准备金上调对股市或是个利好 下一步将加息？
作者： 文章来源：中金在线 时间： 2008-5-13 8:45:55
存款准备金率年内“四连发”分析师称短期不会加息
在加息预期再次强烈之时，被选用的还是上调存款准备金率。
央行昨日下午宣布，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，决定从5月20日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
上调后，存款准备金率达到16.5%的新高。去年以来，央行共上调存款准备金率14次，今年上调4次。
再创历史新高
继4月后，存款准备金率再次紧随CPI(消费者价格指数)数据出台而上调。国家统计局昨日宣布，4月CPI同比增幅为8.5%，较3月的8.3%小幅反弹。
申银万国证券高级分析师李慧勇在昨日的一份报告中称，CPI的反弹将进一步坚定国家控制物价上涨、抑制通胀压力的决心。不过，由于经济的一些不确定性，在出台大力度抑制通胀压力的政策方面存在两难，在加息决策上会非常谨慎。李慧勇将其预测的今年加息次数由3次下调为1~2次。
美联储已经将美国联邦基准利率下调至2%，我国1年期存款利率为4.14%，两者存在2个百分点的利差，由此可能引发的“热钱”流入被认为是加息的一大障碍。
兴业银行首席宏观分析师鲁政委认为近期不会加息。当前价格压力较大，固定资产增速较快，经济增速仍较强劲，二季度货币政策不会放松。
在银行间市场，近期银行特别是大型银行的资金出现吃紧状况。《第一财经日报》近期曾报道，大型银行在银行间市场的逆回购报价明显减少，显示出其资金头寸趋紧。
一位债券分析师表示，从债市看，确实有银行资金趋紧的现象，但尚难看出趋势性的原因。这位分析师推测，可能是银行出于对形势的判断，主动收缩流动性。“包括投资债市的时候少买长(期)债，多买短(期)债和货币市场产品，在流动性管理上也会采取更加谨慎的态度。”
据其测算，目前商业银行的超额存款准备金率普遍较低，平均超额存款准备金率在2%以下，国有银行更低于这一水平。本报此前曾报道，3月底国有银行超额存款准备金率已降至1.5%，为2005年以来的最低点。
这位分析师认为，存款准备金率再提0.5个百分点，可能对国有银行会有一些影响，即使这种影响可能受到部分到期央票的缓冲。“现在大家不知道到底能够承受多少流动性的紧缩，反正我感觉慢慢这个味道越来越浓，越往上效果越明显。”
上调空间有限
16.5%的存款准备金率，意味着商业银行每100元存款须将其中的16.5元存入央行。在CPI徘徊在8%上方的情况下，央行依然选择上调存款准备金率，足见央行对加息的谨慎。不过，存款准备金率可以一直上调吗？
3月底国有银行超额存款准备金率已降至1.5%，可能导致银行流动性紧张。资金紧张状况从上周货币市场的交易情况中得到反映。5月6日，银行间市场31笔回购报价中无一家大型银行的身影。大型银行一直是资金融出方，大型银行在回购报价中不作为，可能说明资金头寸吃紧。5月7日，财政部在银行间市场发行30年期国债，而几家大型银行反应冷淡，发行几近流标。
是什么原因导致前不久还在为流动性过剩犯愁的银行开始为流动性紧张所困？一家国有银行的资金部负责人说，导致银行流动性比较紧张的原因包括：经连续上调存款准备金率，货币政策累积效应已经显现，国有银行超额存款准备金率已经很低；由于贸易顺差持续下降、外汇占款增速变缓，导致央行货币投放减少。这位人士预测，银行流动性紧张状况在二、三季度都将非常突出。
超额存款准备金是银行暂时存放在央行以备日常营运的闲置资金，被市场认为是反映银行流动性状况的重要指标。通常，如果央行提高存款准备金率，银行从超额存款准备金账户划出一部分资金作为存款准备金。一般来讲，银行超额存款准备金率在2%左右是比较正常的状态。再度调高0.5个百分点之后，存款准备金率的上调空间还有多大呢？(第一财经日报 张喆 冉学东 李彬)
基金"围观"CPI：8.5%涨幅尚可接受
昨日公布4月CPI数据、上调存款准备金率后，基金经理对后市涨跌均语焉不详，"市场心理仍旧脆弱"。
昨日国家统计局公布4月CPI同比上涨8.5%，市场低开高走的原因几乎已达成共识：4月CPI数据符合预期，大盘展开上攻。"尾盘小幅跳水则恰恰显示了市场心理的脆弱。"北京一位基金经理认为，市场心态可谓两难。一方面，既不敢放心大幅上涨，"如果CPI在8%以下，市场一定会大涨"；另一方面，又认为跌破3500点是"没有道理的"，"3500点以下，基金一定会买入"。
在宏观经济形势对企业盈利增长的压力之下，CPI数据已经成为基金经理投资的重要风向标。上述基金经理正在南方调研，昨日一早就专门致电询问CPI数据，"8.5%这个数据尚可接受"。此前，他所在的投研团队预测4月CPI涨幅为8.1%，"当时认为如果超过8.3%，对市场的压力还是比较大的"。在分析昨日市场后，这位基金经理认为，市场显然做好了消化CPI数据的准备，"既然CPI已经高位运行几个月了，只要不是突然高到9%、10%，估计市场都可以接受。" 上投摩根双核平衡基金的基金经理芮崑表示，客观来看，CPI涨幅要略高于市场之前的预期，这对市场肯定会造成一定影响。
今年以来，CPI一直在高位运行，前4个月分别为7.1%、8.7%、8.3%和8.5%。"如果5月CPI继续高企，日子就不好过了。"一位基金经理认为，物价如果继续高企，下游企业将"顶不住"，而下游企业的经营困境也会在下半年反弹至上游行业，即上下游企业盈利都会受显著影响，"可行的策略即是调整组合"。
昨日存款准备金率上调的消息让基金经理们暂时松了一口气，"对市场影响不大"。南方优选价值拟任基金经理谈建强认为，后期没有太大加息空间。
泰达荷银基金认为，通过上调存款准备金率，央行吸收近2000亿元的流动性，此举对资本市场将产生较为间接的影响。上投摩根基金认为，在CPI数据公布后，央行旋即出台上调存款准备金率的政策，这种迅疾反应体现了对抑制通胀压力的决心和信心。调控是对宏观数据的直接反映，落脚点为宏观经济层面而非股市，对市场影响并不大。
Institutional
Investors机构观点
交银施罗德基金：连续3个月CPI涨幅运行在8%以上，出于实际利率方面的考虑，非对称加息或许已不可避免。就加息时间窗口而言，应该在5月。
泰达荷银基金：从短期来看，由于上周五市场走势反映出对CPI的预期，因此昨日的走势反映出CPI对市场的短期影响已经消化。
博时基金：目前沪深300指标股的市盈率水平大致在20倍左右，按今年20%~30%的盈利增长速度来看比较合理。市场对利空的反应有些过度，对一些经济数据的敏感也影响到投资者的情绪。
天治基金：预期市场二季度运行格局仍以震荡上行为主，涨不快、跌不深可能是现阶段市场主要特征，投资人需要调整心态，应对市场变化。(第一财经日报 谢潞锦)
存款准备金率再上调银行板块影响仍不大
虽然4月CPI的反弹在上周五已经被市场基本消化，但紧接着，再次上调存款准备金率的消息又接踵而至。而与之关系最大的银行板块，昨日全线飘红的表现能否得以持续？业内人士认为，上调存款准备金率对银行板块影响仍不大。
在国泰君安金融行业研究员伍永刚看来，这次将存款准备金率上调至16.5%仍是符合预期的，对银行板块基本面的影响较小。从市场层面来看，相对于此前的预期，此次调控政策的力度也是相对比较缓和的。按照伍永刚的预测，存款准备金率仍有上调空间，最高可至19%，而即使按这个上限计算，目前银行板块的估值仍不是很高，还是比较安全的。
中信建投银行业研究员佘闵华也认为，虽然对银行可用资金的限制越来越严格，但此次上调存款准备金率，对银行业利润的影响不会很大。其实此前对银行贷款的控制已经很严了，从这个角度看，此次对贷款增速的影响不会很大。并且银行方面还有债券投资等其他业务，而传统的以及与消费相关的中间业务收入也会有一定幅度增长。
此前在3月和4月下旬，存款准备金率在每个月都有0.5%的上调。而按照中信证券银行研究员杨青丽当时坚持的观点，上调存款准备金率并不会对银行产生实质性影响，也没有连续上调后所谓的累积效应。因为那只是从静态角度来分析的，而动态地看，银行的资产和负债规模也在不断增加。
不过，从4月CPI公布到继续上调存款准备金率，这次监管层的反应速度非常快，比以前历次调整的决策时间要短，反映了作政策决定的争议较小。而从16%的高位上调到16.5%，表明监管层控制流动性的态度非常明确和坚决，英大证券研究所所长李大霄如此分析。
在李大霄看来，这一消息对股市带来的影响与政策底出现前会不尽相同。在市场急速下跌期，任何货币紧缩措施对市场的影响都是非常明显的，但市场目前已在救市政策出台后阶段，对类似政策的反应同前期也会略有不同。虽然如此，流动性收紧的趋势是存在的，因此对资金要求比较高的行业和公司，如银行和地产的影响还是负面的。(第一财经日报 任亮)
存款准备金率上调 对股市或是个利好
年内第四次上调，本周加息预期减弱
刚刚公布完4月CPI数据之后，昨日，央行宣布自5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第四次上调存款准备金率，本次调整后，存款准备金率将达到16.5%的历史新高。分析人士表示，上半年上调频繁主要是为控制银行流动性和抑制国内物价上涨，年内存款准备金率仍有上调空间，或将上调至18%-20%。
年内或再调2-3次
央行副行长易纲不久前表示，今年央行将落实从紧的货币政策，更进一步加强流动性管理。有预期称，存款准备金率上限是年内调整到18%左右。中金公司首席经济学家哈继铭表示，预计年内央行还会有2-3次上调的可能，最高可到20%。
安信证券首席宏观经济学家高善文认为，上调存款准备金率这种手段今后一定会继续使用，每月一次也很正常。他表示，上调到18%不一定可以挡住通胀。
中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示，引发此轮通胀的主要原因是国际油价、粮食等基本生产生活资料价格迅猛上涨，导致生产成本大幅提高。他认为，此轮通胀属于输入型和成本推动型，通过上调存款准备金率对抑制通胀帮助不大。
中小城商行冲击大
吴晓求表示，连续地上调存款准备金率对商业银行将造成很大的影响。除四大行外，其他商业银行将会出现信贷资金紧缺的情况。
中信银行 （601998 股吧,行情,资讯,主力买卖）分析师表示，存款准备金上调对银行业尤其是中小银行有影响。信贷收缩，提高准备金率，使得中间业务欠发达的中小银行盈利直接受到负面影响。中国银行 （601988 股吧,行情,资讯,主力买卖）分析师也认为，总体而言，上调准备金率对中小银行，特别是对城市商业银行影响更大。
多位银行业内人士表示，此次措施出台在预期之中，存款准备金率上调增加了银行运作成本，但不影响银行基本经营。
对股市或是个利好
上投摩根双核平衡基金经理芮崑认为，从调控手段的选择来看，本次出台的政策仍沿用了存款准备金率的调整，并没有采取加息措施，说明政府在政策抉择中仍会留意经济增长的目标。此次调控是对宏观数据的直接反映，落脚点为宏观经济层面而非股市，因此对市场的影响并不大。
中投证券分析师曹雪峰认为，市场判断央行一定会有所动作，相对而言，加息对市场的影响更大。加息一般在周五闭市以后，如果昨日不提高存款准备金率，加息预期本周将一直笼罩，对市场产生不利影响。现在，央行选择提高存款准备金率，则意味着周五加息概率大大降低，对市场而言，利空出尽是利好。(新快报 王熙上 吴谭)
准备金率年内还有上调空间
提高存款准备金率就像信风一样，时间到了一定会来。从去年开始，存款准备金率保持了每月上调一次的调整频率，今年以来已经上调4次。作为一种数量型调控工具，存款准备金率是目前央行能够找到的成本最低、效率最高的流动性管理工具。面对价格型工具运用空间受限和流动性仍然偏多的局面，中央银行还会继续保持数量型货币政策工具的使用频率。
中金公司首席经济学家哈继铭认为，此次存款准备金率上调是意料之中的事情，而且下一阶段还有很大的上调空间，预计年内还会有2到3次上调的可能，最高可以调至20%。摩根士丹利大中华区首席经济师王庆也分析说，中国央行近期最可能采取的措施除了上调存款准备金率，就是加大公开市场操作。
不过，专家们并不赞同提高存款准备金率抑制通胀的说法。安信证券首席经济学家高善文称，央行上调存款准备金率与4月CPI数据之间关系并不大，央行的措施更多是一种例行操作，CPI数据出台并不是主因。央行昨日也表示，此次上调存款准备金率是为了加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长。
不过，反通胀仍然是当前最为紧迫的任务，正像央行行长周小川日前所表示的那样，中国货币政策更加关心的问题是反通货膨胀。按照经典经济学的解释，提高利率是抑制通胀的传统手段，中国央行之所以在通胀高企时谨慎选择利率工具，原因是周边环境制约了价格工具的作用空间。
哈继铭称，由于流入境内的热钱数量存有不确定性，央行不大可能动用加息手段。高善文也表示，由于全球市场处于降息周期，中国央行处于两难困境，但是如果形势严峻，加息也是央行的选择。
认为加息对抑制通胀无效的学者还有一个重要理由，即中国出现的通胀带有明显的输入型特点，这种外生因素无法通过中国自己加息来控制。这些学者主张，对抗通胀的一个有效方法是加快本币升值，降低进口产品的价格，同时还要加大财政补贴力度，缓解通胀给低收入者带来的压力。
关于这个问题同样存在纷争，北京大学教授卢锋指出，将中国去年开始出现的物价上涨归结为“输入型通胀”缺乏经验依据，国际原材料、能源、资源产品价格上涨内生于中国国内需求，应重视国内总需求并从货币角度理解和应对目前的通胀。
卢锋的观点实际上是一种货币学派分析方法，他认为中国是一个大国，中国对于资源品和初级产品的需求增长，很大程度上作用于世界总需求，对国际价格的影响非常显著。
抑制通货膨胀需要付出经济增速放缓的代价，防止经济下滑风险已经出现在了政府文件当中，所以货币当局必须考虑到加息对于实体经济可能产生的负面影响。今年以来，不断出现的自然灾害增加了经济运行当中的不确定性，而同时外部环境同样存在着较大不确定性，货币当局对于利率工具的出台必须慎之又慎。(证券时报 贾壮)
存款准备金率为何频频上调
就在国家统计局１２日上午宣布４月份我国居民消费价格总水平(ＣＰＩ)同比上涨８．５％后，中国人民银行下午随即宣布，决定自２００８年５月２０日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点。
“今年一季度，我国外汇储备增长超出预期，这增加了市场的流动性。而上调存款准备金率可一定程度减少市场的货币供应量。”中国社科院金融专家彭兴韵接受新华社记者采访时说。
彭兴韵认为，虽然４月份的贷款数据还没有对外公布，但无疑信贷增长压力将超过一季度，央行此举是防患于未然。
分析人士认为，由于一季度我国南方出现罕见的冰雪冻雨天气，为抗击巨灾及重建的投资支出与贷款增大。此外从近年投资增长变化趋势看，二季度投资增幅和信贷投放都会有所增加，预计今年二季度这个趋势仍将存在。
中国建设银行研究部课题组日前发布的一份分析报告指出，货币供应量的增加，加剧了中国经济面临的过热风险和通胀压力。国家统计局９日公布的数据显示，继３月份同比上涨８．０％之后，４月份我国工业品出厂价格(ＰＰＩ)同比上涨了８．１％。这是最近一段时期以来，我国ＰＰＩ连续两个月达到８％平台。
“除了控制信贷增长，同时也是对ＣＰＩ数据高位的应对。”彭兴韵认为，当前我国物价上涨虽然主要是由结构性上涨推动的，但其中也有货币因素。
“上调存款准备金率是对ＣＰＩ数据的一个快速反应，说明央行对ＣＰＩ数据较为关注。”亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健接受记者采访时说。虽然货币供应量过多不是造成通货膨胀的主要原因，但市场上货币供应量过多，势必给通货膨胀造成压力。
在去年央行连续６次加息之后，面对今年的通胀压力，央行并未再用利率工具。对此专家指出，在我国利率政策受到国际因素的影响下，上调存款准备金率这一数量型工具，已成为当前实施从紧货币政策的主要手段。市场人士估计，此次上调０．５个百分点，将冻结流动性２０００亿元人民币。
交通银行研究部专家唐建伟认为，应对通胀，除货币政策外，还需要统筹协调运用财政政策、产业政策等，调整经济和产业结构，转变经济发展方式，有效应对当前经济中所面对的挑战。(据新华社电)
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