证券行业：创新改变业绩预期
作者： 文章来源：理想在线 时间： 2008-5-12 17:29:37
摘要
今年以来，券商股的表现可以分为两个阶段，第1阶段是4月份之前，随着大盘的快速下跌，券商股普遍被腰斩；第2阶段是4月份以来，券商股先于大盘止跌并在印花税下调后快速上涨，升幅普遍达到50%以上。此轮上涨无疑是对前期大幅下跌的一种修正，但经过近期的大幅回升之后，即便是按照我们较为乐观的业绩预期来看，券商股2008年的动态市盈率也普遍达到20-30倍，整体估值水平已经基本反映了未来业绩增长的预期；而从悲观的业绩预期来看，部分券商亦有高估。
增持龙头券商，维持对中信证券(600030)、辽宁成大(600739)和吉林敖东(000623)的增持评级。在市场风险未完全释放和政策面尚不明朗的情况下，作为安全边际最高的券商股，中信证券仍可依托于雄厚的资本实力、强大的创新能力、领先的多元化能力，在市场份额迅速提升、国际化业务快速增长的同时，通过可供出售金融资产的变现、营业费用的变化以及运营资金的综合运用等保持业绩的稳定；同时，作为资本实力领先、创新能力最强的券商，其将能够最大限度的分享创新带来的好处，并保持业绩持续稳定增长，因此，我们继续维持增持建议。但对于其他证券公司而言，由于业务多元化能力差、利润储备也较为单薄，在市场风险进一步释放的同时，其业绩下降风险要比领先券商大的多。而按照我们对市场关键变量的预期，目前中小券商的估值水平已经基本合理，我们仍然维持对它们的中性评级。
密切关注可能改变我们预期的事件。如前所述，行业面临的最大风险仍然是市场风险和政策风险。从这个意义上来看，市场的走强和上升趋势的确立、融资融券和股指期货等创新业务的推出、乃至券商上市融资热潮的兴起都将可能改变我们对整个行业的业绩预期以及估值判断。对于中小券商而言，我们也仍需关注长江、东北和国元证券(000728)的融资进程以及融资对其综合竞争力的提升。
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