。按1:1.6的矿石消耗比例计算，全年预计比2007年增加铁矿石消耗量8000万吨左右。
2007年大中型矿山生产铁矿石原矿70707.34万吨，加上未纳入统计口径的地方中小型矿山估算产量1亿吨左右，全年原矿生产总量8.07亿吨，比2006年增长15.46%。2008年预计原矿生产总量9.02亿吨左右(含地方中小矿山)，比2007年增加1亿吨左右，按33%的品位折合铁精矿产量增量为3300万吨。则4700-4800万吨左右的缺口需要进口满足。表4为我国生铁产量、进口矿石数量及依存度测算，2008年铁矿石进口增量相比2007年有所下降，增速在12%，明显下滑。而随着未来我国粗钢产量增速的下降、国内矿石开采力度加强、废钢应用的增加，预计铁矿石进口依存度将会出现下降。
三、2007年国内进口矿分析-协议矿石价格与协议海运费的重要性
近几年中国钢铁需求快速上升，铁矿价格水涨船高，进口贸易矿的价格也迅速升温，在此背景下，拥有长期协议合同的进口矿和长期海运合同对降低原料成本有至关重要的影响。我们可以从中国与日本进口铁矿石的数据对比中观察。
协议矿比例不同带来的成本差别
如图7，2007年1-2月中国进口每吨铁矿的平均到岸价格仅比日本高出11.75美元，进口的南非矿平均到岸价格还低于日本2美元。而08年1-2月中国进口铁矿的平均到岸价格高于日本进口矿59.12美元。（2008年1-2月平均到岸价格为128.47美元/吨，同比增长84.82%。，日本1-2月平均到岸价格为69.36美元/吨，同比增长20.07%）。
价差的大幅增大主要是来自澳洲矿、巴西矿和印度矿的差距，印度矿是拉开价差幅度的主要因素。印度矿是中国进口铁矿石中少有的"现货交易"矿石，而印度出口到日本、韩国等国家的铁矿石却采取"长期协议"方式。（这和中国众多中小钢铁企业通过中间贸易商向印度中小矿山采购铁矿石、需求不稳定、难以统一定价机制有关）。
08年1-2月我国进口印度矿1685万吨，其中现货方式进口的铁矿石为1644万吨，占总量的98.77%，平均到岸价高出日本90.78美元/吨，这便是协议矿与贸易矿的优势对比。
从进口的渠道来看，中国和日本进口铁矿石主要来源国都是澳大利亚、巴西和印度，但所占比例却相差甚远。08年1-2月日本进口澳洲铁矿占进口总量的比例近60%，高于中国进口澳矿比例22个百分点，而进口印度矿和其他国家的铁矿石所占比例远小于中国。
澳矿和巴西矿大多数是协议矿，相对较为便宜，日本进口协议矿的比例占进口矿总量的85%左右，而中国进口协议矿的比例不到进口矿总量的60%，导致成本差异较为明显。
值得注意的是，由于国内众多中小钢企进口铁矿无统一渠道，缺乏协调性，导致我国进口协议矿比例有下滑趋势，根据中钢协对2007年11月－12月进口矿1126份合同进行统计，长协矿占40.11%，现货贸易矿占59.89%；执行FOB价占24.77%，CFR价占59.17%，其他占16.06%。这种状况对需求方十分不利，成本压力过大。
长单海运费比例不同带来的成本差别
海运费是否为长期协议合同在矿石采购成本中也有至关重要的作用，以巴西矿为例，中国进口巴西矿的离岸价格与日本相差无几甚至略低几美元，但2007年1-2月中国进口巴西矿的平均到岸价格每吨高于日本9.7美元，而到2008年1-2月，两者差价达到了51.7美元，海运费是否为长单价格是主要因素。
根据巴西矿的平均到岸价和平均离岸价，估算07年1-2月中国和日本到港巴西矿的综合平均海运费分别为42.9和29.9美元/吨，而08年1-2月中国和日本到港巴西矿的综合平均海运费分别为101.6美元/吨和46.8美元/吨。当海运市场出现大幅上涨时，拥有长期海运合同比例较高的日本进口铁矿石极大的降低了风险，相当于增加了钢铁产品利润，显示了长期海运合同的重要性。
对铁矿石进口的建议
提高进口协议矿的比例，目前我国40%的进口铁矿石通过现货贸易采购，不能规避现货市场价格波动的冲击，而且现货价格的高企也给每年度的国际铁矿石价格谈判带来负面影响。目前应着手解决现货供应比例最高的印度矿问题。
提高海运长单比例，随着国际海运市场的高涨，矿石海运费占矿石到岸价的比例越来越高，2007年巴西到中国的平均海运费高出其矿石离岸价40%以上，采取长单锁定的海运费将极大提高公司的盈利能力。
提高我国的铁矿石海运运力，截止2007年底，我国拥有的铁矿石海运的主力船型好望角型船数量占全球总量的4.2%，而我国进口铁矿石占全球海运贸易总量将近50%。我国铁矿石海运能力严重不足，对海外船东的依赖性很高，这也是2007年即期海运合同价格大幅上涨的重要原因之一。
积极参与海外矿山投资和控股，2007年底，我国钢铁企业通过投资控股、参股直接控制的海外铁矿石资源为5300万吨左右，不到2007年进口铁矿石总量的15%，比重偏低。入股海外矿山不仅能从矿石收益中分享收益，保证原料供应，而且有利于未来矿石价格谈判话语权，
四、铁矿石及其他原材料成本影响分析
国内钢铁企业数量众多，结构复杂，对矿石上涨的影响各异。成本压力会促使行业分化愈加明显，大钢厂成本优势将逐步显现，行业利润将向大钢集中。
就小钢企成本而言，一季度现货市场价格已经提前反映成本上涨压力，二季度成本将不会明显上升，但其生产成本已处于高位，成本控制能力较差，承受力有限，不排除部分小企业无利可图从而停产的可能；2008年矿石协议价上涨，大钢企二季度成本上升较大，但其成本转移能力较强，在一季度上调出厂价格的基础上，国内主要大型钢铁公司二季度出厂价格已累计平均上调500元/吨以上，武钢2季度平均钢价较1季度上升520元/吨以上，宝钢2季度钢价环比上涨750元/吨以上。
不考虑其他原燃料成本上涨，二季度开始实施的进口铁矿石价格65%的涨幅带来吨钢成本上升约400元；考虑一季度以来所有原燃料价格的上涨因素，吨钢成本涨幅相比2007年底上升650-800元/吨左右，大中型钢厂连续两个季度的提价已能完全弥补成本上升，吨钢毛利润将扩大。
表7中宝钢产品出厂价格显示，自2008年二季度及五月份连续调高出厂价格后，目前的主流产品冷、热轧均比2007年4季度高出1400元/吨，上调幅度分别为29.8%、37.4%。公司二季度的业绩环比将会继续增长。
表8为我们更新过的钢铁行业成本分析表，假设条件分别是：矿石使用比例为国内现货矿：澳矿：巴矿=5：3：2；焦炭为自产，市场平均价的70%左右；2008年4月进口矿石按65%涨幅后的价格计算；进口矿海运费全部为市场价而非长期协议价。
根据这些假设条件测算的成本涨幅大致为行业平均水平，宝钢、武钢、鞍钢等大型钢企成本涨幅应小于该水平，而主要采用现货矿石和外购焦炭的小钢企成本上涨高于该水平。
表中可以明显看出，进入2008年以来，随着生铁、粗钢等成本上涨，钢材产品也随之上涨，在1季度中，钢材价格上涨基本等于或略低于粗钢成本上升幅度，进入2季度后，钢材价格快速上扬，已超越成本上升幅度。
五、行业投资策略
尽管全球经济增长放缓，但钢铁需求有望继续保持增长；成本支撑钢价的因素仍然存在；国际钢材市场价格大幅上涨，对国内市场形成有力拉动；消费旺季的到来；国家加大淘汰钢铁落后产能力度；钢铁生产保持低速增长态势。这些因素将导致国内钢价上半年继续保持在高位，不过继续大幅上涨的可能性较小，高位震荡的可能性较大，不排除下半年钢价出现一定回落。预计钢铁行业全年的盈利增长保持在20%-30%。
近期钢铁板块随大盘出现较大幅度的反弹，其中武钢、宝钢在七个交易日里涨幅达到35%-40%，较低的估值水平和二季度业绩的良好预期使市场重新发现了钢铁股尤其是大钢企的价值，市场前期对周期性行业盈利水平下滑的疑虑有所下降。
二季度股票投资策略：成本控制能力较强、附加值产品较高的大钢企、具备并购机会、资源概念的公司。继续推荐武钢股份（600005）、宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、八一钢铁（600581）等公司。
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