深度报道：反弹谁将脱颖而出
作者： 文章来源：中财网 时间： 2008-5-12 16:56:04
周一下午深沪大盘震荡走高，相对站稳。部分支撑了指数和人气，市场热点主要集中在大飞机概念股、农业股、生物医药股、酿酒股、农药化肥股等。盘面上，医药股成为今日明星，板块个股全线上扬，其中西藏药业，天方药业，三普药业涨停，去年年底医药板块曾经有过一波波澜壮阔的行情，随着行情持续深幅调整，医药类个股投资机会再现。
在中国财经信息网分析员看来，EV71病毒下的手足口病出现由安徽向全国蔓延的态势，病毒的流行对抗病毒类上市公司将产生较大影响，疫情或将给相关上市公司带来交易性机会。疫情过程中以及疫情结束后，对于城镇和农村卫生医疗系统中医疗诊断仪器及消毒设备的投入也将会有进一步加大。更值得注意的是，一直以来，医药板块也是二级市场抵御通胀的常规武器。
医药板块：医者父母心药到自然除
一、业绩增长喜人
2007年报显示，医药行业上市公司实现营业收入增长17.9％，净利润增长112.9％，对比06年两项指标分别为9.2％和17.0％的情况，实现了从低谷中的飞跃。08年一季度，虽然遇到雪灾、春节长假等客观因素的影响，这种增长态势仍得以延续，行业实现营业收入增长19.7％，净利润增长36.0％，扣除非经常性损益后净利润增长47.1%。
从子行业的情况来看，仍然是原料药的景气度提升最为明显，由于多数品种价格涨幅较大，对毛利率的提升明显，原料药板块的利润涨幅明显大于收入涨幅，达到十年来从未有过的高速增长。如我们分析，大宗原料药中，维生素E的价格仍维持高位运行，且目前报价实际上已经超过2月20日提价后的180元/公斤。维生素C价格自去年二季度开始上涨，年底出现了回落，但目前又恢复到前期最高水平，短期内大幅降价的可能性较小。此外，VA、VH亦均在经历大幅度的涨价，原料药价格的普涨给行业内企业带来了业绩的春天，且产品价格盛宴的高潮将继续维持一段时间。
二、医药板块溢价合理
长期以来，医药行业的增速一直高于GDP增速，表现出医药行业作为朝阳行业、非周期性行业的高成长性和稳定性，也正因如此，市场一直给予医药行业高于市场整体的估值。统计2003－2007年五年间的板块市盈率情况，我们发现，医药板块一直相对大盘享有较高的溢价，且市场的估值水平越低，医药股的溢价率越高。
本轮市场下跌，A股整体市盈率回落到22倍，医药板块为30倍，溢价约36％。参考历史相似估值水平的溢价率，可以看出医药板块并未高估。
三、手足口病蔓延抗病毒类药企获益
手足口病（EV71病毒）在全国迅速的蔓延，对中国的医药卫生系统构成严峻挑战。我们认为，目前疾病的爆发尚未结束，6－8月可能形成高峰期，因此和病毒的对抗远未结束。虽然病死率尚不足1％，但发病人群集中在小儿，通过消化道传播，因此预防难度较大。目前医学上对病毒类疾病缺乏有效治疗手段、且没有有效的EV71疫苗，由此引发的心理因素，将带来相关医药类产品销售的大幅增长。该事件也会推动有关部门加快加大对农村医疗体系建设的投入，不仅仅是针对这一个疾病，而是针对整个预防诊断治疗的投入都会进一步加强，相关行业和上市公司有望受益。
我们认为，本次EV71病毒的流行对抗病毒类上市公司将产生较大影响，疫情或将给相关上市公司带来交易性机会。建议关注：达安基因、亚宝药业。另外，病毒的传播将会对星湖科技的抗病毒药物需求、白云山的阿莫西林、华北制药的普药、普洛康裕的金刚烷胺和金刚乙胺原材料和制剂的销售产生促进作用。（三元顾问）
联合证券：VE、VA将会长期维持景气 荐2股
我们判断，VE、VA价格不会象VB2、VB5一样快速上涨之后快速下跌，并且我们估计VE、VA将在较长一段时间内维持较高价格水平。
维持这种判断的理由在于：较高的技术壁垒、投资成本、建厂周期和环保行政审批等因素导致在可预见的一段时间内，不会出现新的竞争者，现有寡头垄断格局将继续维持。
在寡头垄断格局下，维持价格高位是各生产企业的共同利益所在。利益格局的转变促发了价格的上涨，但我们认为这次上涨只是对价格历史水平的回归，其背后隐含的是生产商从竞争向合作的转变。国外厂商DSM、BASF是市场的主导者，国内企业新和成、浙江医药只是价格的跟随者。
新和成、浙江医药将从VE、VA涨价中充分受益，但新和成对价格变动表现更为敏感。根据现有价格水平，我们初步估算2008、2009年EPS，新和成分别为4.73、5.46元，浙江医药分别为2.44、4.22元。
与传统的短周期性行业公司相比，我们将VE、VA定义为长周期性行业，并且认为，长周期行业应该享有一定估值优势。出于谨慎原则，我们依然给予了20XPE的估值极限，并且建议，在新产能出现或者价格发生逆转之前，可以继续增持该类公司。
风险提示：寡头垄断格局下，最大的风险来自于生产商对价格同盟的背叛和破坏；上游原材料涨价以及环保投入增加可能影响我们对盈利预测的判断。
核心观点：VE、VA不象核黄素一样快速上涨之后快速下跌
07年7月以来，维生素重要成员VE、VA价格迅速攀升，但之前的另两个维生素产品VB2（核黄素）和VB5（D-泛酸钙）在价格爆涨之后快速下跌，使得人们普遍预期VE、VA价格也将复制他们的走势。
我们的研究表明，在寡头垄断格局下，维持价格高位是各生产企业的共同利益所在；较高的行业技术壁垒、投资成本、建厂周期和环保行政审批周期将延长该系列产品的景气周期。
我们判断，VE、VA不会象VB2、VB5一样快速上涨之后快速下跌；相反，两年之内，VE、VA价格很有可能维持高位水平，甚至不排除在某些刺激因素下价格水平会进一步提升的可能性。
判断景气周期的关键特征：是否有新进入者或新增产能
判断行业景气周期是否快到尽头的一个重要标志，是观察是否新的进入者。很显然，VB2、VB5之所以价格快速下跌，是因为市场已经观察到行业即将出现新进入者或者是产能的扩张，基于供需格局改变预期的提前反映。
一个明显的证据是，在VB2价格达到高峰期，山东恩贝宣布要复产；在VB5价格高企时，山东新发宣布扩产。
但对于VE、VA，我们判断，在一段时间内，新的产能和进入者不会出现，主要基于以下理由：
化学合成法的生产工艺和管理要求显著区别于VB2、VB5
目前维生素生产工艺主要是发酵法和化学合成法，水融性维生素VB2、VB5以及VC大多为发酵法生产，其显著特点在于产能容易随着工艺的改进和菌种的改良迅速提高产量，并且主要设备发酵罐的通用性强，再投资成本低，行业盈利期容易吸引新进入者。
但VE、VA多为化学合成法，其生产过程有二十多个步骤，生产技术复杂，并且大多数中间体为易燃易爆化合物，要求有极高的生产管理水平。事实上，新合成和浙江医药也是经过了多年的摸索才熟练掌握生产工艺。由此，我们判断，生产工艺和生产管理是新进入者最大的门槛。
除此以外，中间体异植物醇和三甲基氢醌也成为一个瓶颈，进一步阻碍了很多竞争者进入这个领域。例如，具备VE生产技术的西南合成就因为缺少三甲基氢醌而无法复产。
而VA的工艺比VE更为复杂些。从这个角度来看，我们判断VA更具有提价基础。从历史价格情况来看，VA的价格也一直是在VE的两倍以上。
较高的资本投入和建设周期确保两年之内无法出现新的生产者
一条产能一万吨的生产线，投资规模在7亿元以上，并且建设周期在1-2年以上。这是我们对价格长期维持高位判断的重要基础。至少到目前为止，我们还未观察到有新进入者宣布要进入或现有企业要扩产。
日趋严格的环保审批也抬高了行业进入壁垒
环保治理已经成了各地政府官员近期工作的重要目标，在"一票否决"的压力下，环保压力必然在新项目审批中得到充分体现，侧面抬高了行业进入壁垒。
而《制药工业水污染物排放标准》实施以来，化学合成类原料药企业作为医药工业的主要污染源，使得环保投入、运行成本大幅上升，不达标小企业已经处于关闭状态。
寡头垄断格局下维持价格高位是各方共同利益所在
从本质上来看，VE、VA依然是一个周期性行业，但由于在可预见的一段时间内新产能不会出现，我们判断价格将长期维持高位，VE、VA的景气周期将延续较长一段时间。
最为关键的是，我们认为，价格维持高位符合现有生产者的利益，在利益一致的情况下，各方存在维持价格同盟的压力和动机，彼此之间的关系由竞争走向合作，共同维护市场稳定。
VE、VA已经形成寡头垄断格局，但国外依然处于主导地位
维族中VE、VA、VC为需求量最大的三个品种，VC首先通过两步发酵法完成了产业转移。上世纪末新合成和浙江医药逐渐摸索出VE、VA的化学合成工艺并规模化生产，与此同时，国外几家维生素巨头通过收购兼并，产能逐步集中到了DSM、BASF、安迪苏手中，最终形成了寡头垄断的竞争格局。
但从产能上看，国外DSM、BASF仍占有近60%的产能，并且凭借技术实力和原料优势，处于主导地位。
安迪苏退出引发的提价只是一个价格恢复的过程
安迪苏生产成本压力明显高于其他企业，盈利状况一直欠佳，于2007年宣布关闭生产基地，退出该领域。在库存消化完后，短期内的供给短缺刺激了产品价格逐步走高。
而国内产商，自2006年以来一直饱受人民币升值、原材料价格上涨和环保治理之苦，存在提价冲动和压力。在消化完库存后，尝试性提价，最终在成本和需求的共同推动下，价格一路走高。
但对比历史走势，目前的价格远不及历史上的最高价格。自2002年DSM（罗氏维生素业务部）、BASF被宣判垄断后，VE、VA价格进入下降通道，前后经历了近10年的行业洗牌，直到安迪苏退出，价格重新进入上升通道。我们认为，这次涨价不过是一次恢复性上涨而已，还只是处于长周期的前半场。
下游需求对价格变动不敏感性
维生素维持身体新成代谢的重要辅助物质，有着不可替代的作用，在体内不能自身合成，又不能充分储存。作为重要的饲料添加剂，没有其他的替代物，需求刚性特征明显，尤其是VE、VA，饲料配方的细微变化均能有明显反映。例如VA，鸡饲料配方改变或减少时，小鸡脚骨骼站立无力。
统计数据显示，全球饲料行业的产值在1万亿人民币以上，但全球的维生素销售总额不过300亿人民币，维生素在饲料的总成本中占比不超过3%，价格变动对饲料生产企业并不敏感。
从相关饲料厂家调研的情况来看，尽管维生素的价格大幅度上涨，但饲料企业均表示，没有改变配方和用量的计划，玉米和豆柏依然是他们的主要成本。
提价符合各方利益，国内厂家只是价格的跟随者
随着国内企业的成本优势逐步体现、技术水平日益成熟，尤其是新合成、浙江医药掌握了重要中间体的合成技术以后，持续的价格已经不在符合DSM、BASF的利益所在，彼此之间由竞争逐步转向合作。原因有二：
一是，DSM在04年花巨资修建了VE新的生产线，之前的价格战使得其一直亏损，公司也存在收回成本的压力；
二是，BASF之前的业务包括原料药和预混饲料，内部之间可以相互平衡利润。但06年，公司将预混饲料这块业务高价出售给了荷兰的泰高集团(Nutreco)，剥离了这块业务之后，原料药业务存在盈利压力，而维生素价格的持续低迷已经使得公司的业绩压力非常大。
在这种格局下，ADISSEO退出市场后，DSM、BASF首先尝试性进行提价，而国内新合成、浙江医药也逐步跟随提价。而在经历过多年的价格撕杀后，提价显然也符合了各方的利益需求。
估值：长周期行业可以享受一定估值优势
总结：基于对VE、VA产品长期维持景气周期的判断，我们可以将这种周期现象定义为长周期行业，而相对应的，VB2、VB5则定义为短周期。
与传统行业对比，周期差异还是相当明显。例如，新安股份由于草甘磷的景气周期导致了业绩和股价的大幅度上涨，与此同时，我们也观察到众多企业宣布要进入这个行业，产能面临急剧扩大。
与一般的化合物做对比，从分子结构上我们也能获得直观的判断，维生素的化学工艺显然要复杂的多，步骤也烦琐些，周期性波动更为平缓。
这种区别，从逻辑上看，作为长周期行业公司，理论上可以享有更高的估值优势。但比较结果显示，长周期的估值优势还没有完全体现。
总体来看，对于VE、VA的投资，我们建议两个方法：
一是，在价格出现下降趋势、出现新产能之前，继续增持投资建议；
二是，处于谨慎原则，以20XPE为估值极限。
新合成和浙江医药尽享受价格上涨带来的受益
新合成：以化工前体甲叉为起家，目前已经是全球的VE产能第三、VA产能第二生产商，其最大优势在于以VE、VA的合成工艺为基础，掌握了VH、VD3、胡萝卜素、辅酶Q等一系列维生素的生产工艺，拥有30吨VH、500吨10%虾青素、6000吨VD3产能。
除了VE、VA以外，VD3、VH也出现了价格的大幅度提升。自2007年以来，2%VH价格已经由100元/公斤提升到300元/公斤，提升幅度为200%；2008年初，VD3价格也由45元/公斤提升到60元/公斤，提升幅度约30%，2007年来自VD3的收入约1亿元。
浙江医药：为国内历史悠久的原料药生产企业，除维生素系列产品外，还拥有本芴醇、万古霉素原料药及来立信系列制剂业务。
其本芴醇拥有稳定的国外定单，万古霉素通过FDA认证后也有望在2008年进入利润释放期。从目前的定单情况来看，估计在2008年能够贡献1亿以上的利润。
从往年的盈利情况来看，新合成、浙江医药在2007年1-2季度处于微盈状态，我们不防假设该时期的价格和各毛利率为盈亏平衡点。
我们对价格变动对全年业绩的影响做敏感性分析，出于原油价格上涨及环保投入带来的成本上升，我们略微提高了公司盈亏平衡点的价格。并且假定按25%税率纳税，以产品价格变动10元为计算单位做敏感性分析。
分析结果显示，由于股本规模的差异，新合成的业绩表现对产品价格表现的更为明显。VE、VA价格每变动10元，对新合成的EPS影响分别为0.28元、0.07元，对浙江医药的EPS分别为0.23元、0.017元。
由此我们根据近期价格水平走势，初步估算出新合成和浙江医药的盈利预测分别为：
投资建议
从本质上来看，VE、VA依然属于周期性行业，但由于行业壁垒的特征使得其周期性波动表现并不是那么明显，而与VB2、VB5等短周期性产品表现出显著差异。我们判断其价格将在长期一段时间内维持高位，并将该类产品定义为长周期性行业。
对于因该类产品涨价的受益企业新合成、浙江医药，我们认为，在新产能出现和产品价格出现明显回落之前，投资者可以继续增持。
风险提示
1、寡头垄断格局下，最大的风险来自于生产商对价格同盟的背叛和破坏；上游原材料涨价以及环保投入增加可能影响我们对盈利预测的判断。
抗击疫情 医药股谁将脱颖而出
自今年3月份安徽省阜阳市发生了较大规模的手足口病疫情之后，手足口病（EV71病毒）在全国迅速地蔓延。中国疾控中心应急办主任冯子健称，根据手足口病的发病规律，其高发季节是6、7月份，因此近期内报告病例数可能还会有所上升，手足口病疫情还远未结束。在这场抗击疫情的战斗中，有关医药股尽显风流，将为我们消灭疫情大显身手。
疫情远未结束
手足口病是由多种肠道病毒引起的常见传染病，多发生于婴幼儿，大多数患者症状轻微，以发热和手足、口腔等部位的皮疹或疱疹为主要特征。
作为一种多年存在的传染病，手足口病目前在欧洲和亚洲国家都有发生。现在亚洲地区，包括新加坡、马来西亚、泰国、中国、越南都出现了手足口病报告。
而自安徽阜阳3月出现儿童感染手足口病起，截至当前，全国包括香港在内的10多个省份和地区也发现手足口病病例。在此背景下，卫生部于5月3日发出紧急通知，将手足口病纳入传染病管理，要求各地开始24小时网络直报。官方预计，该病将在未来两月达到发病高峰，部分地区疫情仍可能上升，为保障北京奥运顺利举行，维护社会稳定，卫生部3日成立手足口病防控工作领导小组，卫生部部长陈竺任防控领导小组组长，副部长高强以及副部长马晓伟、刘谦任副组长，防控领导小组下设4个工作小组，分别为综合协调组、疫情防控组、医疗救治组和新闻宣传组，各小组已经启动工作，进一步加强全国手足口病防控工作。
相关公司受益
由于目前全球尚缺乏手足口病针对性药物，因此做到早发现、早治疗对防治此病尤为关键。据了解，各省卫生部门要求相关的实验室已经建立起对手足口病进行病原学诊断的快速诊断方法，并准备了充足的试剂，收到的标本可以在7-8个小时内作出明确的病原学诊断。由此EV71病毒的流行会给传染类诊断试剂出现巨大的需求增长，并且该病主要发生于小儿，由于小儿对病情难以描述清楚，因此预计对诊断试剂的需求将会非常大。在这方面，两市主要有达安基因（002030）、友好集团（600778）从事相关业务。其中达安基因（002030）是医药行业中少数依靠研发带动增长的生物技术企业，其目前已经占据国内诊断试剂70％市场份额。而友好集团（600778）控股的上海申友生物技术有限公司总资产9000万元，友好集团以现金方式出资5100万元，占总股本的56.67%，南方研究中心以无形资产（技术股）3900万元投入，占总股本的43.33%。公司成立后，将主要在人类疾病的基因诊断、药物基因组学及模式动物研究方面进行开发与生产，并循序渐进地加大科研投入与成果转化的力度，促进我国生物技术领域科研和开发水平的不断提高。
此外，治疗手足口病采用中药效果显著，一般用内服药和口腔涂药相结合，无并发症者一周左右即可治愈，预后良好。可采用抗病毒药物治疗，如利巴韦林及中成药抗病毒口服液等；也可采用清热解毒类的中成药，如清热解毒口服液、双黄连口服液、蒲地兰口服液等，或二花、菊花、生甘草泡水喝；亦可加强外治，如西瓜霜、冰硼散、珠黄散等涂搽口腔患处，炉甘石洗剂涂于手足等疱疹患处，康复新液涂搽口腔患处及手足疱疹患处；如发热超过38.5℃，应及时退热，同时可以给患儿口服维生素C、维生素B等。我们认为，亚宝药业（600351）、星湖科技（600866）、白云山（000522）、华北制药（600812、普洛康裕（000739）等公司均将有不同程度的受惠。（证券日报）
平安证券：EV71病毒流行对医药类上市公司影响
手足口病（EV71病毒）在全国迅速的蔓延并导至较多儿童死亡，对中国的医药卫生系统构成了严峻的挑战。我们认为，目前疾病的爆发还没有结束，因为高发期将会在6－8月到来。虽然病死率较低（1％左右），但发病人群集中在小儿，通过消化道传播，因此预防的难度较大。目前医学上对病毒类疾病缺乏有效的治疗手段、并且没有有效的EV71疫苗，这将会在人群中产生恐慌，会带来相关医药类产品销售的大幅增长。我们认为本次EV71病毒的流行对相关医药类上市公司产生较大的影响，建议关注：达安基因（002030）、亚宝药业（600351），另外我们认为EV71病毒的传播将会对：星湖科技（600866）的抗病毒药物需求、白云山（000522）的阿莫西林、华北制药（600812）的普药、普洛康裕（000739）的金刚烷胺和金刚乙胺原材料和制剂的销售产生促进作用。
一、本次手足口病（EV71病毒）在中国流行的特点：
1、集中爆发：既往都是散发或者局部流行，而不像现在这样集中，发病两个月左右已经接近5000例，非常罕见；2、爆发迅速：短期内播散到了全国，速度堪比SARS；3、不排除有变异之可能：引发手足口病的肠道病毒有20多种(型)，肠道病毒EV71只是其中一种。有关专家认为，安徽阜阳市多名儿童死于EV71，不排除病毒有变异的可能。
4、病死率为1％：目前5000例左右的发病病例，死亡20多人，病死率在1%以下，不是很严重，比非典10%的病死率轻。
5、预防、治疗方面：目前尚无疫苗和特效治疗药物。
6、与SARS大概有以下几个方面的不同:
病源不同:非典是管状病毒，这次是肠道病毒。
临床表现不一样:非典主要是发热，干咳，肺部感染。手足口病主要表现为发热和手、足、口腔等部位的皮疹或疱疹，少数病例可发生脑膜炎、脑炎、心肌炎和肺炎等重症。
病死率不一样:非典病死率10%左右，手足口病不足1%。
病人年龄也不完全一样:非典主要是小孩和老人，这次主要是小孩。
传染方式也不一样:非典是飞沫、呼吸道传染，手足口病主要是肠道传染，饮食，手接触等传染。
二、在全球的爆发流行介绍：
1972年肠道病毒71型(EV 71)在美国被首次确认。
1972－1973年、1986年和1999年澳大利亚均发生过EV 71流行，重症病人大多伴有中枢神经系统症状，一些病人还有严重的呼吸系统症状。
20世纪70年代中期，保加利亚、匈牙利相继暴发以中枢神经系统为主要临床特征的EV71流行，仅保加利亚就超过750例发病，149人致瘫，44人死亡。
日本是肠道病毒EV71感染疾病发病较多的国家，历史上有过多次大规模流行。
20世纪90年代后期，EV71开始肆虐东亚地区。1997年以来，该病在马来西亚、新加坡等地大规模爆发流行，并发中枢神经系统症状而导致死亡病例增多，引起世界各国关注和警惕。
1997年4-8月马来西亚共有2628例发病，4～6月死亡2 9例，死者平均年龄1.5岁。
1998年我国台湾省发生EV71引起的感染疾病和疱疹性咽峡炎暴发流行，在6月和10月两波流行中，共监测到129106例，重症病人405例，死亡78例，死亡病例大多为5岁以下的儿童，并发症包括脑炎、无菌性脑膜炎、肺水肿或肺出血、急性软瘫和心肌炎等。
三、在中国的流行状况
我国自1981年在上海发现本病，以后北京、河北、天津、福建、吉林、山东、湖北、广东等十几个省（市）均有报道。
我国香港地区1987年发生过EV71流行。
1995年武汉病毒研究所从病人中分离出EV71病毒，1998年深圳市卫生防疫站从患者分离出2株EV71病毒。
1998年我国台湾省发生EV71引起的感染疾病和疱疹性咽峡炎暴发流行，在6月和10月两波流行中，共监测到129106例，重症病人405例，死亡78例，死亡病例大多为5岁以下的儿童，并发症包括脑炎、无菌性脑膜炎、肺水肿或肺出血、急性软瘫和心肌炎等。
2000年5～8月山东省招远市肠道病毒EV71感染疾病暴发，市人民医院接诊患儿1698例，年龄最小5个月，最大14岁，3例合并暴发心肌炎死亡。
四、病情介绍
肠道病毒EV71感染疾病是全球性传染病，世界大部分地区均有此病流行的报道。该病的潜伏期为2～7天，患者主要为学龄前儿童，尤以3岁以下年龄组发病率最高。
肠道病毒EV71感染疾病是由肠道病毒EV71引起的传染病，简称为EV71.多发生于婴幼儿，可引起手、足、口腔等部位的疱疹，个别患者可引起心肌炎、肺水肿、无菌性脑膜脑炎等并发症.该病的潜伏期为2～7天，传染源包括患者和隐性感染者。该病传播方式多样，以通过人群密切接触传播为主。病毒可通过唾液、疱疹液、粪便等污染的手、毛巾、手绢、牙杯、玩具、食具、奶具以及床上用品、内衣等引起间接接触传播；患者咽喉分泌物及唾液中的病毒可通过飞沫传播；如接触被病毒污染的水源，亦可经水感染。
不排除有变异之可能：引发手足口病的肠道病毒有20多种(型)，肠道病毒EV71只是其中一种。有关专家认为，安徽阜阳市多名儿童死于EV71，不排除病毒有变异的可能。
五、相关医药类上市公司分析
1、达安基因（002030）：传染病诊断试剂将会出现高速增长
我们看好该公司是因为：公司是国内传染病基因诊断试剂的龙头企业，目前EV71病毒的流行会给传染类诊断试剂出现巨大的需求增长，因为该病主要发生于小儿，由于小儿对病情难以描述清楚，因此对诊断试剂的以来将会非常大。
公司会迅生产出EV71病毒的诊断试剂：公司是医药行业中少数依靠研发带动增长的生物技术企业，未来的市场前景广阔，另外通过产业集群的方式维护市场地位会保持公司强大的竞争力。公司在研发上的特点是：
1、专注：公司致力于分子诊断特别是荧光定量PCR技术方面的研究与开发。
2、"国家认定企业技术中心"，得到世界知识产权组织（WIPO）认可。
3、公司的研发起步早、研发水平领先、后续产品上市速度快。
公司拥有丰富的产品储备：向SFDA在06年申报了10个产品、07年预计申报30个产品。
产品覆盖了传染病系列、遗传病系列、肿瘤系列和药物基因组系列等。未来中山生物（免疫试剂厂）、临床检验中心（新建在上海等地）、佛山医疗仪器厂等会进一步带动企业增长。 公司在传染性疾病系列，其中包括了以下几个子系列：
肝炎系列：包含了甲型、戊型、庚型等；
支原体系列：其中主要为性病系列，另外包括梅毒、淋病、乳头瘤病毒等；
呼吸道系列：流感病毒系列和细菌性感冒系列等；
结核系列：结核分支杆菌等。
虽然没有包括消化到系列，但我们认为公司凭借自身优秀的研发平台，会在短期内研发出该产品的诊断试剂，届时将会在全国推广铺开。
预计08年、09年的每股收益为0.45元和0.63元，我们继续给予该公司"强烈推荐"的投资评级。
2、亚宝药业（600351）：儿科用药专业生产企业，主打产品丁桂儿脐贴将出现爆发性增长
公司是专业的儿科用药生产企业，EV71病毒流行主要通过消化系统传播，另外小儿的消化非常不完善，经常出现腹痛腹泻，这将会导至市场对该产品的需求大幅增加。
从治疗领域来看，公司定位清晰，未来将主要集中在儿科、妇科、心脑血管等中药具有优势的领域，同时公司也不放过其他治疗领域内市场潜力大、具有自主知识产权的一类创新化学药物的研发。公司的增发成功解决丁桂儿脐贴产能瓶颈问题，将会大大有利于产品的销售。
公司第一主打产品丁桂儿脐贴介绍
丁桂儿脐贴(原名宝宝一贴灵)用于儿童腹痛、腹泻。由亚宝药业1992年研发成功。
1994年获得国家专利，1996年和2004年分别被山西省政府授予"名牌产品"和"山西省标志性名牌产品"称号，先后荣获国际国内7项大奖。是儿科领域第一个获得国药准字的新型贴剂。
公司从2007年12月10日起，丁桂儿脐贴产品价格在现有基础上提价13.33％。丁桂儿脐贴出厂价从7.5元/盒提高到8.5元/盒，距离发改委的最高零售价15元/盒还有很大距离，未来还有提价的可能。不但这样，公司新建的丁桂儿脐贴生产线有望生产改良的产品，其定价将高于目前的产品。公司产品提价主要源于产品的供不应求，对销售数量影响不大，因此提价将增大公司营业收入，提高产品毛利率水平。
预计公司08年、09年的每股收益为0.52元和0.60元，给予08年40倍PE，公司的合理股价为21元，我们给出强烈推荐的投资评级。
3、我们认为EV71病毒的传播将会对：星湖科技（600866）的抗病毒药物需求、白云山（000522）的阿莫西林、华北制药（600812）的普药、普洛康裕（000739）的金刚烷胺和金刚乙胺原材料和制剂的销售产生促进作用。
申银万国：医药行业景气提升防御通胀
投资要点：
2007年和2008年1季度经营业绩回顾：2007年、2008年1季度医药上市公司营业收入同比增长14.6%、20%；净利润同比增长81%、35%；剔除非经常性投资收益，净利润同比增长55%、66%；剔除化学原料药行业和非经常性投资收益，净利润增长40%、47%；毛利率同比提高0.3个百分点、1.9个百分点。行业数据表明收入增长加快、毛利率走高、净利润增长创历史新高，医药行业景气度提升。
从各子行业看：中药行业优质企业最多，2007年、2008年1季度剔除投资收益后净利润增长70%、46%，仍然是营业收入和净利润绝对额最高的子行业；化学原料药表现最好，净利润同比增长177%、223%，大宗原料药对价格上涨推动盈利提升；化学制剂药则表现出收入和利润增长加快态势，剔除投资收益后净利润增长-6%、54%。
从上市公司看：我们从营业收入、毛利率、净利润、净资产收益率和经营活动现金流五个方面分析上市公司情况，好公司并不多。①主业增长速度和各项财务指标最好的公司分别是恒瑞医药、国药股份、东阿阿胶、科华生物和华兰生物。②04-08年1季度净资产收益率超过20%的公司仅有云南白药。③海正药业的经营拐点已经得到市场认同；ST中新2008年1季度每股收益0.13元，虽然经营活动现金流还没有较好表现，但06-07年似乎坏到底了。
二级市场表现，估值进入合理区间，优质股票最为抗跌：今年以来医药板块跑赢大势，赚取了相对收益。3月下旬医药板块跟随大势回落，申万重点公司2008年预测市盈率31倍，处于合理区间。其中恒瑞医药、国药股份、华兰生物、科华生物、海正药业等增长较快的优质公司最为抗跌，东阿阿胶被错杀随后股价迅速回归至正常水平。
医药是通胀背景下医药板块是较好防御配置：1970年-2007年美国6次通货膨胀和经济减速的平均数据反映，市场表现最好的板块分别是能源、原材料和医药，中国医疗保障逐步到位有力的拉动了药品需求，医药成为当前通胀市场下盈利增长确定性最强且景气度逐步提升的行业，无疑可以作为当前市场较好的配置选择。 医药股目前主要的问题是估值，在什么样的市盈率去买股票呢？我们认为未来A股医药股估值结构性变化不可避免，高速增长的优质股票会给予溢价，增速较低的制药企业必定会给予较低估值。我们认为细分板块的成长性企业恒瑞医药、海正药业、云南白药、东阿阿胶、华兰生物、科华生物和国药股份都可以获得35-40倍估值，这些公司在35倍以下可以买入作为防御性配置选择。江中药业、千金药业和华海药业质地都非常不错，目前估值在25-26倍，具有较高安全边际。
1.上市公司经营表现：收入和净利润增长加速，毛利率走高
医药行业景气度提升，净利润实现大幅增长
2007年：医药上市公司实现营业收入1883亿元，同比增长14.6%；实现净利润88.5亿元，同比增长81%；剔除非经常性投资收益实现净利润68.4亿元，同比增长55%；毛利率同比提高0.3个百分点，拉动2007年净利润增长的主要因素是医药行业收入平稳增长、大宗原料药价格提升和期间费率下降。如果剔除化学原料药行业和非经常性投资收益，医药行业净利润增长40%。
2008年1季度：医药上市公司实现营业收入524亿元，同比增长20%；实现净利润28亿元，同比35%；剔除非经常性投资收益实现净利润29亿元，同比增长66%；毛利率同比提高1.9个百分点，拉动2008年1季度净利润增长的主要因素是医药行业收入增长加快、大宗原料药价格提升和毛利率提高。如果剔除化学原料药行业和非经常性投资收益，医药行业净利润增长47%。税收对1季度有正有负，正的因素是恒瑞医药、东阿阿胶、国药股份等公司所得税率从33%下降至25%，负的因素是同仁堂、江中药业、华兰生物等公司因为高新技术企业重新认定，暂时执行25%所得税率。
从全行业数据看，有以下几个特点：收入增长加快、毛利率走高、净利润增长创历史新高，医药行业景气度提升。
子行业化学原料药表现最好，化学制剂药增速加快
各子行业中，中药行业优质企业最多，仍然是营业收入和净利润绝对额最高的子行业；化学原料药表现最好，大宗原料药对价格上涨推动盈利提升；化学制剂药则表现出收入和利润增长加快态势。
化学原料药，大宗原料药价格快速上涨，特色原料药迎来历史性发展机遇：2007年、2008年1季度实现营业收入257亿元、75亿元，同比增长21%、29%；实现净利润12.7亿元、6.2亿元，同比增长177%、223%；毛利率4.9%、8.3%，同比提高2.8个百分点、5个百分点。2007年经历了VB2、VC、泛酸钙等大宗原料药价格上涨，2008年1季度VE、VA、VC等价格又快速拉升，广济药业、新合成、东北制药等大宗原料药企业此轮进账颇丰，但同时也面临环保的巨大压力。海正药业和华海药业等特色原料药企业立足研发，面临世界专利药到期高峰、跨国专利药企业产业转移历史性机遇，将迎来一轮较长时间的景气发展期。
化学制剂药需求旺盛：2007年、2008年1季度实现营业收入311亿元、93亿元，同比增长8%、28%；实现剔除投资收益后净利润12.7亿元、6.75亿元，同比增长-6%、54%；毛利率35.1%、34.4%，同比下降0.4个百分点、提高0.6个百分点。化学制剂药在医疗保障带动下需求旺盛，收入增长大幅加快；我国化学制剂药均为仿制药，定价能力弱，毛利率能够提高实属不易。2007年剔除投资收益后净利润增长-6%，我们认为其中部分原因是证券市场投资收益丰厚，企业平滑了主业利润，总体来说化学制剂药行业好的企业仍然较少。
中药行业化解成本压力，保持了较好的盈利增长：2007年、2008年1季度实现营业收入602亿元、156亿元，同比增长14%、8%，实现剔除投资收益后净利润26.9亿元、9.4亿元，同比增长70%、46%；毛利率32.5%、32.9%，同比提高0.3个百分点、2.7个百分点。在中药材加工大幅上涨压力下，中药行业能够化解成本压力，毛利率提升，表明行业管理水平有所提升；中药行业收入和净利润绝对额在各子行业中最高，行业的优质企业数量多，但中药行业1季度收入增长较缓，众多企业仍然无法突破产品创新瓶颈，寻求需求新的增长点。
生物制药盈利能力稳定，受制于产能无法突破：2007年、2008年1季度实现营业收入223亿元、57亿元，同比增长10%、16%，实现剔除投资收益后净利润7亿元、3.9亿元，同比增长27%、69%；毛利率25.1%、25.4%，近年盈利能力较为稳定。
生物制药复星医药基数高，增长快，影响最大，从全行业看血浆资源短缺和疫苗产量难以突破限制了行业收入增长，行业高景气度大幅拉底了营业费用。
医药商业收入增长加快，毛利率维持较高水平：2007年、2008年1季度实现营业收入435亿元、128亿元，同比增长19%、26%，实现净利润5.9亿元、1.8亿元，同比增长115%、24%；毛利率10.5%、9.8%，医药商业企业继2006年毛利率提升后，盈利能力维持较高水平。2008年1季度在药品需求提高推动下收入增长加快。
上市公司层面，好公司并不多
我们从营业收入、毛利率、净利润、净资产收益率和经营活动现金流五个方面分析上市公司情况，好公司并不多。主业增长速度和各项财务指标最好的公司依次是恒瑞医药、国药股份、东阿阿胶、科华生物和华兰生物；海正药业的经营拐点已经得到市场认同；ST中新2008年1季度每股收益0.13元，虽然经营活动现金流还没有较好表现，但06-07年似乎坏到底了。
营业收入：中国制药企业规模还比较小，收入增长是一个非常重要的指标，近五年①制药工业收入增长较快且不断加快的公司是恒瑞医药，08年1季度收入增幅超过40%。②收入增长加快的公司是东阿阿胶，08年1季度收入增长近50%。③收入维持较快增长的公司是云南白药和国药股份，分别超过30%和20%。
毛利率：近五年①毛利率维持高水平且不断提升的公司是恒瑞医药、科华生物、天坛生物和江中药业，恒瑞医药和科华生物通过销售规模扩大和新产品梯队上市，毛利率分别维持在75%、55%以上；天坛生物04-08年1季度毛利率提高13个百分点，是疫苗行业景气度高，公司自身经营一般；江中药业是毛利率较高的中药工业销售规模放大，毛利率维持在58%以上。②毛利率开始呈现拐点提升的公司是海正药业，通过06年末到08年一季度五个季度努力，调整产品结构，毛利率上升7.6个百分点；③毛利率持续提升的公司是双鹤药业、千金药业和华兰生物，04-08年1季度毛利率分别提升5.1个百分点、26个百分点和24个百分点，我们认为对盈利的提升是非常惊人的。④一些大宗原料药企业广济药业、鑫富药业、新合成、华北制药等，产品价格上涨对毛利率提升非常明显。
净利润：04年-08年1季度主业净利润全部增长且超过20%的公司仅有恒瑞医药、科华生物和一致药业，其中一致药业2006年经过了重组；05年-08年1季度主业净利润全部增长且超过20%的公司仅有华兰生物、国药股份和江中药业。
净资产收益率：04-08年1季度超过20%的公司仅有云南白药，中国制药企业净资产收益率较低。
经营活动现金流：考虑银行可贴现票据，04-08年1季度经营活动现金流/净利润超过1的公司是恒瑞医药、海正药业、丽珠集团、双鹤药业、华兰生物、东阿阿胶和云南白药、同仁堂、千金药业和江中药业。
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