两只新股下周一上市定位分析
作者： 文章来源：国都证券 时间： 2008-5-10 9:26:13
科大讯飞(002230)扩张潜力巨大的国内语音软件龙头
◆公司是国内最大的语音技术提供商：
公司是中国最大的智能语音技术提供商。公司占有中文语音技术市场60%以上市场份额。公司一直致力于语音技术的研究，在智能语音技术领域拥有多年的研究积累，并在中文语音合成、语音评测等技术上拥有国际领先的成果。
◆语音技术应用前景广阔，国内市场处于快速增长阶段：
语音技术应用前景非常广阔：语音信息服务正日益广泛地进入到行业应用和个人消费品、网络服务等领域。国内语音技术市场正处于快速增长的起步阶段，已表现出强劲的发展态势，2006年比上年度增长率达到80%。CCID同时预测未来国内语音市场的增速将达到25%。
基础技术领先是公司成长的基石：
语音产业具有很强的技术壁垒。公司在智能语音技术领域的研究代表了我国最高水平。在中文语音合成等关键技术上处于国际领先水平，占据国内语音产业的主导地位。公司被信息产业部确定为中文语音技术标准组长单位，牵头制定中文语音技术标准。
公司在产业链中处于核心地位，扩张模式极具吸引力：
公司在产业价值链中处于核心地位。基础研究上的技术优势使公司占据了产业链中的核心地位和利益分配中的优势地位。公司的市场涵盖了企业用户和大众用户，介入多个语音技术应用领域，在语音搜索等新兴领域也有拓展计划，扩张潜力大。公司语音业务扩张的主要表现为软件产品的复制或技术的应用。由于产品和技术具有可无限复制的特点，成本低，扩张模式极具吸引力。
◆盈利预测与定价：
公司未来成长性较好，未来三年的净利润复合增长率超过35%。按照公司09年动态PE 30倍估值，相对估值为29.4元；结合DCF模型结果，我们认为公司的合理价值为28.6元-29.4元。我们给予29元目标价。另外需要提示的是，目前的市场气氛下，新股上市存在被资金追捧的可能，加上公司是小盘绩优，在上市首日存在高溢价的可能。
科大讯飞（002230）中国语音软件市场的领头羊
安徽科大讯飞信息科技股份有限公司自设立以来一直以智能语音技术产业化为主要发展方向，是以中文为主的智能语音核心技术提供商及应用方案提供商。本次发行前公司总股本8,036.6万股，本次拟发行2,680万股流通股，发行后总股本为10,717万股，此次发行占发行后总股本的比例为25.01%。
公司主营业务由语音支撑软件、语音应用软件和信息工程与运维服务组成。其中语音支撑软件占主营业务比重为22.08％；语音应用软件所占比重为17.03％；信息工程与运维服务所占比重为60.90％。目前，科大讯飞在中文语音市场拥有最高的市场份额。根据赛迪顾问统计，科大讯飞占有中文语音技术市场60%以上市场份额，语音合成产品市场份额达到70%以上，在电信、金融、电力、社保等主流行业的份额更是达到80%以上，具有较强的竞争优势。
预测公司08、09、10年每股收益分别为0.57元、0.68元、0.81元。目前公司股价对应2008年PE为30倍、2009年PE为22倍、2010年PE为18倍。
我们预测公司合理的价位区间为14.58-17.1元。
科大讯飞：拥有全球领先语音处理技术
科大讯飞是全球领先的语音合成与识别技术厂商：06/07连续两年在包含美国MIT、CMU、微软、IBM以及欧洲、日本等多个国际最著名语音研究机构参赛的"BlizzardChallenge2006/2007"国际英文合成大赛中，囊括大赛各项指标第一名。中文亦在国内多次评比中名列第一。技术的领先，使得公司牢牢占据了近70％以上国内中文语音合成技术的市场份额（CCID2007）。
我们看好其未来主要的几个下游应用（亦是本次募投项目）：嵌入式软件、语音搜索电信增值业务、普通话评测和口语教学等。目前看，这几个市场大都处于导入期向快速成长期的过渡阶段。
我们预测2008~2010年公司收入分别为2.6亿元、3.3亿元和4.2亿元，分别同比增长27.06％、26.55％和27.28％；摊薄EPS分别为0.635元、0.834元和1.116元，分别同比增长27.11％、31.42％和33.87％。
我们认为未来6－12个月，公司的合理定价约19.04－22.21元，上市首日定价约25.32-31.65元，对应发行价100％－150％的涨幅。
风险：作为技术驱动型产业，我们认为公司面临最大的挑战就是如何在技术上保持领先。虽然公司在中英文合成上，保持了一定领先优势，但在识别方面仍落后于国际巨头。同时，其对手Microsoft、Google、IBM都拥有强大的技术、人才和资金实力，这使得公司和投资者任何时候都要保持一定的警惕。
奥维通信：区域扩展的二线覆盖设备厂商
公司是位于沈阳的无线覆盖设备及解决方案提供商，产品包括直放站系列、天线系列、微波器件系列和网络监控系统，为自然人控制的家族企业。公司05、06年收入同比长74％、50％，06年收入1.81亿元，07年一到三季度1.18亿元，属行业第二梯队。
无线覆盖行业二线厂商份额趋于提升无线覆盖行业收入划分为覆盖设备、方案设计和系统工程、设备代维服务三部分，行业趋势是技术成熟使设备价格及收入占比下降，系统集成和网络代维服务占比逐渐上升。
虽然行业第一梯队在技术、规模上处于明显优势，但已掌握设备研发、生产技术的二线厂商由于具有服务反应速度快和区域商务关系优势，近年成长速度比一线厂商更快，是行业市场整合的主要受益者。
区域扩张及3G是公司2－3年内增长动力公司目前主要区域市场是辽宁、黑龙江、江苏三省，正积极向其它区域市场扩张，其它区域收入占比从04年的9.4％提高到07前三季度的23.4％。预计此次募集资金项目将推动公司区域市场扩展取得明显成效。
公司另一增长线索是国内电信行业重组将启动3G网络投资，推动无线覆盖需求行业步入2－3年快速增长期，预计相关增长效应于09年开始体现。
估值及投资建议作为二线覆盖设备厂商，公司2－3年内在行业整合和服务占比上升因素推动下能获得高于行业平均的增速，但由于市场整体容量有限、前几位厂商优势地位已经确立、业务区域性制约国际市场拓展空间，我们对公司现有业务的长期增长前景持谨慎态度。
参考三维目前股价（4月23日收盘价18.21元）对应07年静态PE34.8倍、08年动态PE25.6倍，公司二级市场合理股价在9.8－10.9元之间，取均值10.3元为目标价。
奥维通信：不断拓展 迎接3G投资高峰
公司现有的2G直放站、无源微波器件和天线产能已全部释放，满负荷生产下产量仍难以满足市场需求,无源微波器件、天线均需采取OEM方式。公司募集资金主要投向为GSM/DCS/CDMA移动通信直放站系统技术改造项目、TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000移动通信直放站系统项目、无源微波器件及天线生产线技术改造项目、直放站支撑网系统软件项目等四个项目。GSM/DCS/CDMA移动通信直放站系统技术改造项目建设期为0.5年，项目达产后，公司计划形成年产直放站9,000台（套）的生产能力；TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000移动通信直放站系统建设期为1.5年，项目达产后计划形成3G直放站6,000台（套）的生产能力；无源微波器件及天线生产线技术改造项目建设期为1.5年，项目达产后计划形成无源微波器件300,000只、天线200,000付的生产能力。
按照2006年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润，除以本次发行后总股本（计划发行后为107百万股）计算的每股收益0.29元为估值基准,以合理发行询价区间所对应25-30倍市盈率，我们预计公司的IPO询价区间为7.33-8.79元参照2008年1月以来中小板新股发行的上市首日的收盘价相对于发行价的涨跌幅的中值和算术平均数(分别为184.68%和204.62%)，以及最近股票市场新股发行后的走势，我们认为该公司上市首日的涨跌幅可达80%-100%，即上市首日的收盘价可能为：13.19-17.58元。
奥维通信：3G网络的受益者
公司主要从事微波射频产品及无线通信网络优化覆盖系统的开发、生产、销售并提供相应服务，是移动通信运营商无线网络覆盖设备的专业供应商和系统集成服务商。
未来该行业随着3G的推出保持在20%速度增长，2006年中国移动对网络优化覆盖设备投入金额约占整个行业投资的46.4%，预计中国移动2007年、2008年和2009年对直放站的投资规模约占整个行业投资的51.8%、57.4%和56.2%。
公司的主要竞争对手是京信通信、深圳国人、武汉虹信、三维通信等行业内主要企业。近三年在公司主要地域市场（辽宁、江苏、黑龙江等地区）主要与京信通信竞争较多，预计今后公司与上述其他企业的竞争也会越来越多。
公司未来成长主要是三个项目投产后，产能迅速扩张，将会形成GSM/DCS/CDMA直放站产品9,000台（套）、TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000移动通信直放站产品6,000台（套）、各类无源微波器件300,000只及天线产品200,000付的生产能力，其中主设备直放站生产能力将比目前增加275%；无源微波器件新增产能为20万只/年，产量为30万只/年，生产能力将比目前增加200%；天线新增产能18万付/年，产量为20万付/年，生产能力将比目前增加900%。
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